市场渐现结构分化行情

　　市场对改革的信心逐步建立，各项改革相关的概念股强势上涨，支撑A股上行。在此背景下，投资者有理由暂且抛开对经济基本面疲弱和流动性紧张问题的过度忧虑。但短期来看，一些事件因素正在催化行情的结构性演绎。

　　市场重塑信心

　　近期公布的三中全会公报全文明显超预期，政府力推改革的决心彰显。各方面改革内容的确认使市场在拨开政策迷雾，重拾信心。

　　A股市场上，投资者长期的悲观预期是主板市场持续低估值的核心原因。改革超预期可能会在短期内提升主板市场估值。虽然中期去杠杆与去产能的问题将对经济增长造成一定的冲击，但经历改革阵痛期后，整体经济将在结构更合理、效率更高的路径上运行。

　　厘清流动性的三个层次

　　四季度以来，A股市场关注较多的是银行间拆借利率的飙升，十月底财税资金上缴与月末银行资金的紧张效应叠加，市场流动性明显趋紧。自此以来，流动性已俨然成为四季度市场运行的悬梁之剑，投资者风险偏好明显收敛。近期，利率上行风险的主战场传至国债市场。但利率的上行是否会成为影响整个四季度股市运行的核心因素，还需要进一步探讨。

　　一般来讲，对流动性的考察分为多个层次。第一层次为银行间市场，SHIBOR与国债收益率的上行主要反映为银行间市场的资金面紧张状况，这可能是因为在非标资产收益率较高的背景下，银行在资产配置上腾挪造成的。第二层次为与实体经济增长密切相关的货币供应量M2和反映资金成本的票据贴现利率，目前，M2增速处在逐步回落趋势中，长三角票据贴现利率于11月中旬开始略有上行，金融体系的资金紧张格局一定程度上开始向实体流动性蔓延。第三层次为外部流动性变化，最新公布金融机构外汇占款数据由上月的1200亿增至4416亿，美国经济复苏迟缓，QE退出预期反复。同时日本QE加码，海外流动性泛滥下资金再次流向新兴市场国家。三个层面的流动性状况可概括为“喜忧参半”。无论从应对通胀中枢上移，还是对冲热钱流入的角度来讲，未来较长一段时间内，央行货币政策态度将维持偏紧。

　　事件因素催生结构性行情

　　当下最有可能的市场节奏是“短多，中空，长多”。近日指数的大幅上行是对于长期问题改善的反馈。在债务和产能问题并未解决的背景之下，改革仍停留在预期而非实际经济数据的改善。此外，临近年末，央行态度又有偏紧趋势，预计未来3个月内指数下行趋势较大。当经济完成转型过程之后，经济增长更加健康，企业盈利状况不断改善，我们相信市场能够走出一个成熟的可以持续的行情。

　　本周市场或更多地以结构性行情演绎为主。青岛中石化石油管道发生爆炸事件，“两桶油”可能有所调整，权重板块下行会市场造成压制。而军工板块有望延续强势，板块继续受正面政策催化。