短期调整系统性风险有限

　　近日大盘震荡下跌，跌幅居前的板块主要集中在前期涨幅较大的信息服务、信息设备、商业贸易等，金融服务、房地产等权重板块亦延续低迷局面；而银行、采掘、建筑建材板块则逆势走强，在一定程度上对指数形成支撑。

　　对于市场这种运行节奏的转变，我们认为更多是外界环境作用的结果。

　　三季度A股两市企稳向上，既缘于实体经济增速的反弹，也受益于资金市场紧张局面的缓解，逐步升温的改革预期，更是成为推动大盘震荡走高的主要力量。但从以上三大动力的四季度发展趋势看，其对市场的推动作用面临着逐步减弱甚至消失的可能。

　　首先，就实体经济而言，7月份之后国内经济持续超预期反弹主要源于三重因素的叠加：一是去年同期相对较低的基数，二是管理层稳增长政策措施的出台，三是出口的同步改善。然而，这三重因素在四季度均难有效持续。基数效应在2012年四季度经济小幅反弹的背景下将明显减弱，管理层稳增长的力度伴随经济增速的反弹预计将进一步降低，而对外出口持续大幅改善的空间也将相对有限。这就决定了四季度国内经济难以再度超预期向上。

　　其次，三季度资金面显著改善成为推动期间沪深指数上行的一个重要原因；但四季度在央行稳中趋紧调控基调的背景下，资金面继续改善的空间有限，其对A股市场的推动作用无疑也将明显减弱。

　　另外，从政策环境看，市场将面临各种乐观改革预期兑现的局面。在前期各类题材炒作已充分反映政策利好的背景下，预期的兑现反而将使此类个股更多地面临退潮风险。

　　正是在这样的市场环境下，近期A股上行节奏明显放缓，前期部分涨幅较大的板块个股率先展开调整。除了以上宏观层面的因素外，三季报证伪对成长股的冲击、IPO重启预期以及美国QE退出等，也是四季度市场面临的风险点，将在一定程度上对指数运行产生负面影响。不过，A股整体出现系统性风险的可能性也并不大。一方面，四季度经济上行动能虽将减弱，然而回落空间预计有限，经济增速的稳定同样将为A股创造一个相对积极的宏观环境，有利于市场稳定运行。另一方面，经过阶段性的调整后，随着利空因素的消化以及做空动能的释放，市场将迎来相对稳定的运行阶段，12月份A股预计相对乐观。