券商：A股砸出黄金坑 散户自救把握两要点

在上周末救市组合拳打出后，大盘蓝筹股表现强势，但超千股跌停依旧是盘中常态，而周二沪深两市仅百余家个股上涨，令市场“一九”涨跌格局凸显。分析人士认为，如果后市股票再次暴跌，将直接威胁到实体经济与金融系统，因此市场各方呼吁管理层出台更大救市措施。从市场主流机构券商的态度来看，救市组合拳有望逐渐稳定市场信心，但未来几个月大盘或将延续震荡格局，单边上行趋势难以出现。而私募人士也表示，大盘筑底不会一蹴而就，但再度下跌之后，反弹将随时出现。

　　要点一：看大趋势

　　瑞银证券杨灵修：关注去杠杆逆转信号出现

　　杨灵修表示，“救市”，已上升到“维护国家金融稳定”的高度。上周末，决策层再次出台新的救市举措，主要集中在四方面：第一，暂缓IPO发行，申购资金退回投资者账户。第二，券商以净资产15%出资，不低于1200亿，用于投资蓝筹ETF。第三，央行将为证金公司提供流动性。第四，25家基金公司声明支持股市，并且董事长和总经理承诺申购本公司基金并持有1年以上。

　　杨灵修预计管理层或有更强力的措施出台，如下调印花税，上市公司回购等。

　　6月26日暴跌之后，决策层通过降息降准等“救市”手段，试图给市场注入信心，但随后的市场走势显示，这些措施并没有取得理想的效果。截止上周五，上证已经累计暴跌超30%。杨灵修认为A股暴跌后，进入去杠杆通道，但螺旋式下跌，其程度和影响已远超出市场投资者先前的预期。

　　本轮A股暴跌的根源在于杠杆，从之前的平仓触发“被动去杠杆”开始逐渐扩大为“主动降杠杆”，导致踩踏行情 。杨灵修保守估计，场内外总杠杆近3万亿。“去杠杆危机”的紧张情绪并没完全消除，政府出台各项稳定措施可能暂时稳定踩踏行情，但市场要等待去杠杆趋势真正逆转信号。调整，或持续更长的时间，以消化杠杆资金。

　　海通证券荀玉根：散户牛市进入去伪存真阶段

　　荀玉根认为，目前这种暴跌已经超出一般意义的股市回调。券商+银行+信托场内外融资、股权质押等与股市相关的资产达5万亿，市场持续下跌有可能引发系统性金融风险。

　　毫无疑问，上周末救市组合拳已经表明保卫战打响，多空力量将发生质的变化。首先，证监会公告 “央行将协助通过多种形式给予证金公司流动性支持”最鲜明地标志着，救市是跨部委的国务院层面的统筹安排。其次，资金上，券商集资虽1200亿，但背后有央行的流动性支持，想像力无限。再次，暂停IPO意味着打新对货币利率的冲击将消失，有助无风险利率下行。最后，汇金公司公告入市，为市场注入流动性。

　　尽管杠杆交易使这次调整非常剧烈，但荀玉根认为仍究是一次中期调整，通常牛市中期调整指数跌幅在20-30%之间，但特殊情况也会跌过头，如1987年美国股灾标普500 下跌33.5%，1988年我国台湾股灾台湾加权指数跌44.6%，再如1996年A股在十二道金牌打压下上证综指半个月下跌32%。“A股急跌后，政策维稳将遏制恐慌情绪，牛市逻辑仍在。但大跌已经深刻教育了投资者，未来杠杆资金入市将更趋谨慎，管理层也将对杠杆资金的管理更加规范。”荀玉根表示，连续三周的大跌对人气的杀伤大，未来资金入市速度将趋缓，告别疯牛。虽然牛市格局未变，但去年下半年到今年上半年的散户牛市，大概率将进入去伪存真、精选个股的分化阶段。

　　安信证券诸海滨：经济转型将助市场重新活跃

　　“牛市运行自有逻辑”，诸海滨表示，牛市过程中，发生连续大跌并不必然导致牛市的终结，除非牛市的基础性逻辑已走向终结；否则，只要管理层处理得当，包括迅速反应、力度强且措施具有强针对性，市场仍将会重新恢复信心，重返升势。“管理层的救市行动已经铺开，力度、针对性已然到位。”不过，诸海滨也表示，尽管6月份底央行降息降准发出救市第一声，但力度不够。7月4-5日，21家券商出资1200亿购买蓝筹、央行为证金公司提供流动性支持，真枪实弹的强力政策，力度足够大；而场外配资存量在整改期间持续运行、出台《证券公司融资融券业务管理办法》等措施，都具有针对性地降低配资杠杆的杀伤力。

