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　　和而泰：架构调整思路明确，坚持智能家居转型落地

　　事件

　　和而泰30日发布公告，(1)1000万元成立深圳和而泰智能家居科技有限公司(以下简称“家居科技”)，主营家电、设备、装备、机械电子器具及其智能家居控制器的软件设计、开发和销售；(2)出资1000万成立深圳云栖小溪科技有限公司(以下简称“云栖小溪”)，智能硬件的研究、开发、生产、经营业务；(3)向全资子公司深圳和而泰家居在线网络科技有限公司(简称“家居在线”)增资。

　　评论

　　转型进行式，结构调整逐渐清晰：公司将智能家居作为转型的切实方向，并在积极寻求落地的方式与方向。公司此次设立子公司，基本确立未来发展的业务架构。主要分为母公司、国内客户(智能控制技术)、家电以外市场(智能硬件产品)以及云服务与大数据挖掘四个方向。

　　其中，母公司主要服务海外客户，积极推动海外客户产品升级；家居科技为国内家电客户提供智能控制技术，并配合公司的与服务于大数据服务；云栖小溪为非电子化产品智能化提供解决方案，参见喜临门与劲嘉股份合作模式；云服务与大数据挖掘也由家居在线与数据云提供；

　　转向软件与运营服务：总结来看，公司积极转型的方向是软件与运营服务；首先无论是电器智能化，还是传统产品电子智能化，情景的识别以及测量数据的有效性是关键，这已经是软件范畴；其次强调云平台与数据挖掘，则是积极向运营与服务方向转型，运营的专业化是最高的壁垒；

　　15年智能家居大年，合作带来智能化机会：我们认为，现阶段的智能家居主要还是单品智能化以及子系统推进为主，在这个发展阶段，投资将是最主要的驱动力，14年国际巨头与国内行业龙头动作频出，展开深入的合作；预计15年将是智能家居大年，行业迎来爆发；对于国内企业而言，获得更多的合作能够在产品设计、市场推广方面降低风险，获得成功的概率更大。公司与喜临门展开智能床垫的研发合作，与劲嘉股份开展电子烟等健康方面应用，以及后续与非电子化产品企业的合作，都将有助于生态的形成，以及相关数据的获得与运营的积累。

　　专利与设计能力是成功基石：公司雄厚的专利储备是与非电子产品企业合作的金字招牌，出众的研发能力也将为公司在电器业务拓展中占得先机。

　　智能家居合作接近落地：公司业务架构逐步调整，部分业务迎来落地，预计15年国内控制技术业务实现快速放量，而智能硬件相关业务也有望实现初步放量。

　　海外市场推进稳步向前，亮点不断：公司传统家电业务主要集中在海外，预计明年伊莱克斯稳定增长，TTI、惠而浦等客户持续放量，西门子贡献千万以上收入，并进入快速放量阶段；结合逐步落地的智能家居业务，15年业绩可期；考虑到智能家居模式探索的深入，海外客户也有望介入智能家居产品的推广。

　　投资建议

　　公司与众厂商积极开展合作，订单丰满，维持14-16年净利润4924万元、7263万元、10618万元，预计超预期的可能较高；对应39.99%、47.49%、46.20%增长，EPS0.296元、0.437元、0.639元。目前公司估值较高，但考虑到公司未来几年业务保持快速增长，以及智能家居布局战略得当，维持买入评级。

　　风险提示

　　系统性风险影响压力较大，业务推广低预期。

　　长电科技：星科金朋收购落地，中国市场+世界前三规模

　　事件。

　　长电科技30日星科金朋收购预案，计划0.466新元收购星科金朋100%股份，总计对价7.8亿美元，约合10.26亿新元，人民币 47.74亿元。

　　评论。

　　星科金朋收购落地，长电科技如愿以偿：长电科技收购星科金朋的分析，我们在之前的报告以及多个场合做过分析，意义不在于利润的增加，而是对于封装技术，尤其是先进封装技术、客户、市场的扩充。根据公开数据，2013年星科金朋先进封装收入达到7.49亿美元，是大陆收入规模最大的长电科技的5倍多(同期长电先进封装1.46亿美元)；且客户结构、产品类型也是原本大陆竞争者无法企及的。

