成长盛宴之后或泥沙俱下

　　近日大盘随着创业板下跌进入调整，低估值的蓝筹股能否接过风格转换的大旗？长江证券(股吧)资深策略研究员胡瑞丽和国金证券(股吧)首席策略分析师冯宇认为，6月份市场可能泥沙俱下，仅仅存在相对收益，投资者需要更为谨慎。

　　创业板风险开始显现

　　中国证券报：我们看到最近两个交易日创业板指数下跌，中小创业板强势个股回调，触发因素是什么？

　　胡瑞丽：从5月份开始，整个市场的乐观情绪从前期成长股逐渐扩散，目前看成长股行情处于中后期。风格转换或者结构调整是一个缓慢过程，但转换时间点已经越来越临近。导致风格转化的原因主要来自三个方面。首先，经济持续低于预期，成长股很难体现出成长性。其次，流动性改变，主要体现在资金成本的拐点性变化。5月份利率成本上行，但仍未到达历史尖锐性拐点，6月份如果有资金成本大幅变化，可能会压制成长股。最后，一些伪成长股的中报业绩被证伪。这三方面的因素有一个先后顺序。流动性可能成为成长股转换的第一个时间点。

　　冯宇：从6月份之后，整个成长股面临流动性业绩估值以及其他各方面不利因素，现在已经发生了。导致风格转换的根本原因可能来自于前期过度狂热后的转变，投资者情绪狂热之后，开始出现各种各样分歧，导致恐慌。

　　中国证券报：我们看到国际市场上日本股市本月出现了几次大幅度的跳水，道指上周五大泻逾200点，国际市场是否有流动性收紧的顾虑？

　　冯宇：大家最关注还是美联储行为，美联储以何种方式退出QE，这是全球市场普遍关注话题。就日本股市而言，日本股市是全球主要市场中表现最好的。目前，日本对美联储退出QE存有担忧，显然本国经济增长，已不足以支撑继续上涨。日本股市下跌其实在某种程度上类似国内中小板创业板。

　　胡瑞丽：未来的流动性状况应当从国外和国内两方面因素来考量。从国外来看，在整个外围流动性收紧情况之下，国内人民币升值，下半年热钱流入会趋缓。整个流动性是逐渐趋紧状态。从国内来看，今年新增信贷投放额度跟年初制定九万亿额度比较匹配，研究“三三二二”节奏来看，下半年新增投放额度相对趋紧。此外，银监会对银行的监管也会对流动性造成影响。目前，资金更多是流向地方项目或者房地产项目，未来这些项目受流动性趋紧的影响较大。总的来看，我们认为下半年流动性将呈现逐渐趋紧的状态。

　　莫对风格转换抱太大幻想

　　中国证券报：5月份的成长股引人关注，但流动性对这类股票的影响是最大的，市场格局演变中，谁会接替成为市场主力 ？

　　冯宇：所谓风格转换或许并不意味着小盘股下跌和大盘股上涨，而应该被理解为一类东西比另一类东西表现更好。大盘股和小盘股或许都会下跌，只不过小股票比大股票跌的多。对于追求绝对收益的投资者而言，目前并不是合适的机会。宏观指标没有向上的拐点，没有同向扩张，上市公司的业绩也不会好转。而且6-8月份是传统中国淡季，很难看到宏观数据出现横向扩张。这种情况下，上市公司盈利很难出现好转迹象，周期股也不会有更好的表现。

　　胡瑞丽：即使存在调整风险，但是真正的成长股仍然是未来成长方向，符合了经济转型的要求。在经过短期调整之后，成长股和伪成长股分化将逐渐拉开，真正的成长股逐渐体现出成长性。整个业绩比较稳定，估值比较偏低的传统行业龙头，应当是投资者关注的重点。

　　中国证券报：周期股是否在博弈中登场？怎么选择周期股？

　　胡瑞丽：6月份，整个周期股仍然不存在参与投资的价值。从四月份数据看到，需求比较疲软情况下，企业处在去库存阶段。扩展到整个二季度和三季度，经济或许仍处在逐渐下行的趋势，很难看到基本面对周期股的支撑。目前只有电子、汽车、电力设备行业的资产负债表有一些改观，而水泥、工程、机械等周期行业资产负债表处于比较差状态。总的来看，整个经济来看去杠杆没有真正开始，去产能处于非常缓慢的状态，目前来看，周期股的投资时间点还没有到来。

　　冯宇：不要对周期股存在幻想，应为这一版块具有非常强的同质性。如果风格转换完成，后面能够重新向上，能够给大家带来更高收益，依然是真正高成长公司。配置转换到低估值周期类行业，在我看来是一个得不偿失的行为。类似于钢铁的很多行业估值特别低，但在经济周期弱化和经济转型的大环境下，周期性行业估值从之前非常高状态逐渐回落到非常低中枢，这是经济变化大的趋势。我觉得选择这些低估值行业可能只会获得一些心理安慰，从长期来看，并不给投资者带来比较高的回报。

　　中国证券报：在结构转型或者经济转型，真正的高成长会集中在哪些领域或者什么类型的公司？

　　胡瑞丽：我们前期根据国外转型的经验和中国经济转型思路，总结出五朵金花：分别是环保、电子、传媒、通信，大宗消费。这些行业符合未来中国经济转型方向和美丽中国梦，符合人民生活的转型方向。未来成长股主要是从这五个行业中寻找。

　　冯宇：以前股市也出现五朵金花，当年的五朵金花的确代表了整个重化工业的特征。而从当前的经济状况来看，我们认为医药生物、消费电子、安防、工业自动化相关领域，都已经诞生出龙头公司，这些公司在过去两三年给投资者的回报较高，这种势头并没有改变。