三连阳背后的三大隐忧

“保卫战”第六日，又是一个千股涨停的交易日。

　　监管层继续严查场外配资的消息并没有影响市场，A股走出三连阳，沪指上涨2.39%，盘中一度收复4000点大关，两市逾1500股涨停。

　　不过，昨日强势背后的三大征兆值得关注：

　　几家主要创业板龙头未封死涨停，而是在贴近涨停板的位置大量交易，且换手率非常高；

　　尾盘期指突然异动，大幅下跌，中金所限制交易的做法也引发业内人士争议；

　　先于A股见底的港股，昨日虽然重回25000点大关，但成交量大幅萎缩。

　　上述现象让人担忧，调整是不是快来了？

　　“神创”龙头筹码大换手

　　截至昨日收盘，依然有不少公司停牌，创业板整体成交量并不大。不过，东方财富(300059.SZ)、乐视网(300104.SZ)、同花顺(300033.SZ)、泰格医药(300347.SZ)等几家创业板龙头的换手率都超过10%，主要成交价位都很贴近涨停板，东方财富的换手率甚至达到18.58%，换手率第二名的乐视网也有13.15%。

　　深圳一位公募人士向《第一财经日报》记者表示，昨天下午，不少创业板和中小板股票，在涨停板附近都有大量卖单，这表明市场分歧开始增大，一旦多空势力失衡，可能会引发较大幅度调整。

　　“场内投资者可以考虑买入近期换手率不太高的品种，相对会安全一些，而一些基本面较好、估值不高的股票，投资者也需要忍受一下可能出现的震荡。”该公募人士建议。

　　“近期创业板龙头换手率很高，估计与监管层再次严查场外配资有关，也使得投资者对后市看法产生了巨大分歧。”上海一位私募人士认为，短线没有封住涨停、较低位已上涨30%多，且换手率特别高的个股，可以考虑短线止盈了；对于一些无量封涨停板的强势股，还可以继续持有。

　　北京一位私募基金负责人认为，救市之后的暴涨并非一个正常状态，继续严查场外配资表明，监管层也不希望“暴跌”之后变成“暴涨”，所以也有不少资金趁着市场上涨获利了结。

　　证监会新闻发言人邓舸昨日晚间表示，证监会当日组织稽查执法力量赴恒生电子股份有限公司，核查有关线索，监督相关方严格执行证监会的相关规定。

　　前日，证监会刚发布实施了《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，对开立虚拟账户、借用他人账户等违反证券账户实名制的情形进行清理。

　　对于监管层再次严查场外配资，申万宏源策略分析师王胜向本报记者表示，救市行情过去后，未来对于去杠杆的监管政策，都会继续很严格，对此投资者要有心理准备。

　　国金证券首席策略分析师李立峰认为，这不会引起大的股市震动，杠杆已经去得差不多了，监管层此举只是为了保证场外配资不会死灰复燃。

　　期指尾盘急跌无法开仓做多？

　　除创业板龙头筹码大换手外，昨天三大期指尾盘急跌也引发多方关注。沪深300、上证50期指主力合约跳水幅度不到2%，中证500期指主力合约急跌幅度则高达7.8%，即将成为主力合约的IC1508更是几乎上演从涨停到跌停的反转。某券商衍生品业务负责人李一(化名)对此解释：“流动性太差了。”

　　李一表示：“现在中金所逐步放开了一些交易的条线，像套利编码除个别没有放开外，大部分都已经放开了。所以今天(13日)股指的交易量比上周要活跃很多，沪深300期指IF1507交易量达到了160多万手，上周五还只有100万手出头，之前最低只有40万手。”

　　“但是，IC(中证500期指)的整体流动性还是比较差，交易量相对之前高点仍比较低。可能涉及的监管更多一点，所以整体的交易量还是比较低的。”数据显示，IC1507合约昨日成交9.55万手，相比上周五仅1.11万手而言，成交量急剧放大8倍多，成交量/持仓量的指标也从上周五的0.95升至9.27，期指市场的流动性大为改善。但正如李一所言，当前成交量相对6月动辄40万手上下来看，流动性恢复仍处初级阶段。

