军工板块16大概念股价值解析

　　中国重工：科研院所注入渐行渐近

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2014-09-17

　　事件

　　中船重工集团日前出台《关于全面深化改革的若干意见》。

　　简评

　　集团加速推进全面改革

　　日前，中国船舶重工集团出台了《关于全面深化改革的若干意见》，涉及大力发展混合所有制经济、积极引入外部资本、推进资产证券化、员工持股、股权激励、推进科研院所分类改革等多个方面，并明确提出了2014 年完成科研院所分类方案等。这是兵器集团推出无禁区改革后，十大军工集团中又一个推出全面改革的军工集团。

　　混合所有制改革提升激励效果

　　我们认为，未来军工行业是一个成长性行业，而不光是以前的纯靠资产注入。成长一方面来自装备需求，另一方面来自军队技术民用化；而以成飞集成的模式、军工企业完善混合所有制改革实施管理层持股，实现了军工企业长期发展的内部激励机制。中船重工旗下风帆股份、乐普医疗已经实施，预计未来会有更多企业实施这方面改革。

　　军工科研院所资产注入渐行渐近

　　我们认为，军工科研院所注入政策一放开，中国重工和中航电子是最早能够进行实质性注入动作的两家公司。从弹性来看，去年中船重工集团科研设计和技术服务实现收入147.89 亿元、毛利率30.84%，我们假定15%的净利率、净利润在22 亿元左右，是去年上市公司净利润的0.76 倍；考虑到分批注入，假设第一批注入资产有10 亿元净利润、增发10%股本，业绩增厚也有20%。

　　推进业内重组整合时机合适

　　目前，民船行业已经见底回升，但对中小地方、民营船厂来说，持续接单能力受到重大考验，此时适当进行行业内的收购和重组是最佳时机、可以以相对便宜的价格完成成交。9 月9 日，大船收购大连大洋船舶，用于建造LNG 和军船。

　　金融创新提升接单能力

　　产融结合是优化产品结构、延伸业务链条的重要方向，目前船东、海工业主等现金流不佳，设立融资租赁公司、产业基金是船厂获得更多订单的有效手段。我们暂维持对公司的买入评级，股价短期刺激因素包括广船复牌、科研院所注入、军工军贸订单等。

　　闽福发A:并购“电子蓝军”方案商，航天科工注资控股

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍 日期：2014-09-26

　　事件

　　公司公告拟以5.78元/股发行3.4亿股收购南京长峰航天电子科技有限公司100%股权，并向南京长峰大股东航天科工防御技术研究院的母公司航天科工集团募集配套资金，非公开发行1.11亿股，融资6.44亿元。完成后总股本达到约14亿股，按停牌前6元/股计算，市值达84亿元。

　　评论

　　第一，通过此次并购获得高成长，高行业与技术壁垒与高业务协同效应的军工资产。南京长峰主营业务是室内射频仿真试验系统、有源靶标模拟系统和仿真雷达系统的研发、生产和销售，是国防信息化行业的高新技术企业。其产品用途是在室内(内场，包括射频暗室和常规实验室)或靶场(外场，包括军方试训基地、装备试验地和装备使用地)，构建电子目标场景和复杂电磁环境。通过对武器系统及装备作战目标和外部电磁环境的仿真模拟，实现对武器系统及装备的综合技战术性能的测试、试验、评估、标校和训练。

　　南京长峰以“电子蓝军”为业务引领，为用户提供“电子蓝军”的全套解决方案，其主要客户为解放军总装备部、空军、海军、二炮等装备采购部门，以及中国航天科工集团、中国航天科技集团、中航工业集团、中国兵器工业集团、中船重工集团和中国电科等军工集团下属的研究院所和部队下属的研究院所。其业绩承诺2015-2017年1.12亿，1.31亿和1.51亿元。

　　此次闽福发以19.7亿元的并购对价收购南京长峰，相当于15年承诺业绩的17.5倍的PE，这在一级市场属于较高水平，相较于之前并购欧地安以5.83亿对价，相当于2014年12倍PE，也存在明显的估值提升。我们认为闽福发并入航天长峰资产本身既获得了复杂电磁环境仿真即“电子蓝军”装备等优质资产，也能够帮助闽福发原有电磁安防业务的进一步拓展，互相之间可以产生明显的协同效应。南京长峰的业绩承诺应理解成必须完成的底线，从而也可预示其超预期实现承诺应是大概率事件。

