政策引领方向 A股完成熊牛转换

　　在金融板块的带动下，本周一，上证指数(股吧)、深证成指(股吧)、中小板指(股吧)、创业板指单日涨幅均超过2%，上证指数(股吧)逼近2200点大关。但周二涨势未能延续，上证指数(股吧)小幅收阴，且成交量较周一减少近400亿元。可见尽管有改革的利好推动，但在临近年底市场资金面收紧的情况下，投资者依然谨慎。

　　回顾A股历史，在去年的12月5日，也是金融板块振臂一呼，掀起了一轮波澜壮阔的反弹行情。与去年底的市况对比分析，我们认为，十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》规划了中国未来的发展方向，这也令行情从此迈入了新阶段：从此前的“下跌——反弹——再下跌”的熊市阶段，转入到“上升——回调——再上升”的牛市阶段。这也是今年的收官行情与去年的最大不同之处。

　　相同：金融开路外资流入

　　从政策驱动、技术分析、资金流入及领涨板块四大个角度看，去年底的行情与今年的行情都极为相似。

　　首先，两轮行情的启动都来自于场外资金对金融板块的连续流入，从而带动大盘强劲上升，并一举扭转了市场悲观的心理预期。去年12月5日，证券板块大涨6.49%，列涨幅榜第一，银行板块也大涨3.74%。今年11月18日，证券和银行板块分别上涨5.79%和3.48%，列涨幅榜首位和第6位。

　　为什么银行和证券板块是开路先锋?作为对指数有重要影响的银行板块，启动时往往处于估值的地板，封杀了市场大幅下跌的空间，若其在估值底部受到大资金关注，表明估值重估过程开始。而证券板块与市场行情密切行情相关，其崛起意味着对未来行情的乐观态度。巧合的是，两轮行情启动日，上证指数(股吧)日涨幅均为2.87%.，且均迅速站上了20日均线上方。

　　其次，两轮行情都有政策面的驱动因素。去年12月的行情来自于中央政治局会议定调着力扩大国内需求，要积极稳妥推进城镇化，市场围绕“城镇化”迅速活跃起来。今年的行情则来源于十八届三中全会，会议吹响了全面深化改革的号角，也为布局资本市场提供了指引和方向。

　　第三，技术上均在前期出现了充分调整，为新一轮行情奠定了基础。去年7月至11月，上证指数(股吧)在2000点到2175点的低位平台弱势徘徊，到去年11月下旬至12月初，上证指数(股吧)快速跌穿平台底部，最低跌到1949点，从平台顶部算起跌幅达到10.4%，形成了一个空头陷阱。同期，创业板指数从766点下跌到585点，跌幅高达23.6%。今年上证指数(股吧)从9月高点2270点下跌到2078点，跌幅8.5%，创业板指数从1423点下跌到1191点，下跌16.3%。今年调整的时间和空间均小于去年，但做空动能也得到了较好释放。

　　第四，底部区域吸引海外资金大举流入。美国全球投资基金研究公司(EPFR)最新数据显示，去年12月4日海外投向中国市场的中国股票基金单日流入资金达7.489亿美元，为2007年4月以来的最大单日净流入。而今年11月11日至18日六个交易日里，香港最大的RQFIIA股基金南方A50ETF(股吧)出现连续净申购，基金规模从22.67亿增至25.31亿个基金单位，净流入资金约20亿元人民币。海外资金敏锐的市场嗅觉获得了市场验证。

　　不同：市场已由熊转牛

　　两轮行情启动时具有许多相似之处。但本轮行情具备更深刻的政策背景、更有利的技术面因素，因此行情的深度和广度将更让人期待。

　　首先，政策背景更加深远。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》是新一届政府经过一年的实践和探索的总结，是对35年改革开放的总结与提升，这较去年的城镇化理念更加全面。《决定》明确了新一轮改革的路线图和时间表，其在中国社会经济领域带来的深刻变革，必将给中国证券市场带来深远影响，

　　其次，开启主升行情。从2007年10月6124点以来的6年时间里，A股走的是熊市格局，“下跌——反弹——再下跌”是基本运行形态。去年12月份的行情也不例外，上证指数(股吧)在反弹以后便于今年6月份再创1849点新低。本次行情则属于主升行情，上证指数(股吧)自6月25日确立1849点低点以后，本次再度探低在2078点，底部逐渐抬高。再从量能上看，今年11月18日两市成交2716.7亿元，较去年启动日1506.5亿元增长80%，表明场外资金进驻更加踊跃，也表明当前的市场活跃度高于去年。

　　第三，领涨板块的驱动因素更强烈，银行板块具有更加坚实的估值底部。去年11月30日银行的市盈率(TTM)和市净率为5.53倍和1.08倍，今年11月15日为5.12倍和0.99倍，估值降低了7.4%和9.1%。证券板块和保险板块则迎来重大的政策利好，推荐股票发行注册制改革以及必将重启的新股发行，将给证券投行业务带来巨大机遇，流通盘达到98.亿元的中信证券(股吧)周一涨停，正是反映了这种预期。《决定》细则中，加强了业内对保险业出台税延型养老险、巨灾、农业保险等方案的预期，而这将为上市综合类保险公司带来业绩增长新契机。周一，中国人寿(股吧)、中国太保(股吧)双双涨停。

　　第四，未来运行趋势不同。熊市格局的特征是慢跌急涨，去年12月上证指数(股吧)从1949点沿5日均线一路逼空走势，连续上涨46天，最大涨幅25.4%。而当前格局进入牛市，其特点是慢涨急跌，升势将会有许多波动，但时间上具有持久性。因此，投资者不要过于纠结于指数短期的超涨和超跌，重点在于精选行业和公司，把握个股技术买点，以中线思维为明年投资从容布局。(作者单位：天源证券)