三聚环保：路径清晰买入评级

　　2014年净利润将近翻倍；Q115利润预增202%-225%三聚环保2014年实现收入30亿元，同比增长151%；净利润4.02亿元(EPS0.79元)，同比增长96.5%，与我们预测基本一致。“能源净化综合服务”板块收入大幅增长201.4%，达到16.5亿元，主要是公司为焦化企业提供转产LNG、甲醇等工程收入，是14年主要增长点。剂种销售收入达7.4亿元，小幅增长13.9%。大庆三聚贡献6.2亿元收入和约1400万净利润。公司预告Q115净利润9300万-1亿元之间(同比大幅增长202%-225%).

　　改造焦碳厂的技术和模式都已得到证明，订单大幅上升公司利用焦炉煤气和“顶气补气”生产甲醇、LNG的技术已经得到提高(“顶气补气”技术详见我们1月30日报告)。“众信金融”平台融资额也达到10亿元以上(“众信金融”详见去年8月14日报告)。公司在手工程订单(待确认收入)由Q1143-4亿的水平大幅增长至14年底19.2亿元。

　　高速增长有望来自三个维度的乘数效应；未来市场空间广阔工程业务发展有望来自三个维度：1、横向：客户数量增长；2、纵向：单一客户身上，从脱硫到焦炉气利用、补气顶气、费托合成、悬浮床加氢，可实现收入从几千万到20多亿的增长；3、工程到运营：我们认为公司可收购为客户做的项目，进入运营环节。三个维度叠加的乘数效应有望使公司保持多年高速增长。中国有规模以上焦化厂658家，尿素厂338家，市场空间很大。

　　估值：目标价34.3元，“买入”评级我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型和8.8%的WACC假设，得到目标价34.3元。