　　第二，混合所有制新突破，未来想象空间无限。增发并注入募集配套资金6.4亿以后，航天科工集团直接成为上市公司控股股东，直接持股7.96%，合计持股占比19%以上，一致行动人(包括基布兹与康曼迪)占比27.97%。成为混合所有制“民参军”的创新形式。

　　所以，此次除了前述打造电磁军工龙头以及协同效应以外，航天科工集团注入资金并入主，使闽福发成为航天科工集团公司直接下属企业，体现了航天科工集团对闽福发平台的认同。通过增发以及处理投资业务后，公司账面现金或类现金有望达到20亿左右，航天科工目前资产证券化率仅15%左右，处于10大军工集团倒数，未来将为二级市场增加巨大想象空间。

　　结论：

　　1。此次增发将完成公司对军工电磁领域龙头的打造，今年按全年并表计算的合并利润有望达3.5亿左右，经常性利润超2亿，且大量业务都处在行业高成长初期。

　　2。航天科工集团入主成为控股股东后，结合公司大量在手现金(通过配套募集以及未来清理投资类业务，公司在手现金将达到20亿级别)，为其未来借助国家军事科研院所资产证券化做大做强奠定基础。而借助上市公司平台理顺股权关系，也将进一步激励现有各子公司管理层做好公司主营业务。

　　3。即使不考虑未来进一步增发与股本扩张，依靠自身发展以及依托大股东资源，利用自有现金并购进行的国防信息化平台打造。若参考并购欧地安的估值，闽福发通过现金并购其他公司产生的利润有望可达到2亿元左右规模，由此对应合理市值应在200亿元左右，对应阶段性目标价格15元左右。

　　成飞集成：重组方案公布，未来防务公司唯一平台

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：魏萌 日期：2014-05-22

　　成飞集成经过4个月停牌于19日公告公司本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式，由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时，本次重组还将实施配套融资，即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集资金50亿元人民币。未来，公司由原有汽车业务向中航防务业务转型，并且将会成为中航工业集团唯一的防务资产上市公司平台。本次防务资产注入以后，大幅提升公司的盈利能力和发展空间。我们首次给出“强烈推荐”的投资评级。

　　公司业务转型，防务资产注入：此次资产注入以后，公司的主营业务将会发生重大转变，由原来的汽车零部件业务向防务飞机总装业务转变。

　　成飞和沈飞作为中航工业旗下战斗机研发和生产的主要单位。旗下有多款成熟战斗机型，如：歼10、歼11B 等。也有正在研发的歼15、歼20等。洪都科技是以空面导弹的研发和生产为主业的公司，主要产品具有适用范围广、精确打击等实战能力。我们预测公司营业收入和净利润通过本次资产注入将大幅提高，由原来的7.7 亿元增加到近230 亿元，净利润增加到近8 个亿。公司盈利能力大幅提升。

　　装备周期促成飞和沈飞主力机型放量：公司业务转型以后，正处于装备升级换代的周期里，因此公司未来3-4 年将受益于空军装备的提升。我们预测未来几年公司的营业收入将会保持20%以上的增长。净利润也同比例大幅提高。

　　配套融资50 亿集团内部消化，公司前景看好：公司这次资产注入过程中，同时公布50 亿的配套融资需求，由于中航集团极其看好公司未来发展，因此配套融资全部内部认购，持有期36 个月(如下表1 所示).

　　从此举中不难看出中航集团整体对于公司未来三年的发展充满信心。

　　盈利预测与投资评级：我们根据成飞集团、沈飞集团、洪都科技及公司原有业务的发展，测算公司未来2014-2016 年营业收入为225.88 亿元、293.64 亿元和381.73 亿元，净利润为7.96 亿元、10.39 亿元和13.53 亿元。我们看好公司未来在中航防务业务的发展，我们初次给出“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：资产注入和配套融资不能按时完成；飞机装备数量低于预期。

(责任编辑：DF142)