土改12大概念股价值解析

　　辉隆股份：产品结构优化逐渐显现

　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超，余嫄嫄 日期：2014-11-03

　　预计2014-2016年EPS为0.23、0.42和0.58元，当前股价对应的PE为57.5倍、32.1倍和23.1倍，公司作为农资连锁区域龙头，近年盈利能力将不断提升，参与土地流转今年起将有收益，维持“推荐”评级。

　　公司发布三季报：2014年1-9月实现营业收入71.74亿，同比下降10.12%；归属于上市公司股东的净利润0.87亿，同比上升29.77%；实现每股收益0.18元，同比上升28.57%。其中三季度单季度实现收入27.40亿，净利润0.31亿，同比分别上升8.07%与95.66%。公司同时预告2014年全年实现归属于股东的净利润0.90亿-1.17亿，同比增长0%-30%，折合EPS0.19-0.25元，符合我们预期。

　　验证拐点判断，盈利开始改善：如我们之前指出，公司处在盈利拐点，利润增速明显高于收入增速，除了三季度化肥行业整体向好外，公司产品结构调整是主要原因：首先，农药的销售规模及比例不断提升，盈利能力也将随之向好。其次，公司复合肥项目相继投产(一期30万吨今年中期投产)，未来自身将具备水溶肥等高端产品生产与销售能力；再次，普通单质肥的销售规模将有所下降，避免之前的增收不增利情况。我们判断后续还将继续改善。

　　业务拓展为三个板块，盈利能力将持续提升：除产品结构外，公司近年还处在业务的拐点，由之前的单一农资流通业务横向延伸，初步构成目前农资、农业与工业生产三大业务板块；其中农资连锁业务将逐步转型升级，以科技服务为中心、以网络建设和品牌建设为基本点，由做行情向做模式转变、由做品种向做品牌转变、由经营服务型向服务经营型转变，打开更大的盈利空间。

　　布局土地流转初见成效：公司目前参与流转土地2万亩。全资子公司全椒生态农业经过3年的磨合和探索，预计今年下半年起实现盈利。另一方面，临泉农业开发公司建设蔬菜温室育秧中心，搭建高标准蔬菜大棚，种植有机蔬菜。我们认为，公司参与土地流转，一方面是为了延伸公司业务板块，打造农业产业化龙头企业；另一方面，在土地流转的大形势下，农业生产的主体将由分散的个体农民变为种田种粮大户和农村专业合作社，与公司未来计划提供的综合作物解决方案正好契合，公司几项业务将相互促进，相得益彰。

　　农发种业：构建新型服务体系，打造农垦体系农资平台

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频，夏木 日期：2014-12-24

　　公司投资亮点主要有以下三方面：1)打造农资平台的战略设想已经确定，预计未来会有不断的收购和兼并的动作；2)集团公司中垦农业拥有较多的土地资源，是实现农资平台设想主要的载体和优势。3)相对灵活的运行机制是保证未来公司不断成长的关键。我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.17、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞的影响)。简单PE估值对农发种业可能会不够恰当，因为公司经营主体继续变化的可能性较大。我们将与公司业务结构较为相似的隆平高科作为市值的比较对象，当前隆平高科的市值为210亿元左右，考虑收购河南颖泰带来的市值增长，农发种业当前的市值是50亿元，是隆平高科市值的1/4。我们预期农发种业市值在两年之内达到隆平高科当前市值的一半，则复合增速约为40%，一年目标市值70.5亿，一年目标价为16.33元(考虑收购颖泰带来的股本增加6475.24万股)，我们给予“增持”的投资评级。

　　1。农发种业的前世今生

　　农发种业的前身是中农资源，上市后由于股东间合作出问题，募投项目一直未实施，经历两次股权变更后，二股东江苏农垦退出，随着二股东新华信托于2011年4月转让股权，历史问题得到解决；此后，随着现二、三股东的减持，以及向大股东母公司的增发，公司成为了中国农业发展集团控股44.43%的具有央企背景的企业。2011年上市公司战略调整，将主业重点放到种子培育上，陆续收购种子企业，同时，今年9月收购河南颖泰进入农药领域，至此打造农资服务平台的战略构想已经显现无疑。

　　2011年，并购河南地神种业，进入小麦种行业，同年并购广西格霖，进入甘蔗、马铃薯种业；2012年并购湖北种子集团，获得南方优质水稻、玉米杂交种资源，2013年收购集团锦绣农华股权，并购山西潞玉；2014年并购金土地种业，近期又并了内蒙拓普瑞种业。

　　通过收购和兼并，农发种业已经在小麦种子领域成为第一品牌，其次是水稻种子，再次是甘蔗和马铃薯种子，最后在玉米种子上规模偏小，按照公司打造“中国种业第一股”的战略目标看，公司未来在玉米种子上会继续加强力量。

