三点共识两次熊牛 以战略眼光布局2014年A股投资

　　编者按：在十八届三中全会释放出的全面改革信号指引下，市场对于新一轮牛市的启动充满期待。新牛市的起点在哪?新牛市的形成需要哪些条件?围绕这些问题，本版多篇文章从不同的角度进行了分析。

　　最近以来，随着全面深化改革步伐加快，投资者对牛市的呼声也越来越高。其实，就记者近日采访的情况来看，多数投资者心中的牛市，并非是2007、2008年那样大起大落的疯牛，而是希望从根本上改变长期以来“牛短熊长”和“一赚二平七亏”股市格局。

　　三点共识

　　2013年的三中全会，与股市成立后的历届三中全会相比，既没有像十四届三中全会那样面临严重通胀，也没有像十五届三中全会那样面临严重通缩;既没有十六届三中全会后超级大盘股的上市压力，也没有十七届三中全会时的救市压力，而共同点是改革仍是中国最大的红利。十八届三中全会势必为新一轮长牛市夯实基础——起点就是1849点。

　　投资者的牛市预期，主要基于以下三点共识：

　　(一)过去5年里，A股的表现落后于全球股市30%以上，而期间中国经济的实际情况并不太差。中国经济持续平稳快速增长，总量在世界的位次由第六位跃居第二位，人均国民总收入翻了近一番，步入了中等收入国家行列。

　　(二)1849点开启新一轮牛市上升周期。这意味着由于股指创了新低此前1949点不是真正的底部。而1849点作为历史大底，同样有一个确认过程，前提不再创出新低。

　　(三)十八届三中全会是中国股市历史性的重大拐点，改革红利将催生A股牛市。中国股市自1990年12月19日成立以来，已运行了近23年，其间召开了四次三中全会。在历史上，三中全会往往是启动重要经济体制改革的踏板，而股市的表现往往与这些后续政策息息相关。无论是从1992年底到1993年初的392点到1500点，还是1999年的“5·19”行情从1050点到2200点，抑或2005年的998点到2007年10月的6145点，都可以发现三中全会精神的指引。

　　两次熊牛测试

　　十八届三中全会召开前，A股遭遇两次突发性的熊牛测试。第一次测试是今年6月25日，银行闹“钱荒”，央行表示坚决不放水。所谓“钱荒”的背后，是近年来银行的过度扩张和资金结构性错配，大量资金没有进入实体经济，而成了金融机构以钱生钱的“空手道”游戏。当日A股上演过山车行情，沪指日K线收出下影线接近100点的金针探底形态。与此对应的是，全天终盘期指总持仓大幅下降20026手，跌破10万手大关至3个月低点95519手。由前“钱荒”到“钱慌”演变，使A股探出了真正的市场底。这意味着前期1949点的底部失效，同时也是1849点的重要意义所在。

　　第二次测试是今年8月16日发生的光大证券“乌龙指”事件。当天沪指制造了108点上影线的阴线，属于典型的“避雷针”形态。监管层的态度很坚决，表现出对违法违规行为的“零容忍”。从特停到立案调查，最终证监会认定光大证券异常交易构成内幕交易、信息误导、违反证券公司内控管理规定等多项违法违规行为。将对光大证券和相关责任人员采取“顶格”行政处罚措施，没收光大证券违法所得，并处以5.23亿元罚款。

　　由于监管处理妥当，其负面传导效应有限，反而极大提振了投资者信心。事件发生后第二交易日，沪深300(股吧)指数低开高走，期指四大合约全线上涨。

　　仔细分析“8·16”事件，大盘一分钟内最高涨幅达5.96%，盘中股指一度逼近2200点沪深300(股吧)成分股中71只股票瞬间触及涨停，涉及72亿元。客观上，这是一次技术测试，表明大盘上方的压力和推动大盘蓝筹上涨所需的资金，并没有想象的那么大。这也为技术图形由“避雷针”演演绎成“仙人指路”打下了基础。

