中线逢低介入谨慎预期有望逐渐消弭

　　在IPO重启消息面背景下，本周一两市股指宽幅震荡，创业板出现深幅调整，沪综指受到“石化双雄”和金融股支撑最终仅小幅收跌，之后两个交易日则出现连续拉升，强势格局明显，全周来看，沪综指和沪深300(股吧)指数周K线收出四连阳。IPO重启会分流部分市场资金、资金价格居高不下也对投资者风险偏好施压、市场对未来经济运行的预期依然存在分歧，结构性风险对系统性风险影响程度的不确定性依然需要进一步观察。

　　谨慎预期有望逐渐消弭

　　11月中下旬以来，深化改革预期对市场的风险偏好构成了强力支撑，虽然创业板结构性风险带来了市场的震荡风险，但是市场偏强势的特征较为明显。当下，投资者在资金价格持续高位运行对企业盈利的影响、经济运行预期和市场对小级别波动的反应、创业板结构性风险放大系统性风险的程度等几个方面依然存在着明显分歧，但我们倾向于认为，市场的预期足够谨慎，兑现之际或许对市场的负面影响均有限。

　　首先，资金价格持续上行后居高不下对估值的负面作用，至少目前来看已经大体反映，而未来考虑到央行货币政策边际从紧的空间已然有限，资金面对估值的负面压制作用基本上不足为虑，至于对企业盈利的影响，从历史数据和目前各机构对2014年上市公司业绩预测来看，并不比今年悲观多少，所以太过担忧不可取。

　　其次，即使投资者普遍预期在进一步深化改革的推动下，中国经济出现尾部风险的概率大大降低，明年经济增长将呈现窄幅波动态势，但是在博弈心理主导下，对于阶段性的小级别拐点和市场的反应也存在种种顾虑，这使得市场投资行为趋向谨慎。

　　再次，IPO重启后中小票供给压力增大，创业板受到的冲击尤其明显，结构性风险对系统性风险的影响确实是一个值得关注的问题，但是若结合政策面和深化改革预期对大盘题材股的支撑，大小盘风格转换中整体的系统性风险或许有限。

　　IPO重启负面冲击有限

　　如果我们再仔细审视IPO重启的影响，可以发现其对市场的负面冲击并没有想象中的那么大。实际上，即使IPO暂停逾一年，但A股今年再融资和配股总量已超过3000亿元，二级市场融资实际上早就超越IPO成为A股最大的“抽水机”。历史上看，A股经历了8次新股发行暂停、7次恢复发行，除2009年7月上证指数(股吧)一直上涨大半个月至3478点和2005年1月重启后趋势性下跌至2005年6月外，其他4次在半个月至一个月内都出现一个阶段性的底部，并在此之后出现明显上涨行情。因此，根据历史经验来看，12月股市调整或许为冬播提供了更好的契机。如果从更加宏观的视角来看，本次IPO发行体制改革，是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤，具有“二次股改”的意义，未来制度红利释放将利好A股长期健康运行。

　　积极中保持一份谨慎

　　从持仓数据来看，保持一份谨慎也属必要。一方面，在主力合约IF1312持仓量变化不大的情况下，其前10名和前20名净空持仓量稳步下降，而净空持仓占比也从高位有所回落。但另一方面，对行情具有较强预测力的持仓大户给出的信息却存在明显差异，中证期货和海通期货周内净空持仓量在1万手上下波动，这是一个值得警惕的信号。另外，从每个交易日主力席位的持仓变化来看，相互对冲后的整体变化幅度并不大。期指持仓数据透露出来的信息略偏谨慎。而从期现价差来看，近期各期指合约均处于升水状态，主力合约IF1312期现价差在10点以上运行成为常态，投资者对后市谨慎乐观的态度较为明显。

　　中线多头思维为主

　　综上所述，在对市场的结构性风险保持一份谨慎之际，我们对后期市场风格转换所带来的投资机会保有一份期待，资金价格虽然高企但货币政策边际从紧的空间已不大，利率中枢进一步大幅抬升的空间有限，深化改革预期将持续支撑市场的风险偏好，并大大降低经济运行的尾部风险，压低风险溢价水平，IPO重启后A股或将迎来“二次股改”的制度红利，我们认为，季节性的春季行情值得期待。期指操作策略上，中线我们建议投资者以多头思维为主，但短线来看，预期分歧的消除依然需要时间，多空均不宜太过激进。