“成长故事”面临四大考验

　　资金偏好 流动性 业绩 供给

　　本周前两个交易日，以创业板为代表的小盘成长股连续大幅回调。应该说，前期疯狂的炒作和畸高的估值，令调整并未超出预期，甚至有些姗姗来迟。经历了5月的速度与激情，成长股的青春是否正在逝去？分析人士指出，未来成长股将遭遇资金偏好降温、流动性紧缩预期、半年报业绩、股票供给缺口的四大考验，创业板指数阶段性顶部或已确立，个股则将在重重分化中出现分化格局。

　　资金偏好：“专宠”难持续

　　“芝麻”与“西瓜”之间，5月份资金毫不犹豫地选择了前者。在股价与资金偏好的正反馈作用下，创业板指数高歌猛进，大小盘估值溢价迭创新高。然而，随着估值泡沫不断膨胀，追高风险开始日益凸显，小盘股的疯狂炒作近期明显降温。成长的故事如何讲述，资金偏好的演绎无疑是关键脉络。

　　从投资心态来看，资金偏好成长股还是周期股，取决于哪一方更具比较优势。对于成长股，前期创业板的凌厉升势已经充分反映了市场对于成长故事的美好憧憬，不论是预期的边际推动力还是估值安全系数均大大衰减。尽管结构转型和科技升级的大趋势仍赋予了成长股长期的投资价值，估值中枢或趋势性提升；但是短期高估值压力难以绕行，炒作热情必然快速消退。

　　就周期股而言，低企的估值固然令其具备一定的防御性，但目前并不足以强大到快速逆转资金偏好。在周期性板块中，有色金属、煤炭、钢铁等传统板块依然面临产能过剩的压力，而这也是相关板块长期都将存在的问题。银行和地产板块基本面预期良好，却双双受制于政策：前者有同业监管加强和利率市场化的风险，后者则将承受地方调控政策逐步落实的冲击。

　　总体而言，如果说5月份资金偏好的天平持续倾向成长股，那么短期或将趋向回归，但总体方向可能并不会迅速逆转。毕竟，周期股的吸引力还不够强大，而成长股的回调已被预期。你上我下的摆动之间，资金偏好将逐步形成新的平衡。

　　流动性：收缩预期升温

　　在经济弱复苏已被预期、政策面力度趋稳的格局下，流动性成为6月份宏观环境的最大变数。而A股特别是小盘股向来对流动性极为敏感，必然会受到流动性预期波动的影响。

　　数据显示，在5月份央行重启央票之后，shibor隔夜利率出现明显回升，5月31日，shibor隔夜利率更是出现大幅跳涨，突破4%关口，而6月以来的两个交易日持续运行在4.5%以上。另外，6月下旬即将迎来商业银行半年末考核，市场对于美国收缩流动性的担心也在升温，外汇占款增长的不确定性近期也有所上升，分析人士预计短期资金面形势将不容乐观。

　　就A股自身流动性来看，目前尚未见到紧缩信号。截至5月24日，证券市场交易结算资金余额6291亿元，较前一周增加200亿元；当周银证转账净流入资金82亿元，为连续4周的资金净流入。当然，鉴于数据的滞后性，未来需警惕股市流动性受到银行间资金面、QE退出预期以及IPO重启压力的冲击。

　　从历史走势来看，shibor隔夜利率与上证综指的相关度极高，而小盘成长股对于流动性的敏感度甚至大于业绩增速。因此，流动性在6月份会否继续收紧，对于成长故事的演绎将起到至关重要的作用。

　　业绩：成长性检验窗口临近

　　头顶成长光环，创业板一度所向披靡。而经营情况和业绩，是决定成长性能否兑现的关键。进入6月，半年报预期开始升温，未来两个月将成为检验成长性的重要时间窗口。

　　相关数据表明，从2009年至2012年，创业板公司整体业绩增速连续三年下滑，2012年创业板增收不增利的现象尤为明显，整体营业收入同比增长16.1%，然而净利润则同比下降6.2%。从历史数据来看，创业板整体业绩不容乐观，因此股价大涨之后回归基本面或难以避免。不过，创业板公司长期的增长潜力也能够赋予其一定的溢价，由此看来，股价回归的幅度和时间也不宜过分悲观。有业内人士就认为，当前只是成长股“底部的顶部”。

　　值得一提的是，历次强势反弹均伴随鱼龙混杂，此番成长股的炒作也不例外。随着炒作情绪降温，投资者在操作上将更趋理性，成长股的分化在所难免。部分质地优良、题材扎实的股票有望在多重考验中百炼成金，而另一些股价虚高的品种则可能跌下神坛面临淘汰，投资者需仔细筛选区别对待。分析人士建议，对于前期大幅上涨、头部特征明显的个股，需要借反抽卖出；而题材还未兑现的小盘股，则有望在回调后再度拉升。

　　供给：基本确立“阶段顶部”

　　目前来看， 对于IPO重启的担忧可能成为成长股的又一重大考验。一方面，A股市场往往闻IPO色变，对于失血的恐慌将令调整压力提前蔓延。另一方面，创业板指数高高在上，若IPO重启，创业板将率先承压。当然，从另一角度来看，IPO重启尚未公布时点，这也将令市场形成微妙博弈，指数回调空间可能并不会太大。

　　与股票供给扩容压力并存的，是需求不足的拖累。据统计，今年1月至5月，创业板上市公司已经遭遇了上千次减持；即便在创业板行情风生水起的5月，创业板股东套现额也创下3年多以来单月减持额记录，股东增持的公司则寥寥无几。股价的持续大涨给产业资本提供了绝佳的减持良机，创业板可谓成为了“套现板”。

　　分析人士认为，创业板的此轮减持力度较大，做空意愿强烈，而大规模减持往往意味着阶段性高点。从股票供需角度来看，供大于求的直接结果则是价格下跌。从近两个交易日的表现来看，这种考验已经在进行当中。短期而言，以创业板为代表的小盘成长股的阶段性顶部或将形成；而当股价调整到位、风险充分释放抑或上涨动力再现，形成新的“预期差”，那么新一轮的成长故事有望再度演绎。