A股估值体系正在重塑

　　在今年的A股市场上，无论是创业板指数相比沪深300(股吧)指数屡创新高的溢价率，还是众多上海自贸区题材股的十足爆发力，市场都给予极大的关注；特别是估值与业绩的匹配度陷入思考。而种种迹象表明，在经济转型以及改革力度日盛的大背景下，A股市场传统的估值体系正被颠覆。

　　历史罕见的局部牛市

　　尽管因昨日大跌，不少个股的年内涨幅大幅收敛，但翻倍个股数量仍多达176只，占沪深个股总数的比例超过7%。

　　据统计，2001年至2010年的10年时间里，翻倍个股数目分别为0只、0只、3只、0只、5只、435只、1149只、2只、1101只、82只。也就是说，今年以来翻倍股的数量，仅次于俯拾皆是的2006-2007年以及2009年两大牛市。

　　衡量今年轰轰烈烈的结构性牛市，并非只有翻倍牛股数这一指标。2007年10月16日，沪指创出6124.04点历史高点，此后的6年间，沪指下跌了63.7%，无数牛股竞“折腰”。然而今年以来，很多个股已恢复元气。数据显示，截至昨日，2001年前上市的1471只老字号个股中，今年以来已有185只个股的股价超越彼时，其中仅最近3个月就达到120只。

　　多项估值指标失灵

　　伴随176只翻倍股的是，沪指年内下跌了3.35%。而2003年以及2012年，沪指全年涨幅均为正值，但翻倍个股数却远逊于今年。

　　此外，身为牛股集中营的创业板，其指数今年一路上行，与主板指数的走势却几乎截然相反。故此，创业板指相对于沪深300(股吧)指数的溢价率也频频刷新历史纪录。市盈率数据显示，自7月16日以来，两者估值比就一直维持在5倍以上，并于10月9日曾突破6倍关口；而在此前，只有2010年6月10日和11日两天，该数值曾稍稍超过5倍，以至于有市场人士长期认为此数值是大小盘股估值剪刀差的极值。

　　然而，相比主板个股，创业板的整体业绩却颇有不如。今年中报显示，355家创业板公司上半年净利润增速只有1.6%，而沪深300(股吧)板块相应增速则达到10.5%。由此可见，业绩指标也再度失灵。“现有的估值体系已很难再适用于新经济题材股，比如电商这样的行业就很难用传统体系来评判。”联讯证券首席策略师曹卫东表示，在上个世纪三四十年代美国经济处于调整时，也是其文化传媒产业大发展的时期。

　　“转型+改革”颠覆旧识

　　事实上，如果结合宏观政策背景对今年翻倍牛股加以分析，可以发现它们集体爆发的背后，不离“转型”二字。从申万一级行业分布来看，上述主要分布于五大行业：信息服务、医药、信息设备、电子、机械设备。其中信息服务、信息设备、电子这三个行业均是新经济的典型代表，医药则长期受益于居民日渐提高的生活水准以及人口老龄化带来的保健需求，龙净环保(股吧)、雪迪龙、富瑞特装等多只机械设备股也被打上经济转型的烙印。

　　而在其他传统行业上榜个股的身上，更体现出制度改革的元素。比如外高桥(股吧)、上港集团(股吧)、上海物贸(股吧)、华贸物流等皆受益于“上海自贸区”，潜能恒信和恒泰艾普是石油改革概念股，而内蒙君正则具备金融改革题材。

　　“我们一直认为，社会资源向哪里引导，哪里就有机会。”兴业证券首席策略分析师张忆东也称，从这个意义上说，中国股市是有效的，是优化资源配置的强大工具和投票器。通过制度改革，市场将更加有效地引导资金流向能够促进人力资本积累和全要素生产率的领域，因此，A股的新经济行情也是由改革和创新双轮驱动的。

　　两条路径寻翻倍牛股

　　回顾上个世纪九十年代，美国把信息产业定位为未来前导性支柱产业并积极扶持，思科公司的股价自1990年2月至2000年2月翻了660倍。

　　“历史证明，遵循产业发展政策规划和聚焦发展中的核心事件，是选取中长线投资标的的核心思路。”恒泰证券分析师黄翊表示，目前市场正在重构符合未来社会发展方向的新的估值体系，代表这种趋势的成长股应获得更高溢价。而对于成长股最适合的估值指标还是PEG指标，在牛市时PEG偏高，熊市时偏低。判别个股在不同市况下的估值合理性，需要引进另一指标：行业估值溢价率IPR/*100%。一般估值原则为：当标的公司PEG在1-1.5区域低位而行业估值溢价率IPR也处于历史平均位以下时可视为低估，否则为高估。

　　而单就改革带来的机会，张忆东认为，国企改革最具操作性，有望成为未来3年A股行情主战场之一。其中，上海在自贸区这一国家战略的推动下，将成为中国新一轮改革开发大潮的桥头堡，所以应当密切关注上海国企改革创新的机会。“上海在中国国企改革具有先行先试的指向性意义，必然能够迅速带动东部发达地区的改革，进而推进到中西部以及央企的国企改革。”