下半年把握结构性行情

　　2013年上半年板块行情分化最显著，新兴行业表现强势，传统周期行业普遍被抛弃。我们认为，上半年行情演绎主要反映了以下两点逻辑：一是市场对于经济强劲复苏的预期落空，同时对于经济结构转型预期增强；二是很多中小市值上市公司2014年大股东解禁，解禁前上市公司释放业绩和规划前景的动力较强。

　　上半年市场对于美国QE退出的预期逐渐增强。我们认为，美国QE其实是美联储为维持美国经济实现良性循环而采取的保底措施。故对于美股而言，QE退出与否已经到了“好消息是好消息，坏消息也是好消息”的阶段——QE退出其实是美国经济向上动力恢复的印证，而如果QE不退出，则美股市场上将有足够的流动性支撑目前15倍左右的估值。从基本面看，美国经济受益于前期QE和多重经济结构性改革已现整体好转。与此同时，日本经济受益于“安倍经济学”指导下的持续的经济刺激政策已现明显逆转。如海外主要经济体趋势向上，中国经济和A股市场有望从经济和股市的全球共振中受益。

　　分析国内经济形势，上半年经济增速延续了转型期的下行趋势。客观而言，中国经济增速下行其实是一个经济体正常发展过程中必然经历的过程，是我国从深度工业化阶段逐步过渡到以服务业为主导的经济阶段的必然表现。从上半年价格数据走势可看出，今年中国经济并无明显的通胀压力，反而是通缩的压力正在逐步显现，这说明中国经济正在合理区间的下限运行。短期而言，政策或将出现趋势性的拐点——“保证需求稳定、维持经济平稳运行”将被提到更重要的议程上来，而近期李克强总理的 “下限论”、铁路债的发行等都是相关的政策信号。在渐进性结构调控政策引导下，下半年经济实现平稳过渡可期。

　　长远来看，要避免中国经济发展出现重大问题，结构性改革势在必行。而结构改革主要应该解决两方面的核心问题：一是要使收入分配更加平衡，二是要更加深入推进市场化进程。近期财政部长楼继伟在中美战略及经济对话中关于公共服务均等化，改革中央和地方事权划分、服务业的减税问题有明确的表态。再考虑到中央拟持续推进的户籍制度改革、土地流转改革、金融财政体制改革等措施，从长期来看都会带来改革红利和经济增长。

　　当前大盘蓝筹股的估值水平已经有非常高的吸引力。在市场逐渐接受经济增速将平稳下行而非“硬着陆”的情形下，股指继续大幅下行的可能性已经较小。但同时，改革面临的不确定性也将抑制市场大幅向上的空间。总体而言，我们预期股市总体将呈现震荡市的格局。如果秋季的三中全会出台有分量的改革举措，市场信心将得到较大提振。

　　综上，下半年投资仍应主要以“精选个股”，重点把握结构性行情机会。重点关注与民生改善密切相关的消费性服务、生产性服务、科技、食品饮料，以及能够同时兼顾政府短期和长期投资目标的环保、铁路等板块。