市场化改革激发A股长期活力

　　新一轮新股发行改革方案日前公布。在这次市场化改革中，证监会左手松开了事前管制，通过多种制度设计让市场在新股发行中起决定性作用；右手则抓紧了事中、事后监管，对发行人、中介机构赋予更多的自主权的同时也提出了前所未有的监管要求。组合拳改革厘清政府与市场的边界，为未来推进注册制奠定基础。市场化改革方向逐渐清晰，一直以来困扰市场的诸多问题有望逐步化解，这些措施将重塑A股市场的吸引力。

　　从政策举措来看，此次改革市场化取向清晰。

　　首先是证监会自身审核理念的市场化。对于未来的新股审核，证监会明确提出只对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断，并首次提出，在受理证券发行申请文件之日起三个月内就应作出核准、中止审核、终止审核、不予核准的决定。这不仅加快了IPO的审核节奏，对于中介机构的发行保荐能力和监管机构的审核效率也提出了更高要求。这也是淡化前端审核，逐渐迈向注册制的必经之路，把更多自主权交给市场。

　　其次是企业融资方式的市场化。未来发行人既可以选择普通股，也可以选择公司债或者股债结合的方式融资。

　　再次是未来发行节奏将完全交由市场掌握。何时发、怎么发，将由市场自我约束、自主决定；发行定价过程中，证监会也表示将不再管制询价、定价、配售行为，交由发行人、承销商和投资者博弈定价。

　　最后，更为重要的是约束机制的市场化。证监会明确表示将不再行政管控价格，而采用提前信息披露、相关责任主体承诺等市场化手段进行约束。

　　大力推进市场化改革并不意味着对各市场参与主体放任自流。

　　按照新的规则，发行人将被戴上更多“镣铐”：如影响投资者对发行上市条件判断的，要求发行人回购已发行的新股，控股股东甚至需要购回已经转让的限售股。试图定高价超募的行为更可能会导致大股东按承诺延长锁定期。可以说，发行人试图包装业绩、上市“圈钱”的风险大幅上升。

　　中介机构也面临着前所未有的约束。一旦保荐的企业业绩“变脸”，证监会将暂不受理中介机构推荐的发行申请，并移交稽查部门查处。招股说明书预披露后不得随意更改，一旦发现内容自相矛盾或存在实质性差异的就将被中止审核。这意味着不归位尽责的成本将成为中介机构不能承受之重。

　　而自主配售机制的引入将倒逼投行为发展长期客户合理定价，权衡买方利益，避免与发行人共谋定高价。

　　对于投资者，在此次改革的多处细节中均体现了保护取向。但发行上市各个环节的市场化将把权力还给市场，投资者必须擦亮眼睛理性抉择，利用投资权对发行人“用脚投票”。此外，监管部门还对投资者行为提出约束，制度明确规定报价最高的10%申购量部分将被剔除，同时难以获得配售权，以防止盲目报价。

　　在这样的游戏规则下，市场各方利益环环相扣，能否上市、什么时候上市乃至新股定价，未来的新股发行市场的各环节都将离不开发行人、中介机构、投资者三方博弈。而监管层则在激烈的博弈竞争中充当规则制定者和裁判的角色，避免成为运动员。

　　大刀阔斧的市场化改革必将激发A股市场的长期活力。“问渠哪得清如许，为有源头活水来”。作为资本市场活力的源头，每一家上市公司的质量直接决定了市场活力，IPO的重新启动和市场化博弈的选择将让那些真正具备创新活力、为投资者所认可的企业进入资本市场，丰富的投资标的又会吸引更多投资者进入资本市场，分享中国经济转型成果。

　　在新股发行措施之外，优先股试点指导意见、借壳上市与IPO规则等同以及上市公司现金分红明确差异化政策等配套“组合拳”同时发布，将不断深化资本市场制度建设。

　　综合施策、市场化改革才能保障市场长期稳定发展。下一步，期待新股市场化改革持续推进，监管层避免越位，减少IPO暂停等“非常态”波动，市场化运行机制不断完善，A股市场迎来长久繁荣。