改革带来政策红利四季度还有暖阳

　　本周市场在美国QE暂缓退出，央行净投放1470亿流动性和国庆长假效应共同影响下，沪指报收于2160点，一周跌幅1.45%。至此，9月只剩下一个交易日，而10月及四季度则将接踵而至。那么，影响10月及四季度市场走势的因素有哪些？市场在2013年最后一个季度将有怎样的表现？为此，《金融投资报》记者采访了新时代证券研发中心总经理孙卫党、首创证券研究所副所长王剑辉、深圳市中钜资产管理有限公司总经理徐海鹰。

　　关键词

　　1

　　体制改革

　　市场影响中性偏正面

　　金融体制、财税体制和价格体制改革将影响中国经济走向，对股市影响偏多。

　　孙卫党：估计即将在11月份召开的十八届三中全会将在金融体制、财税体制和价格体制改革方面有所动作。在金融体制改革方面，主要是利率市场化，目前已在贷款利率方面取消了下限限制，接下来将在存款利率方面改革，但由于存款利率涉及千家万户，需要更加慎重。同时，将对汇率形成制度进行改革，以适应人民币国际化形势的要求；在财税体制改革方面主要是解决地方政府事权与财权不匹配的问题，充分发挥地方政府在事权方面的积极性，如在营改增后，如何弥补地方政府税源减少的问题等；在价格体制改革方面主要是对资源品价格进行改革，如何既兼顾企业和居民的承受能力，又要有利于补偿成本和资源保护。上述改革工程宏大，涉及面宽，对相关行业的影响大，难以一步到位。体现在股票市场上则将表现为波浪式的，即每向前迈进一步，市场就作出一波反应。

　　王剑辉：改革将成为十八届三中全会的基调，也是新一届政府向世人展示的基本形象，而改革的取向重在经济运行的质量和效率而非速度。利率市场化是管理层在金融体制改革方面要作的第一件事，由于事关重大，只能分步实施，不会一步到位。因为还有一些配套设施如存款保险制度没有建立起来；在财税体制改革方面，市场比较关心的房产税，估计不会有实质性的动作。我发现新一届政府在房地产调控方面的思路与上一届政府有所不同，现在更强调建立调控的长效机制。再说，房地产的产业链很长，涉及钢铁、水泥、建筑施工、工程机械、住宅装饰，甚至家电、家具等行业，管理层在考虑其调控政策时会比较谨慎；在价格体制改革方面，主要是公用产品价格，解决这个问题比较考水平，既要使其价格形成机制市场化，又要考虑老百姓的负担。此外，还将进行行政体制的改革，这有利于投资效率的提高。

　　徐海鹰：2013年四季度将成为我国历史上的又一个改革季，因为十八届三中全会将对金融、财税、价格、行政及其他方面体制改革作出重大决策。就金融体制改革而言，利率市场化、存款保险制度、人民币国际化、民营银行等无一不是重量级的改革。而这些改革是一个比较长期的过程，因此对市场的影响是一个比较长期的过程；也就是说，一些题材将被市场反复炒作。而作为财税改革将直接影响到企业税负水平的高低；作为价格改革将直接影响到相关企业盈利能力的升降；行政体制改革则影响到企业投资的效率和成本。另外值得注意的是，虽然有一些改革，从表面上看起来与市场无关，但事实上仍有关系，如农村土地流转制度的改革，有望使一些上市公司特别是农业类上市公司下乡租赁土地进行农业产业化经营。

　　关键词

　　2

　　逆回购

　　四季度不会“很差钱”

　　央行净投放1470亿不仅缓解了季末和长假间的流动性，也预示四季度不会太紧张。

　　孙卫党：按以往惯例，每到季末考核时点，银行间市场资金面趋紧，银行间同业拆放利率上升，而央行本周净投放1470亿，是6月以来单周投放资金规模最大的一周。从上海银行间同业拆放利率来看，隔夜利率自本周一高点3.815%已连续3天下跌，本周四更是下跌23.50个基点至3.112%。我认为，这是稳定季末考核时点和国庆长假期间市场流动性之举。央行于本周四发布的《2013年四季度经济金融展望报告》称，今年3-5月，央行累计净回笼资金12789亿元。货币资金的持续回笼并非央行主动调控的结果，而是由外汇占款下降、财政存款减少、存款准备金上缴增加、国库管理商业银行定期存款数量减少等非央行可控因素造成的，这也是造成6月钱荒的重要原因。而目前央行大举注入流动性，其实已经从一个侧面预示着即将到来的四季度不会再像6月那样出现流动性危机。

　　王剑辉：目前给我的一个基本感觉是，资金面不太紧张：一是央行本周净投放1470亿，通过公开市场操作缓解流动性压力。二是8月新增人民币贷款7113元，其中个贷增量提升，短贷投放增加，表明用于流动性的资金增加，这有利于市场的稳定。三是央行在这两个月通过央票、正回购、逆回购累计分别向市场投放货币2142亿元、240亿元和1010亿元，共计3392亿元。四是8月新增社会融资总量1.57万亿，分别比上月和上年同期多增7504亿元和3212亿元，增幅好于预期，其中未贴现的银行承兑汇票增加3045亿元，同比多增3891亿元，预计与企业生产经营活动改善有关。五是8月份出口总值1906.08亿美元，同比增加7.16%，进口总值1620.90亿美元，同比增加7.02%。8月份贸易顺差285.19亿美元，相比7月份扩大60.37%，达到今年最大值。

　　徐海鹰：从货币政策方面看，新一届政府已经表态称，不会以过度的货币刺激政策来提高经济增长速度，同时要保持经济增长速度不低于下限，这就决定了将是一个中性的货币政策。预计四季度央行不会降低存款准备金率，降息的必要性和可能性较低，存贷款基准利率也将维持不变。至于在没有其他公开市场操作的情况下，央行本周将实现210亿元的资金自然回笼，加上周二880亿元、周四800亿元的逆回购，央行本周净投放1470亿，是因为目前正值季末考核时点，同时为国庆长假保持适当的市场流动性而采取的措施。虽然未来3个月逆回购以及国库管理商业银行定期存款的到期，会对市场流动性产生一定的负面影响，但预计央行会延续目前公开市场操作的频率和力度，市场流动性水平会保持相对平稳。特别是今年11-12月还将有1.2万亿-1.5万亿元的财政存款投放，亦将为市场注入流动性。