A股2月流动性报告资金对市场支撑将持续

　　要点：过去三年，春节后的一个月市场均能取得较好正收益。

　　从资金角度看，一方面因为一季度流动性较为宽裕，另一方面，对“两会”期待及年报的事件驱动引燃资金做多热情。我们认为资金层面对市场的支撑在今年 2月有望延续，宏观流动性将维持相对宽裕，境外资金对 A股投资热情犹在，微观资金各层面亦有所转机。

　　宏观流动性偏宽松，监管层频推举措引入境外资金

　　近期市场利率的运行轨迹与我们此前预期的一致，即小幅上升，但影响弱于往年。可以预见的是，政策当局对地方投资冲动的抑制、影子银行清理使资金回流银行与信贷投放高峰的到来将使流动性维持在宽松的氛围下。同时，我们观察到，自去年下半年来持续流入A股的境外资金有望延续，监管层一系列引入境外资金的表态与措施将为境外资金配置 A 股提供更大的便利。

　　微观资金供求关系渐趋改善

　　在证券、保险行业资产管理业务松绑及市场前期“赚钱”效应激发下，市场微观供给端呈现转机，预计在一季度结束前政策红利将继续存在。与此同时，资金需求端对市场的压制力量偏弱，新股在 3 月前大概率处于继续暂停阶段，解禁规模虽大，然而环比并无增加，结构上以大股东解禁主导，对资金冲击小。

　　2月资金供给：442亿

　　公募新增资金——44亿

　　偏股基金募集在 1 月份环比有所好转。从公开披露的数据来看，1 月份偏股基金募集完成数量约7只，其中有3只为指数型，由于市场回暖，我们预计1月成立基金平均募集规模将上升至10亿/只，预计总募集规模为70亿。根据基金发行档期推算，2月份将有3只基金成立，数量下降主要受春节长假影响，预计合计规模30亿。

　　根据当前偏股基金约八成的仓位测算，假定基金募集完成当月建仓比率30%、次月建仓比率50%，则预计1月、2月募集完毕基金将为市场新增资金量44亿。

　　保险权益投资——新增240亿

　　纵观 2012 年全年，保费收入受益于一系列政策利好出现同比大幅增长，去年年初来保费同比增速中枢不断上行。我们判断，保险公司在机构投资者中的地位与市场份额将继续提升，主要源于保险政策放宽后自身资产增长及委托资产管理业务增长。保费资产增长对投资的影响在于，一方面新增资金配置为市场提供资金来源；另一方面，如政策放宽超过 4.5 万亿的保险资产投资权益比率，可引入大量存量资金入市。

　　我们以 2012年1月份保费收入为基数，并以近三个月保费平均增速预测 2013 年1月份全行业保费收入为2100亿，扣除财产险后，假定剩余部分的 20%投资权益，并以80%仓位>测算，预计 1 月新增保费将为市场新增资金240亿。

　　券商集合理财产品——新增25亿

　　券商集合理财产品受益于监管放松与此前市场上行带动的情绪回升，募集总规模迅速增加。根据统计，去年12月及13年1月，偏股型券商集合理财产品募集完毕数量均在15只左右，总募集规模分别达到33.1亿、34.3亿。从当前公布的募集档期来看，预计2月新募集券商偏股产品数量约在10只，总规模约25亿。参照公募基金的建仓节奏，预计券商集合理财产品募集将为2月市场新增资金25亿。值得注意的是，由于券商资产管理业务松绑，我们认为券商资产管理业务在机构投资者中的比重亦将逐步增加。

　　非机构资金入市——新增115亿

　　前期市场情绪回升带动散户入市积极性大幅提升， 从开户数据来看，1 月最近一周开户创接近30周来新高。预计 1 月新股开户总数将达到48万。在仅考虑增量的情况下，我们以此前估计的6万/户入市资金及40%左右仓位测算，预计 1月新增 A股开户将为市场新增资金115 亿。

