行情转暖关注符合改革预期的主题投资

　　自两周前中金公司唱多A股后，本周国泰君安、申银万国等大券商也发布了年度策略，在“积极寻找结构性机会”的老调重弹下旧瓶装新酒，与三中全会相关的国企改革、军工行业集机构的万千宠爱于一身。

　　GDP增速下降流动性偏紧

　　股市是经济的“晴雨表”，对于影响股市运行重要指标的宏观经济，国泰君安本周的调查显示，机构投资者普遍认为，明年GDP增速中性偏悲观、通胀压力将上升，且QE退出对流动性的影响将逐步显现，因此，仅一成预计流动性会宽松。

　　但申银万国在券商中显得比较“另类”，在2014年A股投资策略“梅花香自苦寒来”一文中判断，中国经济将迎来“苦寒”后的曙光。他们认为，2009年三季度以来，中国经济增速经历了10个季度的下滑后，逐步探明“七上八下”的底部区域；企业盈利增速也正在企稳；与此同时，经历“苦寒”之后，投资者对于经济预期愈发谨慎，GDP增速大幅低于预期的概率在降低，股票市场的系统性风险溢价逐步下降。目前国内经济学家对于2014年GDP增速预期比较低，大约在7%~7.3%之间。12月的中央经济工作会议将对明年的经济定调。根据李克强总理之前的讲话，7.2%的经济增速是保就业的底线，申万预计明年经济增长目标可能在7%~7.5%之间。

　　市场有望结束长达三年的低估

　　由于A股市场“政策市”的特征明显，券商虽然对明年的GDP增速和流动性比较悲观，但对政策和改革对市场的推动力满怀憧憬。

　　瑞银证券分析师陈李认为，十八届三中全会决议全文详尽地刻画了未来5~10年中国社会改革的框架。减少了中国经济增长的长期风险。随着有关改革细节在未来逐渐披露，改革措施得以实施，投资者的信心可能逐渐恢复，A股市场估值有望得到提振，结束长达三年的de-rating，以春节为分水岭，预计市场“短多中空”。他的依据是：改革细则陆续出台，有望带动市场情绪高涨，迎来主题投资活跃期；海外“重估”或带动A股市场表现。春节后市场风险或增大，主要是因为：CPI可能在春节后慢慢回升，持续上升到2014年6月；国债收益率不断上升，资金成本上升；经济减速和企业盈利短期下滑风险依然存在。

　　无独有偶，申银万国也是基于改革的良好预期而对2014年的行情趋于乐观，并给出上证指数(股吧)2014年的核心波动区间为2000点~2600点。

　　“2014年既非牛市也非熊市，而是大起大落的马市。”国泰君安策略分析师乔永远本周二在深圳举行的2014年度投资策略研讨会上如此说道：“投资需摸准马的脾气，踏准三波行情。”国泰君安的观点与瑞银证券和申银万国迥然不同。他们认为，从资本市场角度看，2014年A股市场将是经济转型和估值重建之年。转型和引擎重建之路将经历三次挑战，与之相伴而来的将是三次浪潮。第一波来源于信用风险重建；第二波是企业盈利能力重建；第三波源于信心重建。每一次重建都将使A股形成20%以上的反弹空间。三次浪潮的时点：信用风险重建即将开始，12月中上旬A股市场可能迎来反弹；盈利能力重建最快可能始于2014年年中；信心重建最快将于明年三季度开始。A股市场在2014年将迎来平衡市中的三波反弹。在宏观环境稳定的条件下，极可能出现三次反弹一次高过一次的结果。贯穿全年，市场无风险利率都将持续下降。这也意味着每轮重建之后市场反弹都会迅速而强烈。三波反弹将会带动市场出现特色鲜明的反弹板块和主题轮动机会。

