市场短期承压分化成为主旋律

　　推动1949点反弹的资金“豪情万丈”，做多主力两个月的“跨年”大反弹，A股回暖态势明显。在企盼着调整以求介入之时，市场却连创新高。尽管节前A股依然斗志昂扬，但目前是进是退，是固守金融还是偏向制造甚至消费，更多的投资者已生犹豫。“大象”已经起舞，是否该与之共舞？

　　大盘存在回调预期

　　近期股市出现了一些新的现象，包括涨指数不涨个股及“二八现象”开始明显，银行表现超强，煤炭、有色等传统的强周期表现相对一般，而逆周期的医药同涨。这些现象可能既反映了资金面宽松、风险偏好提升的现实，也反映出不同群体对股市甚至宏观经济状况态度仍有不小的分歧。投资者对行情的担忧并未被强势的上涨所驱散，一气呵成的上冲也让市场越来越感觉到调整的压力。随着股票型基金仓位逼近所谓的“88魔咒”，市场开始存在较强的回调预期。

　　博时基金宏观策略部研究员刘思甸指出，或许有四点理由在支撑行情：一是估值便宜，二是海外投资者大举买入，三是经济有转好的征兆，四是新政燃起投资者的信心。第一个理由在市场大幅上涨之前或许都能成立，第二个理由在渐渐消失，第三个理由在最近这两个季度能得到支持，但经济仅仅是弱复苏而不是强反弹，第四个理由还需要进一步信息确认。目前市场对经济复苏有些乐观过头，大盘已经积聚了一些风险，行情预计到“两会 ”前都会比较犹豫。

　　基于经济是弱复苏判断的前提，海富通基金认为，强周期板块业绩超预期的可能性有限，在其估值经过了一定修复之后，对板块上扬的可持续性并不是特别乐观。类似地，部分中小市值股票的股价在经过拉抬后目前估值也相对尴尬，尤其是对业绩可能无法达预期的上市公司更应持谨慎态度。大成基金判断，经济复苏预期已经充分反映，后续上涨需要更强的基本面支撑，但复苏的持续性短期难以证实，支撑市场继续上行的动力不足。连续上涨后，短期内A股面临一定的回调压力。

　　刘思甸认为，如果市场预期的是强劲复苏，则表现为制造业投资、房地产投资均快速回暖，消费反弹强劲，产能利用率回升到历史高位。但至少在前两个季度，经济可能没办法赶上预期的脚步。如果出现力度较大的影子银行风险与监管整顿，市场和经济会同时变得很糟糕，但这种情景出现的可能性较低。抛开这个情景不谈，经济基本面向好、低点已经过去成为共识，这是和之前两年市场反弹不一样的地方。但目前他们比较关心国内增量资金的态度，到现在为止，个人投资者看起来在“解套”走人，产业资本在加速减持。

　　近期反弹带来隐忧

　　在市场大涨的同时，要时刻提醒自己的是风险在哪里，有没有爆发的可能。目前政策方面仍是暖风频吹，资金方面也没有趋紧的表现，但近期的反弹却带来一些隐忧。海富通基金研究总监丁俊表示，此轮上涨行业分化太大，涨幅靠前的军工、金融远远跑赢大部分行业，资金主要通过抬升权重蓝筹板块来拉高股指，也说明了投资者对于后续经济上涨哪些行业能够受益比较迷茫，只能在蓝筹低估值板块上有信心。此外，房地产调控政策是否出现变化、海外大宗商品价格及基建项目开工情况都是需要注意的要素。

　　近期公布的部分数据有所反复，从PMI值及信贷等数据看，经济弱复苏的势头比较明确，能否赶上预期是目前市场关注的焦点。到底是经济复苏的初始还是依旧难改经济衰退的预期，这对市场未来走势更具有方向性。丁俊判断，近期市场震荡剧烈的逻辑是3月初之前上市公司业绩没有披露，而政策也处于真空期。由于未来经济增长存在“证伪”的可能性，届时如果上市公司业绩不达预期，行情可能反转。目前市场重点关注上市公司一季度的经营数据，而这在3月初基本能够预估，届时如果符合预期，那业绩加市盈率提升就是双轮驱动的行情，反之则是戴维斯双杀的前奏。

　　房价和通胀是今年需要重点关注的两个变量。多数基金认为，目前市场的最大隐忧在于地产调控政策。近期房价加速上升，等到3月份传统销售旺季开始后，供应紧张将趋势性地继续推高房价，这与城镇化明显相悖。虽然市场传言的北京房产税政策已经辟谣，但相关调控政策仍有可能出台，调控形式或许会继续以抑制需求为主，如进一步收紧信贷政策、提高购房门槛等，相关节奏和速度若超出市场预期，则会对A股产生较大的负面影响。

　　而展望今年的通胀形势，交银施罗德基金策略分析师沈楠表示，春节过后通胀压力总体上仍将处在温和的区间，考虑到翘尾因素和全球贸易品价格的走势，2013年5月份有必要开始密切关注物价的走势，以判断下半年通胀是否会出现超预期的快速上升。此外，还需要继续关注地方政府债务问题、影子银行、信贷紧张等因素，给经济运行带来的潜在下行风险。

　　二线蓝筹有补涨要求

　　从去年12月4日以来，令人印象深刻的除了指数本身大幅上涨外，更重要的是本轮行情主力来自于金融、地产等权重板块。从上涨之初至今，金融板块累计涨幅已达30%以上，表现相当亮眼。作为此轮行情的龙头，银行股尤其是股份制银行的表现大幅超出市场预期。刘思甸指出，海外投资者的大举买入对银行股支撑较多，但由于担心热钱流入，证监会和外管局有收紧额度的可能。而在目前额度的情况下，香港市场上A股ETF的溢价率也已经降低很多。可以看出，买银行股很重要的因素正在消失，这也意味着银行板块未来的超额收益或将减少，银行的估值修复可能也已经基本完成。

　　经过了近两个月的上涨，普涨行情已经告一段落，分化与主线清晰化将是后续市场的主要特征。招商基金首席策略分析师李恭敏表示，从行业布局来看，仍坚持金融板块为核心。从景气趋势来看，继续看好早周期的汽车、家电以及受益于基建投资驱动的建材、铁路设备、水利等板块。随着经济复苏的进一步确认，前期相对滞涨的动力煤、基本金属、化工等向下空间有限，上行弹性较大，是性价比较高的板块。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙分析称，接下来市场资金将进行结构性调整，在大盘蓝筹领涨结束后，二线蓝筹有望接过接力棒，推动结构性行情延续。二线蓝筹板块中的一些行业基本面虽然没有强劲复苏，但由于银行股涨幅较大，把上涨空间拉开，所以二线蓝筹有补涨的要求。此外，当前中游周期品如机械、化工和水泥，具备提前布局的机会。

　　对于2月份的市场行情，新华基金认为，市场不存在大幅调整的可能，大涨的概率也不高，小幅调整、宽幅震荡、横盘、小涨或是中涨都有可能。前期上涨动能一举突破了春节前流动性稍微偏紧的约束，春节过后流动性更加宽松，市场风险可能不是很大。2月份的配置重点依旧是周期蓝筹，轮动侧重中游性质的周期行业，如化工、机械、建材等。其中，化工依然是市场一致最关注的行业，表现依赖于是否有价格上涨等催化剂。