　　2。打造以种业为核心农资平台的战略构想已经确定

　　中国农资市场的构成主要为种子、农药和化肥，这三种农资产品在三大作物成本中占据绝对比重(55%)。种业方面，杂交水稻和玉米种子市场规模不断扩大，2015年预计市场容量分别达到185亿元和276亿元，小麦种子市场容量135亿元；农化方面，中国农药和化肥的使用量稳定增长，目前农药的市场容量约500亿元，化肥的市场容量约1000亿元，简单测算，这三种农资产品的市场容量近2000亿元。而上述三大农资产品均呈现行业低集中度现状，因而未来以种子、农药、化肥为主体构建的农资平台就具有进一步壮大的可能。

　　作物种植方案、种植管理服务于一体的综合解决方案，逐步搭建农资一体化的综合服务平台。

　　种子业务：自2011年起农发种业在种业进行强势兼并重组后，其种子业务已在业内崭露头角。种子年营收和年毛利分别达5.26亿元和1.70亿元(2013年数据)，且种业以占营收不到9%的比重贡献了近75%的利润，农发种业以种业为核心完善业务模式有助于进一步增强公司的盈利能力。

　　3。集团拥有的土地资产是实现战略梦想的重要载体和竞争优势

　　据农业部统计，截至2012年12月底，全国农村土地流转面积达2.7亿亩，已占家庭承包耕地面积的21.5%。截至2014年6月底，全国家庭承包经营耕地流转面积3.8亿亩，占家庭承包耕地总面积的28.8%，这两年的平均增速是25%，比2008年底提高20个百分点。随着规模的扩大，土地流转也呈现出主体多元、形式多样的发展态势。流入方仍以农户为主，但向合作社、龙头企业等新型农业经营主体流转的比重逐步上升；农村集体经济组织成员之间的转包仍是最主要的流转形式，但出租、股份合作等流转形式比重上升较快。

　　土地流转不仅能提高存量耕地的使用效率，亦可以通过土地复耕在增量上优化耕地资源，增加规模化经营的预期收益。与美国对比来看，我国农业的规模及产出效率都较低，主要农作物亩产存在较大提升空间。

　　从美国的历史数据来看，农业规模化持续了长达80年，农场平均面积从1910年的140英亩上升到1990年的460英亩，增长了3倍以上，与之相对应的，1960-1990的30年间玉米、小麦单位面积产量分别提高了117%、51%，农业规模化显著提升了农产品产出效率。对比同期农业生产资料的投入情况，饲料、种子、化肥、农机的复合增长率分别为5.4%、4.8%、6.1%、5.6%，规模化对上游生产资料形成了强劲带动，并且在规模化后期刺激作用更强。

　　4。灵活的运行机制使得公司战略构想的实现成为可能

　　“国有企业，民营机制”是公司近期提出的运行机制。一方面，农业是国家的重中之重，借助国营企业背景可以较为轻松地获得政府的一系列支持政策。根据2013年公司年报数据，2013年，公司组织系统内各级公司协助农业部编订《国有资本金预算产业升级与发展项目指南》。此外，控股子公司已申报的各级政策性资金项目数十个，目前部分项目资金已到位。近期国家还专项拨款9541万元用于公司中部地区的土地整合和服务体系建设。

　　另一方面，公司运营又强调民营企业的灵活性和激励性。管理层激励方面，在本次收购河南颖泰的过程中，就专门设计了管理层的持股计划。在收购河南颖泰农化的配套融资方案中，包括农发种业总经理、副董事长及其子公司湖北种子集团总经理、地神种业副董事长在内的8名高管合计参与定增218.81万股。运行机制方面，公司在推行土地流转的模式改造上，并未要求大一统的方式，而是将权力放到二级企业，由二级企业推出新方法，再不断完善，比如除了上文我们着重建设的黄泛区农户服务体系之外，农发种业下属控股子公司正在不断地寻找新模式。比如山西潞玉正在与当地的农机农药厂合作，构建自己的服务体系。天泰种业也正在联合金融机构设计套餐式服务，湖北种子集团正在和益海嘉里合作，订单生产指定水稻产品。

　　5。盈利预测及投资建议：

　　我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.17、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞带来股本变化及上述公司对农发种业产生业绩的影响)，简单PE估值对农发种业可能会不够恰当，因为公司经营主体继续变化的可能性较大。我们将与公司业务结构较为相似的隆平高科作为市值的比较对象，当前隆平高科的市值为210亿元左右，考虑收购河南颖泰带来的市值增长，农发种业当前的市值是50亿元，是隆平高科市值的1/4。我们预期农发种业市值在两年之内达到隆平高科的一半，复合增速约为40%，则一年目标市值70.5亿，一年目标价为16.33元(考虑收购颖泰带来的股本增加6475.24万股)，我们给予“增持”的投资评级。

　　6。风险提示：

　　种子市场的供需状况持续恶化，公司的服务体系打造持续滞后。

　　辉丰股份：无线WiFi抢农村入口，助力服务站落地

　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：张常新，姜天骄，李大军，程磊 日期：2014-12-15

