A股市场或有较大危机出现

　　对比世界资本市场来看，2013年欧美股市的强劲与中国A股市场的相对弱势形成较大对比，但如果细分而来，A股创业板指数、部分主板的主题板块表现也较为惊人，因此相对弱势更为确切。但总体对比而言，A股大型公司股价的年度跌势与疲软，说明A股表现较差。笔者对A股市场进行了年度、市场环境及未来因素分析，发现一些因素的累积或将使A股出现一次较大的危机。

　　资本市场从来就是强者有强的道理，弱有弱的因素。

　　首先，货币超发后的投向累积问题。今年中国M2/GDP的比例已突破200%，企业负债规模累积日甚至。M2目前的规模突破100万亿，这表明近年中国货币超发问题非常明显。货币大规模的宽松或加印在欧美等国也非常明显，但为什么这些国家的资本市场却显示出上涨，而中国A股市场却难有起色呢?

　　研究发现，欧美各国为应对金融危机，均采取的货币投放加大的举措，比如美国的QE政策，其通过宽松政策货币投入到了科技、实业、公共、医疗与贸易等领域，使得美国经济至少阶段的走出了金融危机。而反观中国货币投放，大量的资金进入到地产、理财及产能过剩行业，并形成了较大的房地产泡沫，而地方债务急升及巨大的产能过剩使得整个社会效率降低，而目前产能过剩问题、资产泡沫问题、债务与影子银行等问题已累积到一个相当的程度，因此货币超发后，资金的投向产生的问题累积，已很难再通过货币加印来完成，一旦某个领域出现崩溃，则对经济的影响将是严重的，比如地产领域，而这领域与市场经济国家私有化土地与地产政策明显不同，而其产生的曲折与风险暴发程度与危害也将迥异。

　　其次，市场化将导致严重的股价分化。仔细观察世界资本市场，由于市场化程度较高，尽管其总体市场上涨，但个股的真实性风险会在市场不断体现，一些股票在股指不断上涨过程中，也会当日下跌70%，甚至90%以上，有的则退市摘牌，这是由市场经济的自由竞争，优胜劣汰决定的。应该说目前A股市场还没有出现那样的情况，前些年某只净资产为负的深圳股票，跌破1元，但出于市场保护与上市公司保壳，通过所谓的重组，使得避免了退市，但政策的相对宽松或稳定第一原则，使得其起死回生。可以说A股还没有真正因股价跌破1元，达到相对期而退市的。

　　但随着监管层所提出资本市场原则为市场化、国际化与法制化的推进，笔者认为未来保护式的政策将相对减少，一些股票的跌幅或因违法问题退市将成为可能。资本市场演变的规律显示：很少公司能够做到大而不能倒，市场化竞争将导致公司经营出现严重差异化，因此在市场化推进、经济演变风险的过程中，一批股票将呈现深度的下跌，其股价将跌破面值，成为仙股将是未来市场大概率事件。美国资本市场的AIG、房利美、房地美、花旗银行、雷曼等股票都在经济风险爆发时跌破过1美元，一些则退市，即使目前表现较好的美国股市，也同样有公司破产退市，股价巨幅下跌，这些问题公司的运行轨迹显示，经济风险来临之时，引发危机的股票股价下跌是惨烈的。在香港市场尽管市场有时表现较好，但大量的仙股与百元股共存，这些都是市场经济典型资本市场的真实写照。因此中国A股市场随着市场经济的深入，许多股票的价格差将日益显现，而体现投资品种的差异化的巨大风险，进而体现出品种危机的特征。

　　最后，财务信息问题将随着法制与做空机构增加而暴露。对于目前A股市场而言，做空机制的随着市场化的推进，其将使得不少公司的财务问题不断暴露，这里不会仅仅是创业板与中小板公司，而大型公司的财务问题也可能出现不同程度的暴露。

　　阳煤化工(600691)11月25日收到四川证监局四张罚单，原因是公司2012年虚假销售多计收入42亿元，占当年营收总额的19.66%。阳煤化工虚增收入42亿元，刷新了近年来资本市场的造假金额纪录。研究发现，这是一家典型在资产重组过程中，虚增收入的行为，其对参与重组的投资方或投资者形成了误导，也体现出财务顾问方面的券商较大问题。

　　今年以来，A股上市公司财务造假、信息披露等问题依然非常严重。虽然相关暴露出问题的公司被监管层处罚，但许多年报、季报及公司市场情况或有问题的公司等市场质疑声依旧。从市场化的角度来看，中国A股市场需要“浑水”模式的出现，进而在市场中形成对相关问题公司的暴露，使之在市场化面前体现其合理价值与市场化自身修正。笔者认为，目前以券商为主的研究机构由于投资主体与利益，其很难出现较多负面的真实性报告，往往是对许多大型企业与科技类企业问题避重就轻。但市场经济发展来看，中国A股出现“浑水”模式公司将会成为可能。

　　浑水研究公司(Muddy Waters Research)在几年前的研究报告揭露了四家在北美上市的中国公司──东方纸业(ONP)、绿诺科技(RINO)、多元环球水务(DGW) 和中国高速传媒(CCME)，这四家在中国经营的民企因这浑水公司的揭露导致股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。后来，在美上市的多家问题公司被浑水公司揭露，在北美资本市场影响明显。

　　长期以来，我国A股市场财务造假、虚假重组、失信评估、利益保荐等行为屡见不鲜，打击这些违法违规问题，一方面需要监管层的介入，另一方面也需要反挥市场自身做空机制，发现问题，使问题公司面临市场化洗礼。笔者认为未来随着做空机制的市场化与相关市场研究机构的“浑水”模式出现，一些公司的财务信息违规违法问题将走向前台，品种股价危机式的大跌将成为可能。

　　总体而言，笔者认为A股市场随着市场化、法制化与国际化进行的推进，加之宏观经济层面某些累积日甚的不确定性风险的演变，市场机制下财务问题类公司的不断或将暴露，A股市场将面临较大的危机概率较大，而这一切需要观察宏观经济领域中资产风险、债务规模演变及上市公司财务规范与相关做空机制的真实推进，而从间因素来看，市场经济国家面临宽松政策退出的时点，而这对中国当下的许多领域影响将是明显的，一旦某个因素出现危机，则可能引发连锁反应，而作为市场经济敏感的资本市场，有可能出现较大的危机，作为投资者，需要对目前A股的投资有一清醒认识与应对。