　　中国市场+世界级技术，行业地位无法撼动：作为国家产业安全以及信息安全的重要保障，半导体国产化势在必行；从行业发展的规律来看，大陆市场集中了全球主要电子产品生产制造环节，且国有品牌在全球的影响力进一步提升，在长期竞争中，必然向产业配合更加默契的国有产业链企业，这是芯片国产化进程中，中国半导体企业最大的优势。

　　作为大陆市场领导者，长电科技收购新科金鹏，获得了世界第一梯队(预计规模收入达到前三)技术实力，加之大陆市场支撑以及后续的政策性利好，公司的行业地位已经无法撼动。

　　2015年才是国产化元年，大陆28nm 时代到来，国产4G 芯片逐步实现放量，国产高端IC 芯片带动国产半导体产业链发展；加之政策导向，部分境外品牌也将加快供应链向大陆倾斜；n 产业资本介入，企业投资效率大幅提升：本次收购规模接近50亿人民币，体量较大，而产业资本的介入，使得公司投入2.6亿美元完成了7.8亿美元的资产收购。

　　作为中芯国际旗下芯电半导体参与其中，进一步强化长电科技与中芯国际之间的合作，芯片国产化收益龙头地位再一次确认。n 树立行业龙头，15年产业链长期看好：收购新科金鹏确认行业龙头，有助于打开市值天花板；进而带动板块企业增长：大陆市场发展持续，15年带动产业链成长，兴森科技、上海新阳、光迅科技等投资机会可期。

　　投资建议。

　　维持公司 14-16年0.262元、0.413元、0.690元(增发或有摊薄0.23元、0.36元、0.52元)，给予6-12月目标价12-14元，对应30x15PE，维持“买入”评级。

　　半导体行业周期性的特质，使得其讨论历史 PE 的价值不大，对应PS 的参考性较强，从历史来看，均值1.6XPS，对应14年100亿市值，而在行业逐步复苏的过程中，估值有望逐步达到上界区间，2-2.3XPS，对应14年120-140亿市值。

　　考虑到收购，假设 7.8亿美元为最终净资产规模，以其一倍溢价计算，对应现有市值增长44%，有望达到16元。

　　昆明制药：大股东全额认购定增，收购华方科泰

　　事件

　　昆明制药公告非公开增发方案，大股东华方医药12.5亿全额认购5238万股，发行价格23.66元/股，锁定期三年。公司另公告以2.5亿现金收购北京华方科泰医药100%股权，华方科泰医药是大股东华方医药旗下资产。公司于明天起复牌。

　　点评

　　北京华方科泰医药有限公司主要从事于青蒿素类抗疟药品的研发、提取、生产、销售，2013年公司实现销售收入3亿元，净利润2082万元，2014年1-10月，实现销售收入1.65亿元，净利润750万元。昆明制药收购华方科泰的青蒿素业务资产后青蒿草种植面积达到10万亩，青蒿素、蒿甲醚产能达到100吨，成为全球最大的抗疟药原料药生产经营基地。华方科泰承诺15-17年承诺利润1188万元、2137万元、2827万元。

　　解决同业竞争问题，加强国际抗疟药市场布局。长期以来，我国青蒿素原料药的出口很大程度上受两大西方制药厂商--瑞士诺华公司和法国赛诺菲公司的制约，主要系这两家公司是联合国指定的青蒿素制剂的供应商，取得了WHO的PQ认证。故取得WHO的PQ认证，对于国内企业获取市场份额，提高盈利能力具有至关重要的影响。鉴于此，昆明制药蒿甲醚注射液已于2014年12月8日正式向WHO提交PQ认证申请，目前正处于审核反馈阶段。而华方科泰的青蒿素及衍生物原料药已通过中国2010版GMP认证，蒿甲醚原料药生产线已于2014年12月接受WHO的PQ认证现场检查，其主导产品双氢青蒿素也积极准备向WHO申请PQ认证。本次收购完成后，双方可以发挥在认证资源方面的共享，争取早日取得WHO的PQ认证，成为国际抗疟药市场上注射剂、口服剂唯一通过认证的企业之一。此外，昆明制药及华方科泰在东南亚、非洲都建立了较完善的营销网络，且双方优势互补，整合完成后，有利于将昆明制药未来打造成为面向东南亚、非洲市场，药品、保健品、医疗器械的公共服务平台。

