金融改革将助推A股市场走牛

　　随着十八届三中全会改革决议的公布，各个领域的重大改革方向都揭开了神秘面纱。此次改革力度超出市场普遍预期，A股市场也给出了积极的表现，截止周三，本周沪指累计上涨3.31%。后市，随着各项改革利好的逐步释放，预计A股市场将迎来长期的慢牛行情。本次金融市场体系的改革在一定程度上超出了市场预期，特别是推进股票发行注册制改革，表明了领导层推动金融市场走向市场化的决心。下面，主要分析金融改革的各个方面对资本市场的一个影响。

　　十八届三中全会后公布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，完善金融市场体系。扩大金融业对内对外开放，在加强监管前提下，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构。推进政策性金融机构改革。健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。完善保险经济补偿机制，建立巨灾保险制度。发展普惠金融。完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度，建立健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，加快实现人民币资本项目可兑换。建立存款保险制度，完善金融机构市场化退出机制。

　　首先，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资。该项改革将推进多层次资本市场体系，并提高资本市场的市场化运行程度。近年来，一级市场VC、PE的兴起，为新兴行业的发展起了很强的拉动作用。二级市场方面，创业板、新三板、全国中小企业(股吧)股份转让系统的建设，为产业资本的退出提供了更多的渠道，多层次资本市场的建设正在一步步完善。而此次，推进股票发行注册制改革，将使得资本市场从审批制走向市场化运行的方向转变。对于整个证券市场来说，具有里程碑式的意义。但注册制的推行，需要有规范的市场运作机制、有较完善的法律法规作为保障、中介机构需有较强的自律能力、投资者投资理念较为成熟以及管理层的市场化监管手段比较成熟等前提条件。目前，国内市场情况还是存在一定差距，在法律保障、监管手段需要逐步完善外，中介机构自律以及投资者成熟还需一定时日。为此，预计从IPO开闸到正式推行注册制还需要一个较长的过渡期。今后，投资者可以关注相关证券法的修订、完善民事赔偿制度等司法制度的一个推进情况。证券市场向市场化推进的方向已经明确，在这个循序渐进过程里，长期的改革利好将逐步的释放，对市场将产生长期的利好。

　　其次，在加强监管前提下，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构。该项改革有望打破中国银行(股吧)业的垄断格局，并有助于改变中小企业(股吧)的融资难现状。其实，早在2010年5月7日，国务院印发了《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，明确提出允许民间资本兴办金融机构。接着，中国银监会2012年5月26日发布了《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》，明确表示支持民间资本与其他资本按同等条件进入银行业。2013年7月5日，国务院办公厅发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，鼓励民间资本投资入股金融机构和参与金融机构重组改造，尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行、金融租赁公司和消费金融公司等金融机构。而此次中央直接把允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构写进改革决议里面，表明了中央打破中国银行(股吧)业的垄断格局的决心。

　　另外，自2013年7月20起，中国人民银行取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。今后，随着大额可转让存单的推出，银行存款利率在未来某一天也将放开上限，那时银行业将彻底打破垄断格局，走向市场化的道路。而民营银行的推出，只是银行业走向市场化自由竞争阶段的必由之路。截止目前，总共有36家民营银行名称获得国家工商总局的核准，并且不断有民间资本参与发起设立民营银行，市场投资热情激昂。对于整个银行业来说，行业的利润将在利率市场化，以及自由竞争的影响下，出现一定程度下降，特别是国有银行今后的利润将被稀释，新参与者民营银行将面临的不是一个暴利的行业，而是一个竞争激烈的市场，但相信，在不久的将来，必将有几家民营银行在这个市场机遇中成长起来，成为民营银行的领军企业。

　　发展并规范债券市场，提高直接融资比重。目前，我国的融资市场，主要以银行贷款为主的间接融资方式为主，而企业通过直接融资的比例较低。2012年我国直接融资比例为35%，而欧美成熟市场直接融资比重在50%以上，为此，提升我国企业直接融资比重是金融市场走向成熟的必由之路。目前，以银行间接融资为主的途径会存在中小企业(股吧)融资难的问题，特别是一些新兴行业的企业财务指标都不符合银行的审核标准。为此，PE、VC等股权融资渠道为企业转型提供了资金支持。另外，2012年5月22号，沪深两市发布《中小企业(股吧)私募债试点办法》，为中小企业(股吧)通过自身发行债券的直接融资方式敞开了大门。今后，随着融资市场的逐步成熟，企业将通过股权、债权等多渠道的融资方式获得发展所需资金。

　　最后，完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化，推动资本市场双向开放，加快实现人民币资本项目可兑换。我国金融改革的目标是实现金融业对内对外完全开放，最终实现完全市场化，从而提高金融资源的配置效率。自从2005年人民币汇率机制形成改革以来，央行稳步有序推进汇率形成机制的改革，目前人民币汇率浮动弹性明显增强，今后将进一步实现人民币汇率双向自由浮动。2013年9月27日，国务院关于印发中国自由贸易试验区总体方案的通知，在风险可控前提下，可在试验区内对人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、人民币跨境使用等方面创造条件进行先行先试。为此，今后上海自贸区金改方案将率先推进，为我国金融市场完全市场化总结有利经验。在此基础上，并在全国范围逐步推广，最终实现利率、汇率市场化，资本市场双向开放。

　　金融市场的改革是一个长期逐步推进的过程，在这个过程中将使传统银行面临市场自由竞争的挑战，而在这个竞争的过程中将使得金融资源实现优化配置。对于中国企业来说，融资成本有望逐步下行，而对于最具创新能力的中小微企业来说，也能够通过多种渠道融到资金。为此，金融业的市场化改革将极大的提高中国企业的运行活力，有助于行业的结构转型。股票发行注册制改革也将迫使监管层加快推进证券市场的法制建设、完善市场化监管手段，平衡发行方、中介机构、投资者等各个参与主体的利益。推动资本市场双向开放，将使得金融市场各种产品投资价值更加透明、更加市场化。为此，金改带来的红利，必将推动证券市场也迎来一波慢牛行情。