周一展望重点布局十大板块优质股

　　乳制品行业深度研究报告：乳制品行业基本面改善，掘金正当时

　　类别：行业 研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资建议：我们预计15年乳制品行业基本面改善，原奶价格下跌利于乳品销量提升、降低成本提高盈利能力，推荐低估值+外延式扩张预期的伊利股份，继续保持高增长+国企改革预期的光明乳业。

　　我们预计2015年原奶价格处低位，行业销量及毛利率有望改善。预计2015年上半年开始原奶价格筑底，全年处于低位，有利于下游乳企降低成本，同时成本下跌会传递到终端产品价格，有利于提高销量。此外，2014年一季度以后，原奶价格虽然大幅下跌，但大多数乳企于年初高价采购了较多大包粉，并没有完全享受到原奶价格下跌带来的好处，甚至多家企业计提了原材料减值损失，经过一年时间对大包粉的消化，2015年大多数乳企可以享受到原奶价格下跌带来成本下降的好处，毛利率有望提升。

　　我们预计2015年高端产品+低温产品+新品类驱动乳企收入继续较快增长。1)近几年高端产品占比不断提高，是乳企收入、利润快速增长的主要推动力。我们预计2014年伊利金典收入50亿，增速50%左右；蒙牛特仑苏收入80亿，增速20%左右；光明莫斯利安收入60亿，增速逾90%。2)低温产品增长迅速，是驱动乳企未来增长的新动力，2014年中国酸奶销售额达634亿，增速达19%。3)伊利、蒙牛推出植物蛋白饮料，多品类扩张拉开序幕。功能性饮料、保健饮料、休闲食品是乳业龙头可能进行品类扩张的方向。品类扩张诉求或推动乳业龙头外延式扩张，乳业龙头公司具有渠道优势、资金优势。

　　乳企全球化进程加速，从容应对进口乳品冲击。越来越多的进品乳制品流入中国已经是不可避免的趋势，但并没有对国内乳企带来实质性冲击。相反，进口乳品的冲击加速推动了国内乳企的全球化进程。乳企全球化有利于整合全球资源获取优势奶源和先进生产管理技术，我们认为进口奶在未来3年仍将是对国内高端奶源不足的补充，对国内乳企冲击有限。

　　乳业上市公司跟踪信息：伊利股份：品类扩张支撑公司成长为中国版雀巢；光明乳业：国企改革可能加速，看好公司盈利能力提升；蒙牛乳业：盈利能力有提升空间，渠道转型仍待观察；辉山乳业：坚持全产业链，瞄准巴氏奶发展趋势；现代牧业：原奶业务将见底，下游产品发展迅速。

　　风险提示：原奶价格剧烈波动、下游乳品促销加剧、食品安全问题

　　化工行业周报：芳烃反弹硫磺持续上扬

　　类别：行业 研究机构：齐鲁证券有限公司

　　投资建议：受油价大幅下跌的影响，化工行业成本端明显改善，建议关注1)产品与原料价差扩大，供需力量变化推动明年行业产能利用率将显著提升的涤纶行业，重点推荐涤纶行业龙头桐昆股份：公司具有稳健的经营风格、充裕的现金流，行业反转时盈利弹性大，且兼具成长空间；2)下游需求稳定，出口关税政策利好的复合肥行业，推荐适合农业现代化的新型肥料生产企业：金正大(缓控释肥种肥同播)、芭田股份(水溶肥喷施)；3)在细分子行业中寻找具有成长确定性的投资机会，看好符合国家政策导向、受益于全球高端制造业向国内转移的新材料领域，包括a)国产化率基数较低的光伏背膜(回天新材、中来股份)；b)具有较高进入壁垒的电子信息化学品产业，包括：切入高纯氧化铝产业，涉足锂电池和蓝宝石LED 衬底产业链，未来两年景气度向上的国瓷材料；2015 年制冷剂R22 供需趋紧格局加剧，价格有望上涨，同时转型升级布局电子高纯化学品的巨化股份。