　　牛市三道坎

　　如果A股市场出现新一轮牛市，那么，这将是牛市第一次出现在“全流通”的大环境中，这种崭新牛市将反映调结构背景下中国经济转型的成功，而且它很可能是继股权分置改革后的第二次股改——以注册制为标志的A股市场化改革带来的新牛市。换言之，A股进入新一轮牛市必须面对全流通、调结构、注册制三道坎。

　　第一道坎：全流通。今年11月8日，A股市场“航母”中国石油(股吧)4亿股限售股获准解禁，在上市6年之后实现了真正意义上的全流通。这无疑是A股全流通的标志。

　　2007年11月8日，中国石油(股吧)回归A股市场，以16.7元发行，首日开盘价就被炒到了48.6元。解禁当日，A股大盘虽然明显走跌，中国石油(股吧)本身的跌幅却比较有限，跌0.89%报收，收盘价7.76元。其后股价企稳回升，至今站在8元之上。对于广大购买了中国石油(股吧)股票的散户来说，“解禁”与“全流通”毕竟包含着“利空出尽”的意味。作为A股一哥，6年蒸发了6.61万亿元，市值缩水了超八成。这是中国市场核心资产——权重蓝筹，已经跌无可跌的一个缩影，这应该也是A股出现重要历史拐点的时刻。

　　A股历史上几次大的牛市，都发生在中国股权分置的时代，即流通股仅占33%，非流通股占66%。而现在则完全不同，二级市场股票几乎全流通了，A股市值全球排名第三，亚洲排名第一。如果A股市场出现新一轮牛市，那么，这将是牛市第一次出现在全流通的大环境中，必将走的更久更远。投资者必须有耐心。

　　第二道坎：调结构。毫无疑问，结构调整有利于以创业板为代表的成长性板块。但是，如果出现调结构下的牛市，那就绝不只是创业板结构性牛市。没有主板及权重蓝筹参与的牛市，只能算是结构性行情;大多数人亏钱、极少数人赚钱，更不是牛市的特征。那么，调结构能不能产生牛市呢?

　　调结构是一个系统工程，包括经济转型、产业升级、多元化及配套改革、软硬件设施的改进。正因为这样，本次三中全会高举全面深化改革的旗帜。其更深层含义在于，一方面全面改革要惠及全体人民和全体企业。金改、土改、电改、油改、医改、国有企业改革红利同样惠及沪深主板市场，利好反映国计民生的传统支柱产业;另一方面深化改革要打破体制性障碍，在一些战略产业中打破国有垄断，并将它们开放，允许私营机构参与竞争。

　　经济转型过渡期的产业升级，一要消化、解决上一轮增长周期消退后遗留下的问题，如产能过剩、自然资源短板严重等;二要培育和等待新一轮增长周期的支柱产业形成。而中小板就是后者。

　　只有主板、中小板、创业板形成共振，才能催生A股牛市行情。

　　第三道坎：注册制。三中全会将新股发行定调注册制，引起近期市场的高度关注。对此，证监会主席肖钢近日连续发表讲话表示，证监会将坚定不移地推动注册制改革。他强调，资本市场改革要坚持市场化、法治化、国际化的取向。注册制是推进市场化改革的最好例证。但千万不要将它理解为简单的登记、备案、生效，而是要真正还权于市场，还权于投资者。换言之，新股发行注册制改革将让那些暂时无资产支持的好公司获得更强的融资能力，抑制公司上市过程中的寻租现象，上市公司的好坏由投资者自己来决定。注册制是在市场化程度较高的成熟股票市场所普遍采用的一种发行制度。美国是这种制度的典型代表，日本、我国台湾地区实行的也是注册制。

　　在股票发行注册制下，有人担心垃圾股可以随便发了。其实，恰恰相反，注册制将促使市场更加重视价值投资，配套退市制度将发挥作用，从而改变当前股市中无退出机制的现象。业界分析人士普遍认为，注册制改革不会一蹴而就，如必须修改现行《证券法》等。但是，新股发行注册制将是触发牛市最好时机，其意义远大于上次股权分置改革。