　　值得注意的是，期指尾盘急跌后，多位投资者反映当时无法开仓做多，无法为市场加入流动性。

　　成交数据显示，IF1507合约自15时04分打开涨停板到跳水低点的5分钟内，成交量仅有2986手。换言之，仅3%的全天成交量便造成了当日近8%的跌幅。此外，其间IC1508的成交量仅有440手，从涨停到几近跌停的整个反转过程中，所对应的保证金仅需约6500万。

　　“没有书面和口头的指导，就是莫名地无法开出多单了。”私募人士陈华(化名)向《第一财经日报》记者表示。

　　本报记者随后向两家大型券商人士求证，均得到了否定的回答：“没有被限制。”

　　昨日晚间，部分网媒“中金所限制中证500指数期货日交易量”的报道实为误认旧政为新政。据《第一财经日报》记者了解，中金所早在6月12日便发布了关于修订《中国金融期货交易所结算细则》和《中国金融期货交易所风险控制管理办法》的通知，其中“并自2015年7月10日15时15分起实施”意味着昨日为新风控办法实施的第一个交易日。

　　最新风险控制管理办法规定，合约连续两个交易日出现同方向单边市(第一个单边市的交易日称为D1交易日，第二个单边市的交易日称为D2交易日，D1交易日前一交易日称为D0交易日，下同)，D2交易日为最后交易日的，该合约直接进行交割结算；D2交易日不是最后交易日的，交易所有权根据市场情况采取下列风险控制措施中的一种或者多种：提高交易保证金标准、限制开仓、限制出金、限期平仓、强行平仓、暂停交易、调整涨跌停板幅度、强制减仓或者其他风险控制措施。

　　以此看，昨日IC1507合约一度涨停已触及连续两个交易日出现同方向单边市情形。昨日尾盘投资者无法开仓是不是中金所采取风控措施所致？截至发稿，交易所人士暂未予以回应。

　　恒泰期货首席经济学家江明德在接受《第一财经日报》记者专访时表示：“等一等吧，机会天天有。(投资者)应做相对确定的交易，明知道不确定性很大的时候建议观望为王，少交易。就像台风来了，大家没必要硬要去街上走。”

　　在他看来，近期市场大幅波动有各方面的原因，但始终是某一时点上资金博弈的结果，反映了交易者对未来的态度。“经历过前期大跌后，目前市场还处于修复状态并不是很稳定，有脆弱的地方。”江明德表示，“(急跌现象)最近一段时间内可能还会出现。在方向不明确、预期不明朗的情况下，我个人观点倾向现金为王，保护自己。”

　　港股突然缩量藏隐忧

　　市场大跌之时，不少老股民判断底部拐点是否来临的依据，要看市场是否出现放量大跌，让投资者手中的筹码完成充分换手，但A股大批公司停牌，使成交数据严重失真。

　　7月8日15时20分，恒生指数跌破23000点，见到本轮调整低位，当天成交额超过2360亿港元，创下4月以来的“天量”；反观A股，直到7月9日9时46分左右才正式见底，不过成交的疲软，也让不少资深投资者不敢随意抄底，在过千股停牌的背景下，A股的指数和成交数据失真。而香港上市的安硕A50(02823.HK)和南方A50(02822.HK)同样是在7月8日尾盘先行见底。

　　不少市场人士认为，A股的涨跌停限制，以及一度近半上市公司停牌，导致市场指数和成交量等交易数据严重失真，投资者也无法据此作出交易判断，这也可能是导致港股放量大跌，并且先行见底的原因之一。

　　7月13日，尽管恒生指数收复25000点关口，但全天成交仅1368.02亿港元，相比上一交易日明显萎缩，相比7月8日的“天量”萎缩近千亿港元，在A股成交变动“失真”而无法参考的情况下，港股成交萎缩也为市场增添了隐忧。

　　投资人士温天纳向《第一财经日报》记者表示，两地市场相互影响，在A股某些机构无法抛售和无法做空期指的情况下，上周三港股遭遇了很大的抛售压力；既然A股做空难，那么未来港股都可能承担更多做空压力，而相对来说港股被国际金融“大鳄”攻击机会比较大；目前市场观望气氛很浓厚，港股成交萎缩跟市场缺乏方向有关，比如担忧内地继续收紧场外配资的监管。

　　上述深圳公募人士认为，这次尽管港股反弹行情先于A股，不过目前并没有形成很明显的赚钱效应，这也是导致成交量萎缩的重要原因，既然目前A股的成交没有太大参考价值，港股成交缩量或许表明后市不容乐观。?

