技术面预示大盘上下两难

　　技术面预示大盘上下两难

　　从技术面看，首先从缺口上看，大盘在2289-2273点留下一个跳空向下缺口，说明在此空方力量较强，短线恐难收复。接着从均线上看，中短期均线都呈现了空头排列，说明短线多空双方在短兵相接的激烈博杀之后，空方占据了上风。最后从BOLL上看，大盘目前临近BOLL下轨附近，在此区域有较强的支撑。综上所述，我们认为短期大盘上下两难，继续震荡是近期主基调。

　　重大事件解读-------国五条地方细则点评

　　各大城市房地产调控细则在3月底密集落地。北京、上海、广州、深圳、天津、重庆、厦门、大连、合肥、济南、贵阳、南宁、南京、武汉、昆明、石家庄、青岛等17个城市陆续对外公布了楼市调控细则或房价控制目标。

　　各地明确了调控目标。比如北京细则中提到的“全市新建商品住房价格与2012年相比，要总体上保持稳定”。全国对于房价的控制目标，提得更多的是稳中有降；限购、限贷进一步严格加强，再次显示出政府调控决心，进一步提高二套房贷首付款比例，其中上海、重庆等地更是全面暂停第三套房房贷；相关税收政策和信息联网手段，规定严格执行征收20%个人所得税，国务院明确要求在2014年6月底前出台并实施不动产统一登记制度；地方版细则中还包括保证供应、价格引导和打击中介违法乱象等手段。

　　从目前已公布的各地房价控制目标来看，各地细则松紧不一，北京版细则的表述最为严厉，提出2013年北京新建商品住房价格相对2012年保持稳定，进一步降低自住型、改善型商品房价格；深圳、重庆、厦门、合肥、大连、贵阳、济南、南京等大部分城市的房价控制目标相同，要求2013年新建商品住房价格涨幅低于人均可支配收入的实际增长速度；上海则提出切实贯彻落实各项房地产市场调控措施，保持房价基本稳定。

　　多地的细则不细、可操作性不强等问题突出，行政手段进一步强化的迹象明显，在税收、限购扩容等敏感问题上表述颇为含糊，比如提高二套首付比例只多少，地方版“国五条”有待进一步具体化。在征收出售房屋个人所得税方面，北京、上海、重庆、天津出台的细则明文规定，对于能通过税收征管、房屋登记等历史信息核实房屋原值的，依法严格按照转让所得的20%计征。其他城市在征税问题上大部分并未出台明确规定，缺乏实际操作性。

　　在限购政策方面，北京市新细则规定北京市户籍成年单身人士在本市未拥有住房的，限购1套住房， 对已拥有1套及以上住房的，暂停在本市向其出售住房。其他限购城市多表述为继续严格执行商品住房限购政策。

　　增加有效供给是稳定商品住宅价格的重要保障。多地细则中对于中小户型用地的供应及信贷支持均开“绿灯”。在稳定普通商品住房用地供应方面，北京特别提出，要增加“自住型、改善型住房”的土地供应，上海则明确提出将增加普通商品住房用地供应。在加快普通商品住房供应方面，两市均表示将在开发贷款方面，优先支持中小套型住房套数达到项目开发建设总套数70%以上的普通商品住房建设项目。

　　已经发布的各地实施细则有个共同的特点，就是将房价涨幅普遍与居民人均可支配收入的实际增长速度挂钩。

　　三大宏观角度分析A股市场

　　经济弱复苏维持

　　相关库存指标显示，一季度去库存过程已接近尾声。工业产成品累计同比增速较为滞后，根据最新的12月数据产成品累计同比增长仅有7.1%，接近前期低点，经过一季度的库存消化后，二季度进入库存回补阶段是大概率事件；从领先的PMI指标体系来看，产成品库存指数创出2年新低，同时原材料库存指数连续上行，说明随着需求有所恢复，库存压力逐步释放，原材料库存的回升是企业补库存的前兆；同时PPI环比上行也有助于库存回补的进行。

　　流动性中性偏紧

　　在大类资产配置中，投资风格偏好有助于增加股市对于资金的吸引力。货币政策空间有限、市场整体流动性趋于中性的预期，对债券需求和收益率水平均产生负面影响，由此也会降低债市对投资者的吸引力。从收益率来看，目前中长期债券的整体收益率水平处于相对较低位置，而对货币政策空间有限、市场整体流动性趋于中性的预期，意味着债券收益率进一步下行的空间受到抑制。另外，“国五条”后续的房地产政策调控措施将使房地产投资降温，有望使部分资金分流至证券市场。

　　风险溢价水平仍有往下需求

　　投资者情绪面的回暖是推动指数估值修复的重要影响因素。从目前全市场与十年期国债的风险溢价水平来看，自去年2012年11月份创下0.0477的高点后，整体溢价水平明显回落，但是从绝对水平来看，超过0.03的差值仍然处于历史较高水平，结合新股发行进度以及目前物价压力，我们认为投资者情绪端的修复在二季度仍将延续，对于估值整体估值水平将会产生积极意义

　　行业配置----周期性板块将分化

　　行业配置上，我们认为由于供给端去产能压制库存回补，在经济复苏力度仍不够明朗之前，周期性板块可能出现分化：一方面，银行、建材、地产等周期股再度大幅上涨概率相对较低；另一方面需求端基建投资在低基数背景下的高速增长将使得铁路、工程机械板块受益。另外，只要周期股整体表现相对稳定，则二季度成长股的表现空间将更为明显，可以适度增加配置医药、电子、通信、计算机等成长性行业。