行情暗藏转机A股进入播种季

　　上周，深沪两市继续延续前周的反弹格局，从当周各交易日看，主要是上周一大涨奠定了反弹基础。尽管如此，市场依然是担忧之声不绝于耳。究其原因，主要有以下几个方面：一是资金价格近期一直处于高位水平；二是A股所处的内外环境；三是从历史经验看，股市在四季度通常不会有行情。情况果真如此吗？我们不妨逐一进行分析。

　　近期资金面确实较紧张。以国债利率为例，5月下旬以来，国债利率大幅上升，近期呈现加速上升的态势，各期限利率屡创新高。从1年期到6年期各期限的国债利率更是创2001年有数据以来的历史新高。不可否认，资金紧张的情况已蔓延到股票市场。当前，对造成这种现象的原因，主流观点大致归结为银行资产配置、利率市场化、通货膨胀、国际利率提高和人民币升值预期的逆转等因素。或许这些都有，但笔者认为都不是最重要的。最主要原因应当是央行为了对冲热钱风险而采取的点刹式调控。10月份FDI同比增1.24%，实现九连增。在我国经济稳步上行而发达经济体股市不断走高、风险逐步聚集的前提下，我国有关部门未雨绸缪是有必要的。

　　因此，我们看到，即便是在银行间拆借利率不断走高的情况下，央行依然没有实施逆回购或者只是小量逆回购，这是央行有意为之。因此，表面看资金面紧张或许只是暂时现象。此外，10月份新批了7家QFII和4家RQFII。截至10月底，获批的QFII和RQFII的境外机构分别已达247家和39家。我国正在加大对外投资开放力度，德意志银行推首只A股ETF就是一个信号。而国内的基金公司管理规模已达3.9万亿元，今年以来就增加了5000亿。在IPO尚未开闸情况下，A股资金面将呈现越来越宽松的态势。自年初管理层提出经济结构性转型政策以来，A股明显走出了结构性行情；前期央行提前对货币政策的调控将更具针对性，而A股长期低迷甚至短时停止IPO这一最重要融资功能，足以说明A股的资金面不大可能成为补调控的对象。

　　国内经济基本面从国企利润增速可见一斑。财政部近日发布的数据显示，今年1-10月，国有企业累计实现利润总额19707.8亿元，同比增长10.1%。此外，全球经济在持续好转，预计不会对我国造成负面影响。以欧元区为例，德国智库欧洲经济研究中心19日公布的数据显示，11月份欧元区经济景气指数环比上升1.1至60.2，为连续第七个月上升。尽管11月汇丰中国制造业PMI初值回落，但仍为2013年4月以来的次高点。

　　实际上，市场所处的情况已大有不同。在外围市场不断创新高的前提下，A股已不具备单边下跌的外部环境。以美国为例，道指已上破16000点历史大关，牛市氛围浓厚。A股再不济，也不至于太离谱。市场一些主流观点的悲观预期，主要源于对市场太靠近了。苏轼诗云：横看成岭侧成峰，远近高低各不同。不识庐山真面目，只缘身在此山中。笔者认为，当前看空A股者当中，大多数是因为某种局限性所致。经济不断稳步增长、除股票外的各类资产价格不断攀升所形成的对比、外围市场的明显牛市、居民收入的持续增长、全民投资理财意识的逐步提高等等，都将使A股吸引力越来越强，而非相反。或许，某些看空者对A股的担忧，是因为之前的熊市使得大家熊市思维一时难以转变过来。

　　其实，市场呼声越高的事情，其真正发生的概率就越低。市场变化是动态的，如果我们以静态思维分析，往往有刻舟求剑之嫌。所以，有股谚云：股市如棋，局局新。而A股与外围市场的反差，从时间上来讲，已基本接近尾声。特别是三中全会各项政策的落实，将是A股的最大利好，这也是A股与以往的不同之处。随着三中全会各项政策的逐步落实，这种利好传导到A股，无疑将是最好的刺激。诚然，并不是A股因此会马上大涨，不过笔者认为当前A股的确颇具投资价值。正是由于大家仍处犹豫之时，才能买到便宜的优质标的。这里，笔者不妨借用狄更斯名言的大致意思来描述A股的当前情形：这是A股最好的时候，这是A股最糟糕的时候。说它最好，是因为当我们把时间周期稍微拉长一些就会发现，目前的大盘指数处于罕见的低位，说不定2006、2007年那两年牛市仅仅是A股长牛市的一次预演。说它最糟糕，是因为黎明前的黑暗是最难熬的。特别是当前我国各行各业都在转型，转型必然出现风险，这就不排除某些上市公司出现转型失败的情形。但不管怎么样，最终将是瑕不掩瑜的局面。因此说，当前或是播种的较佳季节。