　两市持续反弹背后，抛盘压力开始抬头。今日两市消息面整体偏空，投资者需要提防急涨过后的分化。

　　首先，宏观数据方面，中国海关数据显示，按人民币计，中国6月出口同比2.1%，预期1.2%；进口同比-6.7%，预期-16.2%；6月中国贸易顺差2842亿元，预期顺差3550亿元，前值顺差3668亿元。均好于预期。这将为两市继续回升提供动力。

　　但期指大跳水给两市带来阴影。昨日A股收盘后，股指期货突然跳水，IC1507打开涨停板瞬间下挫近7%，IF1507也跳水翻绿跌逾1%。截止收盘：IC1507报7569.6，涨幅收窄至5%；IF1507报4085.4点，下跌1.06%；IH1507跌2.68%。这表明市场上行压力开始显现。

　　从盘面整体来看，随着复牌交易的个股增多，两市的成交量也再次增加。市场最艰难的日子已经过去，当前市场信心正在逐步回暖。但从IC1507变动情况来看，也预示着市场信心的不坚决。从市场趋势来说，近期内再次发生调整的可能性是非常高的。

　　纵观这几天的行情，最大的一个特点就是普涨。普涨使得市场恢复元气的同时也消耗了不少资金，这种对资金的消耗程度就注定普涨行情不会持续太久，市场孕育着变化。因此，预计后市震荡调整概率较大，投资者切勿追涨杀跌，做好高抛低吸。在两市的分化行情即将开始之际，短线耐心挑选优质品种进行布局。以中报行情为例，本周上市公司中报披露将拉开帷幕，包括沪市首家东睦股份、创业板首家梅泰诺、星河生物等，绝大部分均为预喜，相关投资机会值得关注。

上周市场经历了冰火两重天，从前三天的跌停卖不出到周四周五的涨停买不进，千股跌停、千股停牌、千股涨停等罕见现象先后出现，一波三折之后市场各方的救市行动取得了初步成效。截至上周五收盘，沪指收报3877.80点，一周累计上涨5.18%；深成指收报12038.15点，一周累计下跌1.70%；创业板收报2535.89点，一周累计下跌2.66%。两市总成交金额56231亿元，较前一周大幅萎缩15459亿元。

　　从行业板块表现来看，蓝筹权重股领涨，建筑、银行、证券、保险等位于涨幅前列，国防军工、餐饮旅游 、TMT行业跌幅较大。

　　国信证券 ：

　　流动性困局已解，短期连续涨停反而令人疑惑。我们无法判断这种走势能持续多久，但当前局面确实适合做多。如果重回加杠杆老路，市场将难创新高。建议向稳健型配置转移，跌幅、成交量固然重要，基本面更重要。选择有业绩有估值安全边际的成长股，半年报披露期选择航空、养殖。

　　平安证券：

　　短期来看救市已经成功，市场强行平仓压力逐渐退去，市场可能在3800-4500点形成一段时间的震荡，之后市场将重新回到慢牛轨迹。

　　国海证券：

　　往后看半个月的话，大盘快速上冲会面临前期套牢盘的减仓或调仓，往下会有政策托底和价值型投资者进场，因此大概率会走出震荡行情 .

　　中金公司 ：

　　去除石油及金融等超级大盘股后，部分个股已经下跌至2014年10月份左右的水平，下跌已经较为充分。综合来看，市场最恐慌阶段已经结束，后续可能仍会有局部波动，但有基本面支持的个股行情有望展开。

　　浙商证券 ：

　　短期多数股票反弹回升后，市场将面临前期套牢盘压力以及短期抄底资金的回吐压力。另外，由于急跌之后的市场杠杆水平很难恢复到前期高点水平，市场需要时间恢复元气，快速反弹之后将转入箱体震荡格局。

