申银万国二季度关注五大主题投资机会

　　2013年3月28日，申银万国证券研究所在深圳举行申银万国·2013春季宏观策略研讨会。会议围绕“不一样的复苏”这一主题展开讨论与交流。此次的春季宏观策略研讨会，申银万国发布了最新关于宏观、策略的研究观点，以及对传媒、环保、航空等产业进行了梳理、对比和分析，还发布了一批有关复苏的专题报告。

　　2013年春季宏观经济报告主要观点：不一样的复苏

　　中国经济复苏是确定的，但四方面原因使得这次的复苏和以前的复苏的表现形式不同，难以出现大幅度单边上行的走势，更多呈现窄幅震荡的特征，不会太好，但也不会太坏。这四方面原因分别为：一是世界经济呈现弱复苏的环境；二是全球都缺乏新的主导产业；三是预期的劳动力、资源环境等约束开始成为现实的约束、房价约束开始提前出现；四是国家发展战略从注重速度转向更注重质量和效益。预计未来相当长一段时间中国经济整体上处于上有顶下有底的弱周期格局， 8%左右的经济增速、3%左右的通货膨胀将成为常态。

　　传统模式和新模式、市场力量和政策力量将激烈交锋，增加了预期和实体的动荡，但就目前看来，2013年增长和通货膨胀问题都不大。预计2013年中国经济增长8.2%，呈现倒U型走势；CPI上涨3%，前低后高。从通货膨胀和增长的组合看，未来3个月将迎来一段蜜月期：增长上行、通货膨胀低位、流动性总体宽松、两会之后制度红利进一步落实。判断的风险是基础设施投资和房地产投资低于预期，我们将对此保持高度关注。

　　增长搭台，改革唱戏。稳增长是为改革创造条件，而改革才是重点。改革方向明确，但进度和节奏仍需观察。改革首先是政府自身的改革，其次才是具体改革措施的探索。大部制改革和转变政府职能已经崭露头脚，后续重点是关注已经出台的改革措施的落实。尽管改革的顶层设计尚在探索之中，但中国经济未来正逐渐明朗。与非均衡赶超的中国经济1.0版相比，中国经济2.0版的特点体现在：新型城镇化+科技创新+生态文明。大消费、大科技、大环保和大金融将迎来新的发展机遇。

　　2013年春季A股投资策略报告主要观点：价值型策略的“中国梦”

　　三大边际交易者将改变存量博弈，其价值投资风格将逐步影响市场。以QFII为代表的海外投资者、产业资本、养老金与公积金代表的长期资金将构成A股未来重要的增量资金。三大边际交易者偏好价值投资，注重公司的竞争壁垒、长期成长性的分析，强调长期投资。

　　传统的价值投资在A股机构投资者实践中面临包括考核期在内的各种约束，我们有一个梦想，希望能够摸索实践价值投资的“中国梦”。价值型策略是我们追梦的一种探索，它试图通过对宏观大周期的模糊定位，确定一个相对较长时期的最优配置组合，并利用市场的波动将组合不断向其修正。

　　中华民族有一个“中国梦”，经济转型是民族振兴的必由之路，并将逐步体现为A股的市值结构变迁。消费升级、现代服务业崛起将助力转型；而环保、城市燃气、城市轨道交通等与民生密切相关的投资将得到重点发展。转型的“中国梦”最终将体现为A股成分股和市值结构的变迁，我们大胆估算了2015年、2020年A股的市值结构，医药、传媒、环保、电子等行业的市值占比将有显著上升。

　　配置金融作为新Beta，在代表转型的“中国梦”领域中寻找Alpha，将是贯穿2013年全年的价值型配置策略。在房价、通胀、环保三大约束下，经济的弱周期波动使传统周期股业绩弹性下降，或许只有阶段性复辟的博弈机会，传统Beta价值不断下降。

　　一切皆已提前，唯有“金融+消费成长”不变。总体来说，2013年经济内生的弱复苏将带动企业盈利增速出现回升，而改革与转型有利于经济和股市的长期健康发展，这使我们对全年行情有期待。2013年年会《熊牛之界》中展望的“春季躁动”和“四月决断”皆已提前，原先预计发生在三中全会之前的“爱在秋季”行情是否也会提前？这需要观察经济复苏与改革转型的时间与力度。预计2季度上证指数(股吧)核心波动区间，短期内市场可能仍然受到IPO重启预期、影子银行清理、欧债问题等因素的负面影响，如果代表未来的优质消费成长公司出现补跌，将是良好的战略性布局全年的机会，“金融+消费成长”仍是价值型策略坚守的全年战略性配置。

　　主题缤纷：二季度我们还建议关注海洋战略、食品安全、4G投资、资源要素价格改革、产能过剩行业整合整顿等主题投资机会。