　　从宏观来看，各项国家战略仍将大力推进。对内，全面深化改革不会停滞，国企改革 、创新驱动发展战略、区域发展战略等各项战略仍将继续推进；对外，以“一带一路 ”为中心的“走出去”战略将持续很长时间，推进转型大方向明确且坚定，激活微观主体活力；从微观来看，企业认同转型大方向并付诸实施，经营投资活动紧跟转型，企业活力十足。“此次市场的暴力调整，应当还未损伤到企业的活力。”诸海滨判断。

　　向前看，诸海滨认为，A股牛市的逻辑基础并没有终结。这一轮牛市的大背景实际上是我国经济发展方式进入实质性转型阶段，这个大趋势并没有受到损伤，其推动市场活跃的过程也不会结束。

　　民生证券李少君：市场深蹲后起跳动力尚不足

　　市场目前关心的是：在连续下跌、快速下跌之后，牛市是否结束了？如果没有结束，那么会否像本轮牛市的第一阶段一样，暴跌之后迅速以暴涨的形式结束调整，跨越5000点？李少君对此表示，既不要因连续下跌而认为牛市结束，也不要认为市场会以暴涨的形式迅速结束牛市的第二阶段。

　　第二阶段在经济筑底、增量资产入场进入后期和风险情绪高涨延续情况下，市场将在震荡慢牛中对资产错配进行自我调整。在本轮牛市中发挥催化作用的杠杆资金已经出现拐点迹象，两融绝对规模连续下降，市场的震荡也仍将延续。此轮调整始于一般性技术调整，然后在资金供给不足的情况下出现两融规模下降、市场加速下行的特征。从融资余额变化趋势看，牛市降杠杆过程可能仍将持续，在增量资金供血不足、股票供给速度延续的情况下，短期内市场深蹲后起跳动力尚不足，调整的时间不宜低估。正所谓“5000点，相见时难别亦难”，“攻5000点难，守5000点亦难”。

　　李少君估算，本轮牛市自2014年6月以来增量资金规模可能在6-8万亿之间，在此期间场内融资贡献逾1.7万亿，有市场观点估计场外融资规模净增超过1万亿。根据这些数据推算，场内外融资盘占增量资金的比重已不可忽视。如果有人说本轮牛市的逻辑之一是增量资金逻辑，那么这个逻辑中就存在着不可忽视的比重的资金，具有催化特性。这种催化特性加速了市场的上涨或下跌。

　　要点二：抓大机遇

　　国金证券李立峰：蓝筹搭台“成长+主题”将活跃

　　李立峰多次提到的一个观点是：“A股市场肩负着金融改革的重要使命，是金融改革的主战场。”因此，监管层对A股的监管底线一定是希望看到一个交投活跃，而不是暴涨暴跌的市场。由此，李立峰倾向于站在目前上证3600点附近，极有可能将走出一轮人造“牛”市的市场。

　　对于这轮市场反弹高度，李立峰表示，上周末监管层主持会议，21家证券公司表示除了自有资金投资蓝筹股ETF外，同时，上证综指在4500点以下证券公司自营股票盘不减持，并择机增持。李立峰由此猜测从政策表态上看，4500点或是政策力保的点位。

　　历史经验来看，政策底大致和市场底是相吻合的。从最初的央行“定向降准+降息”双组合利好，以及监管层近期的一系列动作，都足以可见政策的维稳决心和力度。由此，既然政策底已经明确出现，对市场我们倾向于本轮市场中级调整的“3600-3700点”底部区间已基本探明。当然，从历来超跌之后的反弹来看，指数底部的夯实不会一蹴而就，会有一个反复，但整体中枢或将逐步上移。考虑到本轮市场回调幅度较大，我们认为大小票均有机会，但考虑大的时代背景还是产业升级转型与改革，市场风格上可能会演绎成大盘蓝筹搭台，成长+主题将表现更加活跃。