　　兴业证券 ：

　　7月份市场将出现超预期反弹，或矫枉过正，因为“救市”政策改变了短期市场的资金供求关系。

　　国金证券

　　反弹仍有空间五方面布局超跌股

　　1、赚钱效应开始显现，流动性危机暂告段落

　　受流动性危机的持续发酵，以及监管层全力以赴出台诸多政策“救市”对冲等影响，近期A股市场波动明显加大。从千股跌停、千股停牌到千股涨停，A股市场情绪从极度悲观到极度乐观。回顾这一轮市场持续下跌，既不是宏观因素引起，也不是全球金融环境引起，而是一轮“流动性”危机。随着政府“救市组合拳”的逐步修正，从之前单一地去拉升指数权重股，到逐步的演化成“除了主托大盘蓝筹股外，适量的买入中小市值股票”，这样很大程度上重新激活了市场赚钱效应。而当市场具备了一定赚钱效应，民间资金便有意愿主动入市，流动性危机迎刃而解，这一轮市场持续大幅下跌局面大概率告一段落。

　　2、政策面、市场面空前“友好”

　　当市场经历了一轮深度调整之后，各个市场参与主体对信息敏感度很高。由此，我们认为管理层在接下来的一段时间内仍将维护好目前来之不易的局面，我们可以看到近期多个中央部委也再次携手推出救市举措。而未来一段时间内没有IPO、没有大股东或高管减持、没有恶意做空力量砸盘、没有高杠杆资金大幅入场，同时经过市场大幅回调后个股泡沫得到了一定程度的释放，“国家队”和产业资本加大买入力度兑现承诺，这样好的环境在A股历史上还未曾出现。

　　3、“中国梦”的内在要求“牛市”继续，4500点或是政策力保点位

　　A股市场肩负着金融改革的重要使命，是金融改革的主战场，监管层希望看到一个交投活跃，而不是暴涨暴跌的市场。比方说地方政府债务危机的化解，比方说产业结构的调整与升级，比方说中国经济结构的转型等都需要一个相对“活跃”的资本市场。因此，我们认为牛市仍将继续。而之前21家券商表示，除了自有资金投资蓝筹股ETF外，上证综指在4500点以下公司自营股票盘不减持，并择机增持，据此我们认为4500点或是政策力保的点位。

　　4、反思这轮下跌，反弹空间或还有20%左右

　　对于刚刚经历过的这轮惨烈的下跌，有投资者戏称“鱼的记忆只有7秒，韭菜的记忆只有涨停”。其实仔细回顾美国 1929年、1987年的“股灾”以及我国台湾地区1988年的“股灾”，由于政府的政策干预，使得市场波动加大，同样出现了“暴涨暴跌”的情形，单日市场上涨10%以上的情形屡见不鲜。通过回顾历史上几次“股灾”过程，我们大致可以得到以下几点结论：1)我们刚刚经历过的A股市场的持续下跌(6月15日以来)，无论是速度还是幅度均在历史上少见；2)对于全球任何一个国家和地区，当股票市场出现大幅波动时，管理层一定是非常及时的反应，并打出一套“救市”组合拳；3)“股灾”的下跌会有一个从“缓慢下跌”到“加速下跌”到“探明阶段性底部”过程，主要缘于投资者的预期会有一个从“寄望于政府救市”到“怀疑救市效果，失望抛售”，再到“救市效果显现，市场逐步平稳”的过程；4)从以上数个案例来看，“股灾”的下跌幅度大多在40%-50%，之后会有一波“20%-40%”的反弹。至于反弹之后的市场是延续熊市还是牛市，与宏观经济、企业盈利等有关。

　　综合来看，A股市场下半年整体上将是一轮反弹市，站在当前点位倾向于A股反弹高度或在20%左右。

　　5、投资建议：从五方面积极布局超跌成长板块

　　历史经验来看，政策底大致和市场底是相吻合的。从最初的央行“定向降准+降息”双组合利好，到监管层近期的一系列动作都足见政策的维稳决心和力度，政策底已经明确出现，而市场底我们倾向于本轮市场中级调整的“3600-3700点”底部区间已基本探明。当然从历来超跌之后的反弹来看，指数底部的夯实不会一蹴而就，会有一个反复过程，但整体中枢或将逐步上移。