　　国企改革和军工主题的结构性机会

　　在明年行情有望转暖的预期下，“积极寻找改革相关主题的结构性机会”成为券商2014年策略报告中的关键词。有媒体报道称，在国泰君安策略会上，参会的机构投资者有九成看好明年A股行情，行业上最看好的是医药生物、电子、券商保险；钢铁、煤炭、地产最受冷落。主题上，“有故事”的重估板块，比如有改革预期的国企，符合各种主题概念的军工行业被众多机构所瞩目，投资机会将贯穿全年。并且认为在12月份召开的中央经济工作会议上，国企改革和财税改革政策出台的确定性最大。

　　申银万国认为，2014年市场依然充满结构性机会，从中长期看，代表“中国梦”的成长股依然是转型期重点的投资方向。待春节后，2013年年报业绩风险释放，去伪存真之后，高估值成长股有望重新出发；此外，他们还建议投资者积极布局改革主题，包括五大方向：1、安全建设：国防安全、信息安全、消费安全；2、破除垄断：重点在民营金融、油气、医院、传媒、环保等领域；3、国企改革：业绩和估值引来“戴维斯双击”；4、生态变革：环保产业链、中游或受益于过剩产能淘汰的结构性机会；5、网络创新：铁路、4G等有形网络建设以及互联网对传统行业的重构。对于低估值价值股的机会，申万判断，优先股推出、A股纳入MSCI指数进展、银行做股权激励、利空出尽等事件会对金融、地产带来脉冲式机会。

　　对于国企改革主题，有媒体报道称，日前国资委表示，要进一步完善全面深化国资国企改革的总体思路、重点领域和措施步骤，推动顶层设计和战略规划，制订好路线图、时间表。相关改革方案争取在“三中全会”后尽快出台。据业内人士透露，未来几年，上海大部分国资产业集团有望实现整体上市或者核心资产上市，建立和完善现代企业制度，规范运作，接受社会的监督，实现市场化发展。业内专家认为，产业的开放与国有企业的市场化与股权的证券化、社会化与国际化，将是未来改革的方向。

　　在国企改革成为资本市场广泛关注焦点的背景下，申银万国本周发布了“国资国企改革”的专题报告，他们判断，新一轮国资国企改革是三中全会的重要议题，改革有望进一步释放制度红利、提升经济效率、缓解地方财政压力，对资本市场来说将有助于提升相关行业与公司业绩与估值，带来新的投资机会。他们给出受益于新一轮“国资国企改革”的四条投资思路：第一，实力较强、资源丰富的国企有望向“淡马锡模式”转变，成为国资流动与整合的平台，比如中国石化(股吧)、上海机场(股吧)、新华传媒(股吧)、东方明珠(股吧)、深振业、海博股份(股吧)；第二，部分国企有望通过改革改善经营效率，释放业绩，提升市场估值；第三，伴随国资有序流动，部分行业“国退民进”，民营企业有望在更加“市场化”的环境中胜出；第四，进入原先国有垄断领域的民营企业将扩大投资，上游行业有望受益。

　　军工是除国企改革外，机构眼中的另一块“香饽饽”。自从三中全会决定设立国家安委会、提出军队政策制度调整改革、推动军民融合的决议后，军工股在二级市场上频频“放卫星”。据悉，军工主管部门目前正着手进行第四次军工能力调整和推进军工企业股份制改造。军工企业整体上市的步伐有望加快。这无疑将为已经火热的军工行情又加了一把“干柴”。

　　“我们认为2014年有望成为军工行业股价表现的‘大年’。”中金公司在军工行业2014年度策略报告中谈到，在基本面改善、资本运作加速、利好政策频出的大背景下，推荐投资者按4条主线选择投资标的：1、业绩扎实、潜在资产注入空间较大的龙头公司；2、直升机与通用航空产业链相关公司；3、北斗导航产业链相关公司；4、部分拥有军品业务的非军工体系内优质上市公司。推荐的投资标的按重要性依次为中航电子、中国卫星(股吧)和航空动力(股吧)。