优先股折射改革期待可化解A股圈钱市烙印

　　近日，一则优先股试点将推出的消息，引发银行股集体暴涨，多只大盘银行股出现涨停。投资者反响之强烈，超出预料。

　　对市场的这个反应，各方看法并不一致。有人认为，优先股并非灵丹妙药，对A股市场的制度变革作用有限，市场预期有过度之嫌。也有人认为，引入在成熟市场有悠久历史的优先股制度，对A股市场的现实意义巨大。细细想来，优先股之所以如此受欢迎，引发如此多的期待，固然有一些市场炒作的成分，但根本原因还是在于其触及市场的深层次顽疾，如发行体制、市场结构、投融资功能失衡等，增强了投资者对于股市前景的信心和预期。

　　目前国内金融体系最大的结构性问题，是直接融资发展滞后；而在直接融资中，又过度依赖普通股的股权融资。由于普通股在分红派息方面缺少“硬约束”，投资者谈IPO而色变，谈再融资而色变，经年累月的重融资轻回报，A股已被打上“圈钱市”的烙印。

　　对于这一矛盾，优先股却能较好地平衡。优先股兼具股票融资和债券融资的特点，与普通股相似之处在于，它不需要还本，属于长期的资本融资；与债券的共同之处则是固定的股利，投资回报较为稳定。而且，在破产清偿过程中，优先股的清偿地位先于普通股，从而对投资者有更多保护。

　　因此，作为股债结合的融资工具，优先股可以兼顾投资者和融资者、一级市场和二级市场的利益。上市公司发行优先股，可以在达到筹资目的的同时，不对二级市场股价形成直接的向下压力。对于困扰市场已久的融资需求与市场承受能力之间的矛盾，这无疑是解决思路之一。对投资者而言，优先股可以提供稳定可预期的红利回报，能在一定程度上增加A股市场的长期稳定回报机会，为投资者提供更为稳健的投资渠道，并吸引包括养老金在内的机构投资者。

　　事实上，市场对于优先股的“想象空间”还不仅限于此。有不少投资者将优先股与“大小非”减持相联系，希望通过市场化手段将部分“大小非”转化为优先股，缓解市场减持压力；还有人提出，可以限定第一大股东的最高持股比例，多余部分界定为优先股，以解决“一股独大”问题等等。

　　虽然这些想法的现实性还有待探讨，却折射出投资者对未来股市改革的诸多期待。近几个月，“改革”主题已将市场有效激活。市场需要变革，这一点没有异议，但改革如何推进，需要仔细斟酌。一直以来，投资者缺乏有效回报、上市公司治理不健全、对中小投资者保护不够、退出机制不完善等问题，是A股市场长期积弱的重要原因。能不能解决好这些问题，是市场未来发展的关键所在。

　　就优先股制度本身而言，也许不宜过分拔高其意义和影响，但市场的热切反响却能对我们有所启示。改革只有立足于市场的主要矛盾，对症下药，才能引起投资者的共鸣，才能为市场注入源源活力。