　　行业配置方面，我们认为应该从“超跌”主题板块中挖掘弹性大的个股机会，主要有五个方面：1)对于已实施员工持股计划的公司，部分股价跌破成本价的品种；2)选择跌破大股东增发成本价的品种；3)从市值小(<50<6045

　　广发证券

　　敬畏市场以最快的速度应对变化

　　有人说“只要能在51%的时候做出准确的预测，就能成为最好的分析师”，但要做到51%的准确度还真的是极为困难的一件事。6月中旬以来市场的回调幅度远远超出了我们的想像力，对于这次“股灾”我们明显准备不足，再次犯下了错误。但本次“股灾”也让我们陷入反思：是否经过无数次错误历练后会越来越接近51%的正确率？答案也许是否定的。

　　首先，“股市唯一不变的规律就是不断在变化”。在不断变化的市场环境下，根据过去错误所总结的经验和框架很可能到了下一次就会犯新的错误。这一次“股灾”很多人捶胸顿足地说：“哎，对6月12日证监会的新闻发布会没有引起足够重视。当时要求证券公司不得通过网上证券交易接口为场外配资提供便利，其实当时就该减仓了！”确实，现在看来这是多么明显的一个减仓信号啊，但是为什么在当时却很少有投资者减仓呢？因为根据大家在“股灾”以前半年的记忆，股市对于“控杠杆”政策的负面反应都是很短期的。很多投资者在之前都曾因为过早减仓而吃了亏，因此对于接下来的政策信号都麻木了，认为“控杠杆是纸老虎”，甚至根据过去的经验认为最优的操作模式是在出利空的下跌中加仓，结果在本次“股灾”中受伤惨重。也就是说，受人性不变的贪婪和恐惧使然，“狼来了”的故事周而复始的在上演。

　　其次，在投资实战中从预测正确到最终获利还隔了很远的距离。我们在“股灾”之前刚好在三地路演，也发现确实有少数投资者在暴跌之前就转向了谨慎，并真正做到了提前减仓(甚至空仓)，这些投资者可以算是“神级预测”了。但是在我们后来的回访中发现，这些轻仓的投资者有大部分在6月27日央行“双降”之后就开始逐步加仓，甚至是以“加杠杆all in”的形式再次进场，结果最终没能逃掉7月初以来最惨烈的那段下跌。可见哪怕我们最终能修得那“51%”的准确率，也可能在市场上被杀得体无完肤，从预测正确到最终获利还隔了很远的距离。

　　最后，在追求正确率之外还有更重要的事——敬畏市场，如果我们不能准确预测每次变化，就应该以最快的速度去应对变化。还是以本次“股灾”为例，虽然大部分人没能逃出来，但是我们在上周的路演中也确实遇到了极少数能够完整保存胜利果实的投资者，而他们其实在“股灾”之前并没有减仓，甚至比市场上其他人还更加乐观一些。但是他们的可贵之处在于“股灾”发生之后，立即修正了原先的乐观判断，并根据负面信号的不断加强而快速减仓。他们所观察的负面信号也是五花八门：包括纯粹的技术指标预警、次新股开板后涨不回去了、央行双降后市场仍然很弱、大范围的情绪调查显示恐慌加剧等等。如果再回顾一下这些投资者过去的投资模式，你会发现他们有一个共同特征，就是“善变”。我们也深深地感受到，也许我们永远也做不到51%的准确率，甚至市场上大部分人可能90%的时间都在犯错，但真正拉开业绩差距的根本不是你预判的准确率，而是你在面对错误时候的态度：在遇到市场特征与自己预期不相吻合的时候能够迅速的试错和纠错，去积极应对新的变化，而这在股市投资中是一种难能可贵的品质。

　　海通证券

　　重势到重股

　　政策重拳救市，市场震荡筑底。①我们认为市场中期底部已经出现：一方面，救市政策力度空前，已经扭转了预期和局势；另一方面，本轮暴跌源于去杠杆，被动去杠杆已经结束，目前融资余额也已降到4月初的水平。②市场需要时间震荡筑底、积蓄能量，源于几个因素：第一，前期暴跌并未充分换手，套牢盘出逃和持仓结构调整形成短期抛压。第二，暴跌破坏了投资者情绪，资金入市趋缓。第三，上周四、五市场大涨与一半股票停牌、筹码有限有关，本周开始大规模复牌将改变供求关系。