　　银河证券孙建波：布局穿越牛熊的优秀医药股

　　“这次市场下跌本质上是过高的估值向理性水平回归，但史无前例的高杠杆加剧了这一过程，最终导致恐慌和踩踏的发生。”孙建波对本次暴跌原因作出了如是判断。

　　其表示，6月下旬至今，政府层面逐渐明确了救市的坚决态度。而上周末暂缓IPO的决定和21家券商联合救市等重量级手段的祭出，也表明了政府和业界都在尽最大的努力进行金融维稳。本轮牛市是一次杠杆助推的牛市，当融资抵押物面临全面冲击威胁的情况下，金融安全是当前首要考虑的问题。既然高杠杆已经绑架了经济安全，全力救市就是必须的选择。

　　孙建波强调，管理层救市是为了避免全面杠杆时代的全面危机，而不是为了推动股市单边上涨。因此，高杠杆操作的账户，应以降低杠杆来回应政策，而不是在政策利好之下继续加杠杆。

　　对于后市，孙建波预期市场在维稳政策频出后将逐渐企稳，并进入分化期，基本面将成为行情分化的重要依据。在这种环境下，更应对投资价值进行重新审视，孙建波建议避开概念题材炒作类标的，冷静思考我国经济转型方向，由趋势投资思维向价值投资思维转变。在配置上，建议继续遵循三条主线：第一，继续布局国企改革线索。第二，持续看好中国制造2025大方向，追寻国务院制造强国领导小组重点关注的产业动向。第三，长期布局能够穿越牛熊的医药和消费中的优秀公司。

　　东方证券邵宇：逐步调高仓位积极配置价值股

　　沪深两市继续大幅回调，杠杆负反馈机制正在缓和。市场的调整造成许多杠杆资金被动降低仓位触发市场进一步下跌，这才造成投资者恐慌性抛盘。目前，许多证券公司已经上调证券折算率，而且一些客户在反弹中降低融资仓位，另外一些客户存在抄底心理融资买入。退一步来说，两融风险控制要明显好于场外，动态估算，邵宇认为市场可能高估了两融风险。

　　资金面上，邵宇判断，下半年社会流动性宽松的环境与上半年相比差别在于货币政策边际力度上。下半年，随着宏观经济的逐步复苏，特别是房地产市场有了一些好转，货币政策宽松力度可能较弱却并不能根本上改变货币政策宽松的大方向。“既然流动性宽松的大环境没有改变，那么流动性收紧的拐点还没有到，也就不能根本上改变市场的方向。”邵宇认为，上半年股市看估值修复，那么下半年是基本面驱动。房地产市场即使交易量恢复，也很难回到过去状态。“大的逻辑没有变化，我们继续看牛。随着管理层一连串政策后，未来两三个月市场可能在3500-4500点这一区间反复震荡。只有这样才能消化以往筹码，为牛市打好基础。”

　　总体来看，邵宇至今仍然坚信牛市没有结束，市场有望企稳。在这个背景下，选择一些被错杀的，超跌的个股，逐步调高仓位，积极配置价值股。邵宇看好金融、地产、交运、电力和军工等蓝筹板块，主题上看好国企改革、工业4 .0等。

　　长江证券葛军：投资者可配置低估值蓝筹股

　　本轮多部委联合救市政策力度超预期。21家证券公司出资不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF，中央汇金公告已于近期在二级市场买入ETF，并将继续相关操作；央行将协助通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持，从资金供给端增大了资金供应；IPO发行暂缓，从资金需求端减少了对资金的消耗，有助于缓解资金供求的压力，增强了投资者的信心。

　　葛军判断，短期的暴跌源自于年初至今涨幅过大，获利盘过大，前期杠杆太大，但暴跌并未动摇市场长期信心，央行降息定向降准确认了流动性进一步边际改善的信号，我国经济增速相比世界其他国家依旧较高，中国制造业依旧保持全球竞争力优势。

　　但葛军也表示，本轮A股暴跌已威胁金融系统安全，目前暴跌已经使得场内融资进入去杠杆阶段，同时导致基金赎回压力持续加大，暴跌影响到股权质押，导致部分股权质押触碰警戒线。因此，后市股票再次暴跌将直接威胁到实体经济与金融系统，国家救市刻不容缓。

　　总体上，葛军认为，经历了千点大幅调整，市场风险得到较大程度释放，以上证50为代表的蓝筹股估值降至11倍，低估值吸引力显现。因此，葛军判断，在持续有力的救市政策刺激与流动性依旧宽松的背景下，后市反转可期。配置方面，葛军认为短期市场风格将偏向低估值蓝筹股，建议投资者大胆配置。