企业盈利上升市场震荡上行

　　本周市场上行得益于两大因素：第一，继上周央行公开市场净投放590亿元之后，本周再度净投放170亿元，连续两周净投放使市场心态得到安抚，债市、股市联袂上行；第二，28日统计局公布了今年10月工业企业利润情况。今年1~10月，规模以上工业企业利润总额46263亿，同比增长13.7%，比1~9月份提高0.2个百分点，企业效益继续提高，如附图所示。

　　从附图中可以看出，从2010年以来，我国工业增加值增速进入持续下跌周期，到目前为止这一趋势依然没有结束迹象，但是，企业利润的运行趋势有所变化。在2012年以前，企业利润回落速度远远快于工业增加值，但是2012年三季度以后形势逐步变化，企业利润出现震荡上行态势。今年8月份以后，企业利润逐步回升，尽管工业增加值增速基本没有变化，但工业企业利润增速出现持续回升的态势。从较长的时间段分析，我国企业利润出现了一种新的趋势，就是与工业增加值变动的关联度在逐渐减少，这间接反映出我国工业企业整体上销售成本率下降，销售利润率上升，进而可能反映我国经济调结构的战略在工业部门已经显现了一定的成效。周四上证指数(股吧)创出本轮反弹以来的新高，与企业利润上升、投资者信心提高密切相关。工业企业利润的这种上行趋势如果得以延续，就说明我国调整经济结构的战略发生实质性的效果，那么股市总体震荡上行的趋势或许已经确立。

　　央行释放货币和企业效益增加是本周市场上行的基本动力，而这两大因素的变动趋势依然会主导今后市场的走势。从目前形势来看，企业利润增长速度还会继续回升，市场总体向上趋势依然不变，但央行货币政策方向则并不十分乐观。首先，国务院多次表态以后将实行“既不宽松也不紧缩”的货币政策，而事实上的操作是中性偏紧的。其次，三中全会的基本精神是体制改革，对经济则是强调结构调整，其宏观效果就是经济体系的持续去杠杆，货币从紧是调结构的前提。第三，从反腐和反浪费的角度看，未来经济效益的提高主要体现在节约、挖潜，而非外延型增长上，从这个角度说，也不能指望货币有多大腾挪空间。由于央行已经连续两周净投放，下周可能会出现小幅的净回笼，因次大盘的上涨肯定是一波三折的。

　　机构投资者对大盘的心态，从沪深300(股吧)指数走势与净空仓的对比上也可看出一二。

　　本周沪深300(股吧)指数上升明显，表明市场信心提高；但与此同时，主力合约1312的净空仓也在明显提升，表明大资金在积极看多的同时也心存隐忧，加大了对冲头寸。在这个基本格局下，下周市场可能还会出现比较大的震荡走势。

　　现在大家都在理思路，寻找新一年的主流行情是什么。我想真正的主流行情应该是国企改革，而国企改革率先突破的领域应该是反腐带来的成本降低和效益提升，相应的股权激励和资本运作则会起到利润放大器的效果。