多种驱动力促使内生型牛市已经展开

　　与2006-2007年不同，中国经济已经从两位数增长回落到中等增速，但预计仍能保持一段较长时间的稳定增长。当前在流动性过剩、存款向股市搬家、本币升值、上市公司盈利迅速扩张等方面，均已不再有2006-2007年时的那种良好局面，市场再度走牛的驱动力将主要来源于改革红利、制度变革、城镇化和美丽中国等因素。

　　从A股历史来看，历史上的三次大牛市的主导因素都是资金推动型，而非内生型。资金推动型牛市的主要特征是股价快速上涨的同时估值泡沫也在积累，风险积聚到一定程度估值泡沫破裂，股价从而进入快速的下降通道。我们坚信，2012年12月份开始展开的本轮行情将是内生型牛市，这是不同于之前牛市的重要所在。内生型牛市的主要特征是股价上涨的同时，由于盈利增长股市估值并没有产生泡沫，股市的估值中枢在提升。而制度变革和城镇化是催生A股市场这一轮牛市的主要驱动力，制度变革的累积效应逐步提升股市的投资价值，新型城镇化持续推进经济增长，上市公司盈利回升为股市上涨提供坚实的基础。当然由于制度变革效应的发酵与上市公司盈利回升是一个缓慢过程，加上对于未来货币政策的谨慎估计，我们预计2013年市场不会出现快速上涨的情况，期间会有反复，但总体将呈现缓慢上涨态势。

　　1。改革是最大红利。中国经济经过30多年的高速增长，既有的增长优势已经基本耗竭，需要挖掘新的增长潜力。而经济结构和利益格局逐步固化，甚至出现了“实体空心化、产业虚拟化”的不良苗头，亟待开展第二次改革来重新赋予经济活力。习近平在当选后就到深圳考察传递了改革的鲜明寓意，李克强更是在不同场合强调“改革是最大红利、中国要实现真正的发展只能依靠改革”的观点，市场也闻风而动。

　　A股的发展伴随着改革开放进程，而蓝筹股作为各个时期股市的中流砥柱，其地位转换跟随时代与经济背景的变迁每个阶段所享受的制度红利都不同，因此，这也成为我们发掘未来蓝筹股的出发点。我们将未来可能出现改革或推出新制度的方向进行了梳理，认为可能的改革排序为：医改、收入分配、金改、财税、铁路、垄断领域向民资开放、资源价格改革、土地改革等。

　　2。制度变革夯实资本市场根基。郭主席上任以来的一年多时间里证监会推出诸如鼓励上市公司分红、内幕交易零容忍、IPO制度改革、打击炒新、完善退市制度、引入长期投资者、降低交易和监管费用、推动开办新三板市场、恢复国债期货交易、推出转融通业务等各项政策、办法高达70多条，在保障投资者权益、严打违规行为、释放证券市场主体创新活力方面进行了全方位的改革。

　　“新政”已经取得了一些积极成效：一是新股发行市盈率连续下降，对A股市场上IPO三高现象起到了初步抑制作用；二是打击炒新、炒小、炒差举措令市场投机气氛有所下降，新股上市首日涨幅大为收窄；三是交易成本降低了，证监会三次大幅度降低A股交易经手费、过户费、期货交易手续费。如果说强制分红是重建价值投资基石，引入长期机构投资者是引入活水，那么降低交易成本就是让利于民，恢复投资者的信心。

　　3。城镇化是经济转型的最大动力。相信读过《超限战》一书的人都感慨，在现代战争中制胜需要全面超越之前形成的战争范畴。经济领域也是如此。当前中国经济、社会领域出现了许多纷繁复杂的问题，这些问题互相交织千头万绪，也需要超越既有的思考范畴，提纲挈领，抓住牵一发而动全身的关键点才能收到以点带面的潜移默化之效。目前来看，“新型城镇化”或许就是这个“关键点”。

　　十八大报告在论及经济结构调整时指出，“必须以改善需求结构、优化产业结构、促进区域协调发展、推进城镇化为重点，着力解决制约经济持续健康发展的重大结构性问题”；12月16日的中央经济工作会议指出城镇化是我国现代化建设的历史任务，把城镇化单独作为2013年6项工作任务之一；据统计，过去五年里李克强副总理提及频率最高的三个词分别是“城镇化、转型、服务业”。城镇化已经成为中国未来发展最大的内需潜力。

　　4。“美丽中国”落地生根。十八大报告专门辟出一个章节论述“大力推进生态文明建设”，报告指出：“把生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程，努力建设美丽中国，实现中华民族永续发展”。

　　十八大提出建设美丽中国的图景，对生态文明建设的重视，既意味着旧模式的终结，也预示了新市场的开启，中国经济将由此获得广阔发展空间。可以预见，随着生态文明建设上升到与经济建设、政治建设、文化建设、社会建设并列的重要地位，未来围绕“美丽中国”概念的生态文明建设将汇集大量的人力、物力和财力，后续相关政策将陆续推出 ，这不仅给相关产业的发展带来机遇，也将催化出更多的新技术、新产业、新商业模式。