7只一带一路概念股价值解析

　　上海电力：践行一带一路，海外发展节硕果

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟日期：2015-01-06

　　与埃及签订大规模煤电、气电投资订单

　　公司公告，为积极响应国家“一带一路”战略构想，公司与上海电气联合与埃及电力控股公司、埃及新能源和再生能源署，在埃及塞西总统的见证下，就埃及合作开发煤电项目、联合循环燃气发电项目、现有热电站升级改造项目及风能和太阳能发电项目签署了《谅解备忘录》：拟在埃及境内以BOO或BOOT或EPC的模式合作开发总规模为4640MW的煤电项目、总规模为2250MW的联合循环燃气发电项目、不限定规模的热电站升级改造项目及风能和太阳能发电项目。

　　简评

　　公司埃及项目因未签订具体合约，收益情况尚不明确，但对未来的盈利能力将产生积极影响。公司在12月份就公告收购马耳他D3电厂共149MW，参股马耳他能源公司，预计马耳他项目公司每年将获得1.8亿元的回报。在更早些时候，还公告了在土耳其与莫桑比克的煤电项目。

　　公司从2013年以来一直将“走出去”作为最重要的战略发展方向，计划在海外再建设一个上海电力。今年以来中央层面反复强调“一带一路”的国家战略，通过成立亚洲基础建设基金，鼓励国内银行对中资企业的海外项目进行金融支持，以加快中资企业国际化的步伐。在国家政策的大力支持下，公司“走出去”战略的实施有望加速。

　　海外业务打开发展空间。公司背靠央企集团，发展海外业务具有先天优势，也是行业内第一家将海外市场作为战略发展重点的公司。因为环境的制约国内东部煤电的装机将趋于停滞，海外市场将为公司提供新的外延式增长的机会，能够提升公司估值。

　　预计公司2014~2016年的EPS分别为0.62、0.76、0.92元，对应的PE分别为13、11、9倍。首次给予“买入”评级。

　　友好集团：“一带一路”有望带来资产重估机会

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛，林浩然，童兰 日期：2015-01-07

　　投资要点：

　　投资建议：上调目标价至13.0元、上调评级至增持。公司是“一带一路”战略受益商业股，作为区域商业龙头具备大量核心地段自有物业，近年来由于经营低效导致市值与资产价值严重倒挂，我们认为近期涉房融资政策放松及产业资本举牌频现，在国企改革大环境下可能为公司带来价值重估机会。公司NAV重估值64.2亿元，综合考虑企业变现意愿及变现成本等，给予一定估值折价，上调目标价至13元(对应40亿市值)、上调评级至增持。

　　“一带一路”受益商业股，国企改革大背景下有望享政策性红利。

　　由于为国家级战略规划，“一带一路”题材近期受资本市场热捧。乌鲁木齐是“一带一路”重要一站，作为当地国企且为区域商业龙头，友好有望受惠相关政策性红利并藉本轮改革实现经营效率改善等。

　　自有物业价值凸显，产业资本虎视眈眈，大股东存增持可能。百货门店多位于城市核心商圈，由于具备缺血性资产价值高企。近期随着涉房融资政策放松，重资产零售企业一二级市场估值有望融合，相关个股将迎来价值重估机会。友好集团坐拥44万平米自有物业，NAV重估值达64.2亿元，较目前市值溢价超过100%。近期茂业系举牌银座股份(次日银座控股股东应对性增持1.15%)，从而引发市场对重资产企业关注。友好与银座可比性较高，同样有望受产业资本青睐。

　　乌市国资2014年11月13日增持3.61%，并公告“不排除未来12个月继续增持”。考虑友好商业地位及目前市值水平，我们认为乌市国资近期可能继续增持以巩固控股地位。

　　催化剂：一带一路政策性红利释放；股东增持或产业资本举牌

　　风险提示：电商冲击影响盈利效率；新开店致费用剧增。

　　中国电建：一带一路、电改及国企改革排头兵，全球水利水电工程龙头腾飞在即

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2014-12-23

　　全球水利水电工程稳占半壁江山。公司是全球水利水电工程领导者，全球市占率约50%，建设了中国65%以上的大中型水电站和水利枢纽工程；中国最大的海外工程承包商之一，业务遍及亚非欧美90多个国家和地区，位列2014ENR全球最大250家国际承包商第23位、国内企业第3位；全球工程设计公司150强第12位。

　　公司业务区域分布与一带一路沿线高度吻合，“三头在外”模式最为受益，海外收购加速全球扩张。公司实施国际优先战略，2009~2013年公司海外营业收入CAGR达16%，海外收入占比25%以上，毛利占比30%以上。海外毛利率15%-22%，显著高于国内的10%-13%。海外新签订单增速稳步向上，2012年~2014年1-11月海外新签订单增速8.69%/13.5%/21.04%。截至2014年上半年末在手合同约4,115亿元，YOY+19.49%，预计海外占比近一半。海外业务中近一半为水利水电业务，尤其是水电属于沿线国家战略能源命脉，后续有持续运营收入，是“能源在外、资源在外、市场在外”的“三头在外”产业模式引领者。集团已成功收购哈萨克斯坦水利设计院，我们判断后续公司将结合自身战略加速全球并购扩张。