　　大股东大比例定增增持，彰显发展信心。昆明制药大股东华方医药以12.5亿现金全额认购此次增发，并锁定三年，将持股比例提升至30.1%，充分彰显了公司对未来跨越式发展的信心。此次增发资金用途：(1)2.5亿用于收购华方科泰，(2)4.9亿用于中药厂扩建，(3)5.1亿用于补充流动资金。此次增发价格锁定后，公司大股东与二级市场利益更加一致，我们判断公司后续的业绩释放节奏将更加顺畅，外延步伐将显著加快。中成药、生物药及医疗服务等领域是公司外延发展的主要方向，值得期待。

　　公司2014年由于渠道变革导致主导产品增速乏力，明年基本面有望回升。我们预计公司主导产品血塞通在理清渠道之后，将重回稳健增长轨道，受益于三七降价主导产品毛利有望提升；天眩清市场空间较大，仍将高速增长；中药厂优质昆中药系列受益于提价，仍将保持快速放量。

　　投资建议

　　我们判断，公司大股东经过此次大比例增持，利益与二级市场高度一致，目前股价对应2014年32倍，2015年25倍，考虑可能的外延发展和大股东增持的信心，维持买入评级。

　　松德股份：并购大宇精雕，转型3C自动化

　　凹机产业龙头进军3C自动化生产设备制造。松德股份14年之前主要生产凹版印刷机及其成套设备。2012年以来，印刷设备行业进入产业调整期，公司2010-2013年净利润出现持续下滑。大宇精雕成立至今，主要从事玻璃精雕机、消费电子类产品加工设备、工业机器人本体及机器人自动化生产线的研发、生产和销售。12月18日，公司完成收购大宇精雕100%股权，在维持国内折叠纸盒纸凹机龙头地位的同时，开始全面进军手机、平板等3C产品的自动化生产设备制造领域。

　　触屏技术升级，精雕机行业迎来发展黄金期。随着OGS、On-Ce、In-Ce等技术的发展成熟，触屏厂商开始放弃采购并自建生产线生产，精雕机市场有望在此次技术升级中获得大规模增长。此外，触摸屏在汽车、智能手表等新兴市场的应用，以及蓝宝石屏在未来的大规模应用预期，预计也会显著提升精雕机产品的市场需求。

　　机器人自动化大势所趋，国内机器人市场发展迅猛。3C自动化处于普及率快速提升阶段。传统制造业产品寿命较3C产品普遍较长，3C制造业专用设备周期受消费电子快速升级换代、加工工艺改进等影响，相对应的生产线集成周期约为1-1.5年，更新周期明显快于传统制造业。

　　大宇精雕产品层次多样化，公司未来发展值得期待。大宇精雕自动化专用设备预计14年销售额有望突破1.1亿元；智能专用设备CCD视觉定位玻璃精雕机13年已实现大规模量产；机器人自动化生产线截至7月20日已确认销售收入及订单金额已达到2013年全年销售额的5.07倍。

　　盈利预测与投资建议。大宇精雕14-16年承诺对赌业绩0.84亿、1.08亿、1.20亿元，我们预计大宇精雕15年净利润有望达到1.5亿元以上。松德股份15-16年净利润有望恢复至千万元以上。我们预测14-16年合计净利润为0.96、1.67、2.03亿元，对应EPS为0.49、0.85、1.04元。12月30日收盘价20.47元，股价对应于15年动态市盈率为24倍，我们给予公司15年动态估值在35-40倍，公司股票合理价格区间应为29.91-34.18元，建议买入。

　　主要不确定因素。电子行业产品周期性；电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。

(责任编辑：DF142)