　　短期矫枉过正，分化在所难免。①本轮股市下跌是暴风骤雨式的杀跌，政策强力出手后市场迅速矫枉过正。但这不是常态，随着市场情绪回归理性、停牌公司大规模复牌，市场将恢复正常。②疯狂过后回归理性，结构分化在所难免。今年以来个股涨幅与一季度实际盈利没关系，一定程度上也是偏向讲故事和题材概念。但此次急跌过后进入7、8月半年报业绩密集披露期，业绩确定性将成为下一阶段影响市场结构的关键。

　　策略：重势到重股。重新审视未来市场，战略上应该积极。在短期政策刺激带来快速反弹后，市场仍将在博弈中震荡筑底，不过市场演绎方式或发生变化。市场将进入去伪存真、精选个股的分化阶段，机构投资者的重要性上升。中期深挖转型成长股，短期聚焦三类机会：第一，错杀的优质成长股，尤其关注即将复牌的个股。第二，稳定增长的白马成长股。第三，事件驱动的机会。

　　申万宏源

　　休养生息之后是慢牛

　　强力救市政策扭转下跌的负循环，资金供需发生积极变化。市场仍需休养，但最黑暗的时刻已经过去。杠杆资金方面，两融余额已大幅削减，占当前市值比重已降至合理水平；场外配资调研结果显示高杠杆部分基本已经去除，目前存量的1:2、1:2.5、1:3杠杆整体面临预警范围较大；公募基金赎回压力仍在(尽管有少量公募由于停牌股票比例较高受到申购套利，但是未来一旦指数结束涨停式反弹，套利将大幅减少，更多是兑现年内收益的赎回行为起作用)；保险机构、券商机构由于救市需求仓位偏高。快速去杠杆引发的负反馈被政府坚定的救市举措截断，短期市场快速反弹之后将有停牌公司逐步复牌，市场逐步恢复流动性。冷静客观地说，市场仍然需要时间休养生息、恢复元气，时间可能长达3个月以上，但是最黑暗的时刻已经过去。

　　休养生息之后是慢牛，积极布局优质成长。中长期看，改革与转型驱动的牛市基础仍在，去杠杆背景下市场将是慢牛。经历本次市场调整，投资者风险偏好下行，将更加注重对价值的判断，个股走向分化是必然。具体操作上绝对收益投资者可以等市场完全企稳之后右侧加仓，相对收益投资者适当提高仓位。成长股将是本次反弹的主战场，真正质地优良的超跌股将有望走得更远。从主题角度，对比2013年创业板反弹和去年6月至今年6月的反弹，我们发现“金融+”、“互联网 +”相对最被低估，而且反弹时弹性最大；而从催化剂角度，国企改革和十三五规划催化最为明显，值得布局和关注。

　　银河证券

　　从疯牛向慢牛转换

　　站在目前时点，中国经济改革转型正在进行中，深化改革的基本时代格局没有变。在市场从“疯牛”向“慢牛”切换过程中波动和震荡是必然的，在估值过高时，估值要等等业绩；在指数上涨过快时，指数要等等经济景气。在市场调整后的投资，要适当、适度、适时调整心理预期。要放眼长远，不因短期的市场波动过度悲观。改革非一日之功，各种利好释放通常需要一定的过程，效果往往也不会立竿见影，不能急于求成。改革深化的大方向步伐坚定，各方呵护资本市场健康发展的态度是明确的，维护资本市场稳定运行的决心也是坚决的，不能因短期恐慌而影响改革的信心。目前资本市场健康稳定发展的方向没有改变，股票市场上涨的中长期趋势没有改变。

　　流动性宽松的大环境没有变。在货币政策保持中性偏松的大背景下，市场整体资金面充裕状况并未发生实质性改变，利率市场化改革将导致中长期无风险利率向下趋势长期延续。与此同时，居民大类资产向证券市场转移的再配置过程也将长期延续。从中长期发展角度来看，我国的资本市场资金支持充裕。此外，6月份CPI为1.4%，PPI同比下降4.8%，通胀风险并不存在，流动性宽松政策不会逆转。