　　淡季忙布局，期待明年开春收获季

　　我们跟踪农一网发展的关键节点分别在于：第一阶段：线下工作站、服务站落地，闭环打通；第二阶段：农药行业产品O2O闭环顺利运行；第三阶段：加入种子、化肥、农机等其他农资产品扩充品类，形成大农资电商平台；第四阶段：打造农业全流通平台；目前处于第一阶段。

　　通过跟踪近期农一网参加武汉、成都农博会的推广情况，我们认为工作站签约超预期是大概率事件，预计到12月底，工作站签约数量将超过600家。县级工作站依托其原有销售网络推广村级服务站数量将是下一阶段的重要跟踪指标。

　　无线WiFi等增值服务助力村级服务站落地

　　村级服务站解决最后一公里服务痛点，是闭环的重要组成部分。此次成都农博会发布了农村无线WiFi产品，建立农村无线入口，打通了农资电商信息流，我们认为此产品将助力服务站落地。

　　农一网商业模式下，服务站对于各参与方均具备价值：1)县级经销商：当前主要的盈利来源是销售返点，服务站可助其快速扩大销量；2)农民：通过服务站获取高性价比的农资产品，享受无线WiFi等增值服务；3)村级服务商：不新增成本情况下，获取工作站销售返点，未来可通过各类增值服务盈利。

　　主业提供安全边际，电商平台或将反哺

　　公司全面覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂这些农药细分领域，配套的农药中间体业务除满足自身生产还有很多用于外销，2013年外销的中间体贡献收入5.2亿(收入占比为25%)。公司现有主要品种都有广阔的市场潜力，其中产能具有较大放量空间的主要包括：杀菌剂里的氟环唑(现产能1700吨，去年销量900多吨，预计今年为1200吨)、咪鲜胺(现产能6800吨，去年销量3000多吨，预计今年增速约为20%，未来会更快)；除草剂里的辛酰溴苯腈(现产能7000吨，去年销量3000多吨，海外市场很大)；杀虫剂里的联苯菊酯(去年和今年产能为800吨和2000吨，今年新增的1200吨从下半年开始逐步放量).

　　电商平台引入优势农药企业进驻，通过服务下游农药制剂生产客户，进一步锁定公司未来订单，我们认为电商平台或将反哺传统业务，实现超预期发展。

　　投资建议

　　目前贡献业绩的仍是传统业务，我们预计2014年-2016年公司营收为24.3亿、30.2亿、38亿，同比增长16.5%、24.3%、26.1%，EPS分别为0.72、0.96、1.30，对应PE为39、29、21。我们认为，公司传统业务提供了安全边际，农一网为公司注入高弹性，在大行业和大趋势的背景下，公司具备独特禀赋和先发优势，看好农一网的巨大成长空间，维持“强烈推荐”评级。

　　风险

　　农业政策推出不及预期，线下工作站和服务站推广不及预期，竞争对手强势进入，农民用户互联网普及不及预期。

　　芭田股份：试水品牌种植建立食品安全供应链，打造生态农业和智慧农业平台

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫，孙琦祥，袁善宸 日期：2014-12-11

　　事件一：公司公告称全资子公司贵州芭田生态工程有限公司收到中华人民共和国国土资源部印制的《矿产资源勘查许可证》。

　　事件二：公司与北京天瑞嘉成科技有限公司签署《品牌种植合作协议》，双方本着诚实信用、合作共赢的原则开展品牌种植项目合作，包括品牌种植基地、订单农业平台、区域品类农资中心等。合作区域为内蒙古和河北的优质产区，种植品种为马铃薯种薯、以及土地轮作所需青玉米或小麦等品种。项目种植面积要视土地流转的进度，原则上单一规模基地不低于5000 亩。

　　获得高品位磷矿勘探权利于公司肥料原材料供应的稳定性：公司磷矿勘探项目为贵州省瓮安县小高寨磷矿勘探，高品质的磷矿是稀缺资源，能保障公司产品的高质量。自有矿源能确保公司的原材料供应的稳定性，强化产业竞争力。

　　试水品牌种植，建立生态农业的安全供应链：公司战略布局“生态农业”和“智慧农业”，此次试水品牌种植是为保证食品源头健康，从提高“种植效率”扎进生产链条，形成稳定客户社区，科学种植进而来变革农资营销模式。

　　收购金禾天成，以农业大数据作为后台支撑：公司之前公告称以4000 万元受让金禾天成20%股权，金禾天成通过积累海量种植业生产大数据，形成不可复制、不可逾越的竞争优势，能够基于海量数据的处理运算建模，打造具备智慧化预测预警和指导能力的种植业生产信息化系统，致力于“智慧农业”服务提供者。公司以大数据作为后台支撑，未来通过与下游大客户合作来打造智慧农业平台。

　　投资建议：公司主业维持快速增长，致力于打造生态农业和智慧农业平台，正处于业绩和估值双提升通道，我们预计14-16 年EPS 为0.24、0.33 和0.46 元，给予买入-A 评级、12 个月目标价15 元。

　　风险提示：业绩低于预期的风险、新项目拓展低于预期的风险等

(责任编辑：DF142)