　　本周综述： 本周国际油价小幅下跌，但下游芳烃价格有所好转。原油：本周WTI/Brent 原油分别收于53.27/57.33 美元/桶，分别下跌4.6/4.8 个百分点。俄罗斯、伊拉克12 月石油产量增加，美国受益于页岩油产油量也在增加，OPEC 不减产，市场整体供应充裕，且美元上涨也压制了油价，低油价或将成为新常态。行业产品看点：本周尽管原油价格下跌，但芳烃伴随厂家库存量下降及持货商拉涨情绪产品价格有所反弹；近期硫磺价格持续小幅调涨，年内上涨27%左右：1)石化及煤化工开工负荷降低，副产品硫磺产量下降；2)港口总库存处于低位(12 月30 日125.5 万吨)；3)冬春季下游硫酸需求稳定。

　　价格监测：本周检测的75 种重要大宗商品价格中，9 种上涨，44 种持平，22 种下跌，受元旦节日影响总体平稳。化工品涨幅前三：丙烯(韩国 FOB)，16.8%；纯苯(华东)，15.2%；天然橡胶(海南)，6.8%；化工品跌幅前三：原油(Dubai)，-7.7%；腈纶短纤(上海石化)，-5.6%；原油(Brent)，-4.8%。

　　市场表现：2014 年化工板块绝对收益率为27.4%，沪深300 绝对收益率为51.7%，化工板块跑输沪深300 约24.3 个百分点。本周化工板块指数下跌1.94%，相对沪深300 收益率为-4.49%；化工子行业中仅有玻纤、石油加工、磷化工及磷酸盐微涨1.07%、1.02%和0.30%。以TTM 整体法估值计算，目前化工板块估值为18.6 倍PE(近三年均值14.9)，化工板块相对A 股(非金融)的溢价率为-22.55%。

　　保险行业基本面梳理之十一：春江水暖谁不知，二梯队险企估值创新高

　　类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司

　　报告要点

　　事件描述

　　内蒙君正收购华泰股权事宜落定，今日复牌市场报以涨停，此次内蒙君正以45.04亿元收购阳光保险61512万股股份，占比15.29%，每股作价7.32元，溢价约为80%；此前上市公司新湖中宝18.9亿元收购阳光保险42000万股股份，每股作价4.5元。在保险股二级市场走强的同时，一级市场未上市险企股权估值屡次创新高。

　　事件评论

　　险企估值呈现明显分化，第二梯队险企估值持续创新高，PB估值区间在2-3倍左右；考虑险企盈利情况，预计产险估值在15-20倍PE，寿险估值在2.2倍EV以上。14年泰康、阳光和华泰均有股权转让，从转让情况来看泰康转让PB约为2倍，近似P/EV约为1.5倍；阳光保险PB约为2.78倍，寿险业务P/EV约为2.2倍；华泰集团PB约为3倍，寿险业务P/EV在3倍以上。作为第二梯队的未上市险企，现阶段估值明显提升；同时从估值来看，净利润并未作为估值的第一考虑要素。(PB为静态)

　　保险市场格局微调，寿险市场集中度快速下滑，产险集中度稳中略升，未上市产寿险公司从业务模式到战略定位值得关注。对比保费排名5和排名5-20寿险公司的市场份额，13年为69.5和23.8%；14年11月份为62.6%和29.3%，第二梯队险企市场份额增加5.5%，而第一梯队险企市场份额降低6.9%。产寿险市场竞争格局略有差异，寿险第二梯队公司快速成长，开始挤占前5大险企市场份额；产险相对而言第二梯队险企依然处于相互竞争格局，3大保险巨头地位依然难以撼动。

　　保费和投资持续改善，叠加健康险和养老险政策预期催生保险行业一二级市场高估值，而上市险企更应享有高估值。目前产寿险行业盈利的集中度远远高于保费的集中度，任何新模式最重要转化为利润才能够真正兑现估值。当前处于人口红利拐点和利率周期向下阶段，未盈利上市寿险企业面临保单销售成本大幅提升和投资制约保费规模增长的压力，保费的市场份额能否转化为盈利的市场份额存在较大不确定性；对于产险来说，车险费率市场化改革可能进一步带来市场份额的提升，第二梯队险企压力较大。

　　投资策略及建议。保费、投资叠加政策推动第二梯队未上市险企估值创新高，这一类估值存在向二级市场转移的可能。从投资判断来看，上市险企依然具有低估值和确定性成长的优势，个股方面推荐平安、太保和人寿。

(责任编辑：DF142)