　　从国际经验对比而言，流动性宽松后的资本市场发展前景，其他国家有丰富的案例可循。目前中国正在经历经济增速换挡期，在没有新的产业替代房地产成为支柱产业前、在制造业过剩产能去化之前，货币政策将保持宽松，资产价格将长期上涨。

　　国泰君安

　　震荡中的重建

　　不宜对后市过于乐观

　　一、救市政策已经见效，但全面恢复需要时间

　　根据我们的观察，近期市场呈现明显的去杠杆趋势，救市政策努力下流动性最紧张局面已经过去。监管层及时、有效的救市措施是市场流动性恢复的最主要原因，为化解金融风险，一行三会分别出台相应政策，共同化解流动性风险，股票市场流动性缺失所形成的系统性金融风险隐患得到有效化解。由于股票市场的流动性压力，而将风险传导到其他市场(比如债券以及实体经济)的可能性得到明显降低。

　　救市政策已经见效，但是监管政策的重新梳理和市场秩序全面恢复仍然需要更长的时间。我们认为监管层对于本次市场调整出手及时，同时反思更为及时。投资杠杆过度使用是本轮市场调整的主要原因，也将成为中期监管和调控的主要目标，对过度杠杆投资的监管将使A股市场朝向更为健康的方向发展。

　　二、A股呈现震荡格局，不宜对后市过于乐观

　　之前我们指出“市场风险偏好边际上出现下降，市场主导权正阶段性转移到绝对收益投资者手中”，这一前提在救市成功后的A股市场上仍然成立，这也是A股市场在2015年下半年和上半年市场比较中最重要的变量。本轮救市守住了上证综指3400-3600点的底线，这一底线也是金融风险隐患出现的底线。

　　在市场流动性条件稳步改善条件下，我们认为A股将出现阶段性震荡格局。震荡过程中，专业的机构投资者可以参与，但不宜对后市过于乐观。从7月12日证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》来看，市场阶段性稳定之后，监管层仍然保持对投资杠杆的严格管理，我们认为短期内市场不会重复上半年的全面性和持续性的投资机会。

　　三、投资机会将出现明显分化

　　我们认为机构投资者接下来的选股重点将体现在两个线索上：第一是业绩明确，第二是流动性条件充分。在市场调整中我们认为应该再加上一条更重要的线索，就是微观结构在此轮调整中出现明显改善(充分换手)。近期筹码交换更充分、微观结构得到明显改善的品种可能更具弹性，具体推荐三类行业：第一是业绩确定性较高：医药、交运、白酒；第二是具备良好的性价比：建筑装饰、家电中的白电、公用事业；第三是符合国家政策及产业发展方向：机械(“中国制造2025”).

　　西部证券

　　4100点构成重要阻力位

　　流动性剧烈变化成为近期市场大幅波动的主因。两融资金余额经历近三周持续快速流出后，目前已从此前高点2.2万亿以上大幅回落，不过上周后3个交易日两融资金下降幅度快速收窄且趋于稳定，每日资金偿还额也出现回落迹象。可见多重实质性政策利好支撑下投资者信心得以平复，来自两融方面的平仓压力正逐渐化解，大盘短时间仍有惯性上冲可能。

　　不过我们认为，对后市大盘反弹持续的时间和空间仍有必要谨慎一些。首先，市场杠杆水平相比此前大幅下降，多方动能还需要时间来逐步累积，且市场自身经历深度急跌的重创后，短期套牢盘压力也较为沉重；其次，从量能来看，逐日萎缩的成交量显示市场交投活跃度相对不足。加上半数以上个股处于停牌状态，中小板与创业板的快速反弹带有明显的量价背离特征。此外，作为本轮护盘主力军的银行股目前股价已基本接近下跌前的位置，后市继续拉升空间相对有限，一定程度上也将牵制反弹高度。

　　技术上看，短线指标出现一定修复迹象，KDJ指标低位金叉后向上发散，MACD指标也在超卖区域向上拐头。且周线级别看沪指放量收复30周均线，反映此前围绕场内的悲观气氛逐渐驱散，多头情绪受到提振。不过考虑上方多重均线系统的压制，上方20周均线一带也是前期5月初调整低点的颈线位置，该位置在4100点关口附近将构成阶段性反弹的重要阻力位。后市若没有量能的持续温和放大配合，短线突破难度比较大。