券商评级震荡中凸显价值洼地 12股大胆加仓

　　永辉超市：公布2014年业绩快报，收入因素导致盈利略低于预期

　　类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：胡维波 日期：2015-01-12

　　最新消息

　　永辉超市发布2014年业绩快报：收入同比增长20.38%(我们的预测为22.9%)至人民币368亿元，净利润同比增长18.05%(我们的预测为20.2%)至人民币8.51亿元，低于我们的预期。四季度实现收入人民币98亿元(同比增长15.2%)、净利润人民币2.02亿元(同比增长18.2%).

　　分析

　　过去几年永辉的收入增速一直在20%以上，但随着规模扩张，增速放缓。我们认为四季度销售额低于预期的原因可能有以下两点：1) 四季度同店销售增速虽然高于业内水平(永辉市场份额扩大)但低于5%；2) 四季度末新开门店对销售额的贡献较低。四季度永辉新开了29家门店(12月新开19家，而2013年12月为10家)，占2014年51家新开门店数的57%(不包括上海三个农改超项目).

　　截至2015年1月9日公司有339家门店正在运营(2015年新开1家)，有162家门店在筹备中。永辉将利用这501家门店在全国范围内打造强大的采购和物流网络，这可能会支撑公司未来业务发展。

　　永辉与中百(000759.SZ)的战略协作得到深化。永辉在湖北省没有门店，但通过湖北零售业的领头羊中百集团参与市场(2014年底将持股比例提高到20%)。此外，永辉在中百近期的董事会上又赢得两个席位，我们认为这将有利于(在采购/门店管理等方面的)业务合作。

　　盈利能力保持不变；收入因素导致业绩不及预期。2014年四季度净利润率为2.05%(而2013年四季度为2%)，营业利润率为2.27%(2013年四季度为2.48%)。我们认为营业利润率同比下滑主要是因为四季度新店集中开张，使得初始成本较高。2014年营业利润率仍同比上升了24个基点。

　　潜在影响

　　我们的盈利预测/目标价格没有调整，有待于年报公布更多详细信息。

　　桐昆股份：涤纶长丝龙头，迎来新一轮景气周期

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：龚超 日期：2015-01-12

　　投资要点

　　涤纶长丝景气回升，迎来新一轮景气周期

　　涤纶长丝行业2011年以来的产能扩张逐步进入尾声，2015年新增产能大幅减少。高成本切片纺产能逐步被淘汰，行业主流直纺装臵实际开工率持续攀升。

　　近年来涤纶长丝年产销量增速保持在10%左右，高于其他聚酯下游品种。我们研究认为，2015年开始涤纶长丝行业逐步迈入新的一轮景气周期，旺季来临时直纺产能或将供不应求，单月吨毛利同比再创新高。；

　　油价下跌加速盈利反转，产业链利润重新分配

　　四季度以来原油价格暴跌，主要系由于供给过剩，原油价格短期内难以反转。

　　与08年油价下跌的区别在于，本轮油价下跌期间，国内纺织服装内需和出口需求仍然稳定。受益于上游原油-PX-PTA价格快速下跌，11月涤纶长丝吨毛利创下三年来新高，油价下跌加速行业盈利反转。涤纶长丝产业链价格重心下移之后，与棉花、腈纶等产品价差进一步拉大，竞争优势得到加强；上游PX-PTA产能过剩，2015年产能持续扩张，压制价格反弹，产业链利润再分配有利于涤纶长丝高毛利持续，并且提升行业估值水平；

　　盈利预测及估值

　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.30、0.51、0.72元，动态PE分别为34、20、14倍。公司PB为1.4倍，低于同行平均水平2.17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　沱牌舍得：集团混改提速，引领板块机会

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李琰，董俊峰 日期：2015-01-12

　　核心观点：

　　1。事件。

　　2015年1月9日，公司收到射洪县政府国有资产监督管理办公室《关于四川沱牌舍得集团有限公司战略重组事项进展情况的通知》，沱牌舍得集团战略重组方案已获遂宁市人民政府批准通过。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)公司实际控制权易主。

　　2014年9月1日，公司收到实际控制人射洪县人民政府的书面通知，射洪县人民政府拟引进战略投资者对本公司控股股东四川沱牌舍得集团有限公司进行战略重组，并将按国家相关法律法规依法推进该项工作。

　　2015年1月9日，公司收到射洪县政府国有资产监督管理办公室《关于四川沱牌舍得集团有限公司战略重组事项进展情况的通知》，沱牌舍得集团战略重组方案已获遂宁市人民政府批准通过。

　　射洪县人民政府拟向投资者公开挂牌转让所持沱牌舍得集团38.78%股权，同时由受让股权转让的投资者对沱牌舍得集团增资11,844万股。完成战略重组后，投资者持有沱牌舍得集团70%的股权，射洪县人民政府持有沱牌舍得集团30%股权。我们认为，与此前相关白酒企业引入参股民企不同，沱牌舍得的混合制改革重组方案真正实现了国退民进，使投资者获得了大股东地位。

　　(二)复牌有望引领板块新一轮上涨周期。

　　随着以茅五为代表的一线高端白酒降价并定位个人消费品的调整逐步深入，导致无论是在产品品质还是价格上，都开始进入挤占竞争对手市场份额的阶段，调整的层层传导使得一系列三线白酒受到了强烈的冲击，分化也越来越严重。我们认为，以沱牌这种省内市场竞争激烈、基地市场不够稳固且品牌推广进程受阻的企业来说，强有力的深入改革，有望加快公司业绩拐点预期实现。特别需要强调的是，随着沱牌的复牌，国企改革预期加速将激发板块大幅表现，白酒板块迎来大机会，目前仍具备相当大的上涨空间。

　　3。投资建议。

　　我们预计，公司白酒业务今年将继续面临激烈的市场竞争压力，去库存与重塑产品结构并行，维持2014/15年EPS 为0.07/0.1元，“推荐”评级。(公司价值分析请参考深度报告《控股股东引入战投，引发未来想象空间》).

(责任编辑：DF142)