军工板块16大概念股价值解析

　　中国船舶：造船盈利底线抬升，海工毛利率改善

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，刘芷君，刘国清，真怡 日期：2014-09-02

　　中国船舶2014年上半年实现营业收入13,823百万元，同比增长26.5%；归属于母公司股东的净利润120百万元，同比增长143.0%，EPS为0.09元；公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为102百万元，与上年同期亏损49百万元相比改善明显，表明前期船市复苏开始对公司利润产生积极影响。

　　新签订单良好：2014年上半年，公司承接新船订单36艘/573.52万载重吨，吨位数同比增长10%，承接修船订单8.85亿元，同比增长21%；公司的动力业务板块承接柴油机139台/330.57万马力，功率数同比增长82.6%；公司的海洋工程业务板块承接合同24.98亿元，其中，自升式钻井平台建造2座、维修项目2座；公司的机电设备业务板块承接合同13.89亿元。

　　利润率将逐步回升：考虑到新船价格是在2013年9月以后上涨明显，根据造船所需要的时间周期，我们预计公司船舶造修业务的利润率将在2014年3季度左右开始出现改善，从而带动公司整体业务的回升。2014年上半年，公司的海洋工程业务营业收入达到2,640百万元，同比增长220.6%，毛利率提升3.35个百分点至4.29%，其原因主要是公司发展新供应商，改变设备采购形式，降低了设备采购成本。

　　盈利预测和投资建议：根据分项业务情况，我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入27,676、32,865和38,262百万元，EPS分别为0.178、0.420和0.677元。结合行业盈利水平抬升，公司综合竞争力突出，将充分受益于此，同时集团加快整合，海洋工程新业务空间巨大，我们继续给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动，将影响企业在手订单利润率。

　　北方创业：货车收入结构继续向好，军工预期提升

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖 日期：2014-08-27

　　北方创业公告2014年上半年实现营业收入18.64亿元，同比增7.91%；营业利润2.52亿元，同比增32.84%；归属于母公司净利润2.17亿元，同比增32.18%，EPS为0.26元。

　　上半年收入增速较低，利润增长依靠收入结构优化。二季度北创收入、利润分别增长10.14%、10.46%，上半年北创的货车业务收入增长14.97%，但其毛利率25.90%为历史最高，这是由于北创交付主要为自备车及出口的高毛利车辆。神华铁路在14年1月招标采购的1.34万辆C80型敞车中北方创业获得2800辆，订单金额18.34亿元。北方创业的中标数量、合同金额均创历史新高。根据合同交车计划，该2800辆货车预计将在2014年全部交货，成为当年支持北方创业业绩的中流砥柱。北创与神华建立了长期的良好合作关系，我们预计神华进行2014年度招标时将大量采购最新100吨级铝合金敞车，北方创业将成为北车齐齐哈尔厂、南车长江厂两巨头之外的重要中标公司。而铁路总公司货运改革推进，白货运量增加巨大，运输白货的集装箱平车、冷冻冷藏车等特殊车辆需求大幅增加，北创除了具备各类车辆的设计、生产能力，历史上曾占有自备车30%的高市占率，还具有良好的自备车市场销售体系，有望极大获利。

　　海外收入大幅增加，北方创业14H1签订外贸合同17202万元，同比增长101.4%，实现外贸收入17202万元，同比增长117.7%。根据北方创业历史中标公告分析，我们预计从中标公告到正式签订出口合同之间有几个月时滞，估计14年上半年签订外贸合同并已实现交货的是13年6月公告的中标印尼的600辆货车，7月份正式签署外贸合同的4.88亿元铁路货车应该是14年3月中标公告披露的1100辆埃塞俄比亚货车。从目前情况看，北方创业至少已拥有出口货车在手订单4.88亿元。从上表看，该订单金额已远超13年的数倍，将为未来一年奠定良好的出口收入基础。

　　兵器集团董事会的正式成立标志着中国兵器集团顶层设计的改革方案实质性推进，正式拉开帷幕。兵器集团下属11家上市公司在“无禁区改革”框架下，按照“核心业务上市、民品主业改制、非主营业务退出、办社会职能移交”的思路，获得各自子集团资产整体上市，产业转型升级优化等方面的历史机遇。对于北方创业而言，公司作为兵器集团“长子”—内蒙古一机集团之“长孙”(子集团唯一上市公司平台)，我们预计北方创业拥有更高的军工资产注入预期。

　　预计2014-2016年每股收益为0.50、0.72、0.95元，2014年8月25日公司收盘价16.69元，对应15年动态市盈率23倍。铁路货车业务保障公司业绩数年保持高增长，军工需求快速增长显现及兵器集团资产证券化开始正式推进，给予公司2015年28-30倍完全摊薄市盈率，目标价20-21.5元，买入评级。

　　风险提示。1、兵器集团体制改革进度不达预期。2、公司神华需求和海外业务拓展不达预期。

　　航空动力：业绩大幅增长，整合效应初显

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡，罗立波 日期：2014-08-29

　　核心观点：

　　14年中报业绩大幅增长，主要是收入增长、费用率水平下降且营业外支出和资产减值损失减少。14年上半年公司完成了重大资产重组的资产交割，上半年收入110.74亿元，同比增长15.82%；归属于母公司股东净利润2.35亿元，同比增长121.74%；14年上半年EPS 为0.13元，同比增长116.67%。

　　公司净利润增速高于收入增速主要是管理费用率和财务费用率水平下降，且上年营业外支出和资产减值损失较大。公司14年上半年航空发动机业务略增，航空外贸转包业务略有下滑，收入增长分别为6.53%、-5.67%；非航产品和贸易增长41.32%。航空发动机业务仍占最主要的份额，约为49%。

　　公司14年上半年毛利率略降，期间费用率有所下降。14年上半年综合毛利率水平约为13.25%，较上年同期略降0.49个百分点。其中，航空发动机毛利率上升约2.87个百分点；转包业务毛利率基本持平；非航业务毛利率下降3.91个百分点。14年上半年三项费用率水平为12.24%同比下降1.04个百分点，资产减值准备同比下降48%。

　　上半年黎明、黎阳公司业绩改善较显著。中报显示，上半年黎明公司贡献了整个公司归母净利润的30%以上，南方公司业绩贡献约11%，黎阳公司业绩贡献占比约18%。黎明公司上半年收入、利润增长幅度分别达34%、305%；黎阳公司收入尽管下滑12%，利润增长却达64%，均体现出明显盈利提升，而南方公司收入和利润则分别下滑15%和33%；母公司的收入、利润增长则分别增长28%、38%。但由于四季度一般为结算高峰期，上半年数据不一定代表全年趋势，改善幅度还有待观察。

　　盈利预测及投资建议：按照重组后各公司盈利预测及中报情况，我们微调之前的预测，预计14-16年EPS 分别为0.50、0.58、0.70元/股，维持买入评级。(2012、2013年数据为调整前数据)风险提示：军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩；航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性，可能会增加业绩的不确定性，重组后公司盈利能力的提升和改善进度具有一定不确定性。

(责任编辑：DF142)