　　2月资金需求：506亿

　　融资需求——300亿

　　去年 10 月开始融资对市场冲击已经弱化。 2012年，A股总融资规模仅为4600亿，是近四年来新低，主要原因是新股融资暂停导致全年 IPO 规模急剧下降至 995 亿。同时，在监管层极力推动下，A股分红金额逐年稳步增加，12年全年实施的分红派现金额已超总融资规模，其实质意义是市场已逐步由一味向市场“抽血”，转变为反哺市场。对于2月份，我们对市场融资依然乐观，即监管层加强对未上市公司财务专项核查在3月底未结束之前，新股开闸的风险可以忽略。融资的压力主要来自于12月份快速增长的再融资，鉴于春节效应对再融资的影响，我们预计2月全月的再融资规模将在300亿左右。

　　股改解禁——42亿

　　2月份股改解禁大幅上升，总规模587亿，其中大非、小非解禁568亿、19亿。以我们之前测算的大非、小非解禁后减持比率进行估算，预计2月股改解禁将形成资金需求42.4亿。2 月股改解禁主要公司有广发证券、上海医药(股吧)、杭萧钢构(股吧)。

　　首发原始股东解禁后减持对资金需求——111亿元

　　2月首发限售股解禁市值为 1129 亿，环比此前一月1449亿下降 22%，其中大股东、中小股东解禁总市值为1013亿、116亿。参照股改限售股大小非解禁后减持比率估计，预计 2月份首发限售股解禁对资金的需求为111亿。

　　提示投资者关注以下首发解禁中具有中小股东解禁压力的个股：滨化股份、华录百纳、北京科瑞.

　　增发、配股及其它限售股解后减持对资金需求——53亿元

　　2 月增发、配股及其他类型限售股解禁合计 286亿，环比此前一月 260 亿的规模小幅上升。本类解禁中大股东、中小股东市值分别为 191亿、95亿。类似的，参照此前大非、小非解禁后减持比率计算，2月增发、配股及其他限售股解禁将形成资金需求 53 亿。我们提示投资者关注此类解禁中具有中小股东解禁压力的个股：上海医药(股吧).

　　2月资金缺口 13%

　　我们测算的 2 月份资金缺口为13%，环此前大幅收窄，市场微观资金层面的好转迹象十分明显。

　　市场资金流向统计：主板资金流出压力相对偏弱

　　根据统计，1 月份市场资金净流出 793 亿。其中主板、中小板、创业板分别净流出 507亿、186 亿、54 亿，分布上，主板资金净流出小于其流通市值占比，中小板、创业板资金流出高于其流通市值占比。

　　行业资金流向： 黑色金属、房地产为净流入状态

　　最近20个交易日，除金融服务外，资金均为净流出状态。资金流出率最小的行业为金融服务、家用电器、医药生物、采掘、交运设备；资金流出率最高的行业依次为食品饮料、餐饮旅游、农林牧渔、纺织服装、商业贸易。

　　个股资金流向

　　剔除少于12个交易日的股票后，最近20个交易日个股资金流向数据显示流入率最高的个股为：北矿磁材(股吧)、掌趣科技、嘉应制药(股吧)、巨力索具、小天鹅A；资金流出率最高的股票为金叶珠宝、ST超日、桂冠电力(股吧)、大东方、江淮动力(股吧).

　　情绪短期震荡，暂无碍市场趋势

　　大类行业中子行业超额收益显示市场情绪在近期略有反复，然而我们认为 2 月市场情绪反转的概率偏低，这是基于：一方面，市场活跃度仍在高位，量能充足，市场风险偏好未有下降；另一方面，从过去三年历史走势来看，年后至两会前市场均在上行，对于“春季躁动”行情的期待使得市场情绪出现急剧回落的概率偏低。剔除金融股后市场估值仍然偏低。

　　经历市场上行后，剔除银行、证券、保险三个行业后 A股市盈率、市净率为 20.3 倍、2.2 倍。环比来看市场估值水平继续上行，主要原因是前期在金融股带动下市场开启估值修复，对比历史其他时期，当前估值仍处于较低水平。在结构上，信息、电子类行业的估值水平排名前列，而金融、采掘等蓝筹周期股估值水平居后。鉴于银行板块累计超额收益突出，资金可能向其他估值偏低的消费、可选消费切换。