组合拳护航IPO重启证监会刻意淡化利空

　　证监会上周末加班加点推出特别版的新闻通气会，宣布四大重磅改革措施集中出台。这四大重磅措施分别是：发布《进一步推进新股发行体制改革的意见》、发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》、发布贯彻落实国务院《关于开展优先股试点的指导意见》的通知，要求稳妥推进优先股试点工作、发布通知要求“借壳上市审核严格执行首次公开发行股票上市标准”。

　　上述四条通知，最受市场关注的无疑是IPO重启。然而，其余的几条政策也都是市场关注的重大话题。如此一来，短期内市场多空预期混杂，IPO的利空属性似乎被管理层有意淡化。分析人士认为，IPO短期会导致市场低开，但对大盘的影响比较有限。

　　IPO向注册制迈进一大步直指新股“三高”顽症

　　《进一步推进新股发行体制改革的意见》发布之后，引发市场各方的热烈解读。

　　华泰证券首席策略分析师徐彪认为，本次公布的新股发行体制改革意见总体来看迎合了更高级别的管理层预期和投资者对改变“三高”问题的预期。注册制度虽然没有一步到位，但方向笃定，明确了监管层侧重监督信息披露是否真实、准确、充分，而实质性的投资判断交由投资者自负，同时简化、加快了审核，提前预披露时间。

　　对于“三高”问题，亦运用更为灵活的网下申报机制、减少网下询价对象、有效报价不计最高报价、引入存量发行、将控股股东限售期与发行后股价挂钩等一系列市场化机制来缓解。据分析，如果2015年要完全过渡到注册制，接下来的一年中，一定会有更多市场化的发行措施陆续推出。

　　罕见地明确新股发行节奏打新股又有吸引力了

　　值得关注的是，此次监管层罕见地明示了新股发行以及审核的节奏：预计有1个月的准备期，意味着年内发行A股的可能性很低。明年1月31日前预计有50家公司发行，且估计明年全年将审核库存的待审股760只。

　　总体而言，徐彪认为新股对资金面的压力年内应该不会体现出来。甚至，明年一季度压力都不会很明显，因过了1月末，很多待发行的公司需要补充年报 .

　　但民生证券研究院副院长管清友表示：IPO放松审批，加强发行人的自我监管，通过机制设计降低溢价发行。短期内，前五十家拟上市公司经过证监会多次财务核查，质地优良，存量资金将从二级市场向一级市场流入，会加剧市场恐慌情绪，伪成长、伪主题、伪创新将遭抛弃。长期来看，向注册制的过渡明确。

　　优先股呼之欲出组合拳意在淡化IPO利空

　　证监会表示，优先股、存量发行以及股债融资相结合的组合方案都是今后IPO的备选项。如此一来，多类融资方案的组合似乎有助于缓解二级市场的资金面压力。管理层似乎也在尽量降低IPO重启对市场带来的过大冲击。

　　首先，发行优先股对发行普通股或形成替代效应，二级市场的资金压力较完全发行新股会有所下降。其次，明确提出股债融资的组合方案可行，也将减少部分普通股融资；再次，提出入股满三年的老股东在首发时可存量发行，这将减少企业为了上市而被动融资，也降低了上市后原始股东的减持压力。

　　相关的分析还指出，优先股的推出将使ROE高于优先股股息率的企业增厚普通股的每股受益，相当于给普通股股东增加了有利的杠杆。如此一来，业绩稳健的蓝筹股将会受益。尤其是银行股，将双重受益于政策推出.

　　价值股受捧垃圾股风险大

　　除IPO之外，新出台的政策可能导致两大结果：高分红的价值股短期内可能受到机构追捧，但大量以“壳公司”身份存在的垃圾股，其蕴藏的风险越来越大。

　　首先是证监会强调了分红的重要性。本次公布的分红指导意见对各类企业分红最低比率进行了原则指导，区别于以往一刀切的分红比率的指导规定。

　　分析认为，对于缺乏成长性的行业，最低分红比率高达80%，较之此前30%的规定大幅提升。因此，可以关注估值低且盈利稳定的行业，如银行、电力、水务、铁路运输等，而高估值的行业即便增加分红比率，股利收益率仍不具备吸引力。

　　证监会新政下，借壳上市条件趋严。分析认为，这主要是避免对壳资源的恶意炒作，同时避免部分企业借壳上市绕过监管。这无疑会导致壳公司的价值明显下降。但另一方面，为了避免沦为壳公司，上市公司通过并购增加盈利的方式或更普遍。