　　我们在卖方中首次提出公司电改概念：新电改若推出后水电提价将显著增厚公司业绩。公司2013年电力运营业务收入占比约为3.5%，毛利占比约13.8%；目前投运装机容量约500万千瓦，其中水电约300万千瓦；已获开发权总装机容量约1500万千瓦，其中水电约900万千瓦。我们假设水电价格提高0.05-0.08元/kwh，每年新增装机60万千瓦，其他条件不变的情况下，若电改在2015年初推进实施，则对2014-16年EPS增厚分别为3.0%/12.2%~17.8%/2.4%~2.6%。若电改在2016年初推进实施，则对2014-16年EPS增厚分别为3.0%/2.9%/11.8%~17.3%。

　　建筑央企中率先启动集团资产注入，设计资产注入增强盈利能力、打造一体化产业链。公司已公告拟注入集团中水顾等8家水电、风电设计公司100%股权，拟发行普通股39.48亿股，发行价格为3.63元/股，非公开发行优先股不超过20亿元。注入后公司ROE、ROS将分别提高1.05、0.79pct，发行前后EPS基本不变。收购完成后公司将形成EPC一体化产业链，提高长期盈利能力及核心竞争力。

　　风险提示：宏观经济波动风险、海外市场风险等。

　　盈利预测与估值。我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.52/0.58/0.65元(暂未考虑设计资产注入及水电提价预期)。综合考虑行业估值及公司成长潜力，我们认为可给予公司2015年15-17倍PE，对应目标价8.70-9.90元，维持“推荐”评级。

　　中国交建：公告优先股预案，缓解融资压力；降息实质利好行业，公司受益于“一带一路”

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健，张显宁 日期：2014-11-26

　　事项：

　　中国交建11月24日晚发布非公开发行优先股预案的公告，将发行优先股不超过1.45亿，募集资金总额不超过人民币145亿元。募集资金将用于基础设施投资项目、补充重大工程承包项目营运资金和补充一般流动资金，发行对象为不超过200名符合《优先股试点管理办法》和其他法律法规规定的合格投资者。

　　简要评述：

　　1。优先股有效解决公司的融资困难。公司投资业务规模持续扩大，截至3季度末公司资产负债率超过了80%(央企考核线)达到81.2%，债务融资也有难度，再融资难度也很大，因此发行优先股是融资的较好选择。

　　2。公司此次发行的优先股方案和中国建筑的优先股类似，将被计入权益，但与负债类似。从几个角度来分析：一、因公司每年向普通股东分红，非强制付息条款是个幌子，只是为了避免被计入负债；二、跳息。第6年如果公司不赎回，则在优先股原利率上增加2%，如此高的融资成本几乎肯定会导致公司在第6年赎回该优先股，并注销，因此如果没有后续股权融资，第6年资产负债率会一次性跳升。所以总体来看，可以理解为，公司为了便利发行，实际上会定期支付股息，但又为了避免被计入应付债券，从条款上规避了强制付息。该优先股实质仍然与债券类似。

　　3。我们梳理了本次优先股发行预案的条款：

　　a)发行规模：不超过145亿，境内市场发行，尚需证监会核准，核准后半年内实施首期发行，发行数量不少于总发行数量的50%，剩余数量在2年内发行完毕，但不排除市场反应积极一次性发行完毕的可能；

　　b)非公开发行，可转让：发行对象不超过200人，并不向公司原股东配售；本次发行的优先股在上海证券交易所转让，不设限售期，但转让范围仅限《优先股试点管理办法》规定的合格投资者；

　　c)股息率：采取票面股息率为附单次跳息安排的固定股息率，股息率通过询价方式或监管机构认可的其他方式确定，我们估计在7%左右；

　　d)回售与赎回：无回售条款，投资者不能向中国交建回售，原则上由公司全部赎回并注销，但并非强制，若第六年不赎回，股息率增加2个百分点。

　　e)其他条款：非强制股息，累计股息，非参与剩余利润分配，无日常表决权，但公司累计三个年度或连续两个会计年度不按约定分配股息时，优先股东享有一定比例的表决权。

　　盈利预测及估值。本次发行优先股将对公司15年及之后的业绩产生增厚的影响，同时短期内降息以及一带一路政策将带来行业的回暖。预计14-15年eps为0.85和0.93元，给予15年9倍的动态PE，对应目标价为8.37元，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

　　主要风险：经济下滑风险；回款风险；订单推迟风险。

(责任编辑：DF142)