土改12大概念股价值解析

　　牧原股份：业绩由负转正，14Q4和2015值得期待

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频，夏木 日期：2014-10-28

　　主要内容：

　　2014年前三季度，公司实现营业收入17.44亿元，同比增长48.41%，实现归属上市公司股东的净利润270万元，同比下降98.17%，扣非后净利润-793万元，同比下降105.98%，实现每股收益0.01元；第三季度单季实现营业收入6.65亿元，同比增长56.21%，归属上市公司股东净利润8316万元，同比增长15.82%，实现每股收益0.35元；盈利能力方面，公司综合毛利率为6.76%，加权ROE 为0.16%，同比下降13.86个百分点；营运能力方面，存货周转率为1.50次；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额1.29亿元。

　　公司同时发布2014年全年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润区间为10000~19000万元(上年同期净利润为30383万元)，以此利润区间计算，14Q4单季将实现盈利9730~18730万元。公司同时说明，上述业绩区间的预计，是基于公司对 2014年第4季度平均每头生猪可能的盈利水平区间的估计，以及根据公司生产计划对2014年第4季度生猪出栏量的预计，未来生猪市场价格的大幅下滑以及疫病的发生、原材料价格的上涨等，仍然可能造成公司的业绩下滑。

　　盈利预测：我们预计公司14~15年EPS 分别为0.61和2.87元。公司目前正处在生猪出栏的放量期(预计2014和2015年的出栏量分别有望达到175万和240万头)，前三季度130.75万头的数据已经超过了去年全年的销量，势头良好。鉴于行业转暖的趋势和公司产能扩张的势头，我们给予公司2015年20倍的PE 估值，对应目标价57.40元，维持“买入”评级。

　　分析：

　　1)销量：前三季度实现生猪销售130.75万头，已超过2013年全年销量。

　　根据公司中报和每月销售数据，公司2014年前三季度出栏量为130.75万头，已超过2013年全年130.68万头的销量。

　　根据公司的投产进度，我们认为公司正处在生猪出栏的黄金放量期(预计2014和2015年的出栏量分别为175万和240万头).

　　2)价格：5月开始持续回升，9月至今小幅回落。

　　2014年上半年猪价总体呈现低迷的走势，尤其是2014年春节后， 猪价出现了罕见的持续、深幅下跌，在3月、4月份达到最低点，全国均价一度跌破10元/公斤，接近2010年的最低点。由于近几年以来，玉米、豆粕等大宗农产品价格持续上涨，2014年上半年养猪行业的亏损情况较2010年上半年更加严重。进入 5月份之后，全国范围的生猪价格出现明显回升，到8月底已涨至15元/公斤以上，9月至今受储备肉投放和疫情的影响，猪价又有小幅回落，截止10月24日全国22个省市生猪均价至14.07元/公斤。

　　受猪价波动影响，公司在上半年大幅亏损以后，第三季度扭亏为盈，单季实现盈利8316万元，同比增长15.82%。

　　3)行业：猪价短期震荡，上涨行情仍未结束

　　截至10月24日，全国出栏瘦肉型生猪价格均价至13.96元/公斤，较去年同期15.22元/公斤跌8.28%；猪肉价格至22.13元/公斤，较去年同期24.06元/公斤跌8.02%；三元仔猪均价20.67元/公斤，同比跌21.76%；母猪均价1514元/头，同比跌13.18%；自繁自养出栏头均盈利至-77元/头。

　　我们认为，虽然短期看猪价受疫情和消费需求疲弱影响仍将震荡，但上涨行情仍未结束，理由如下：1)母猪存栏持续下降，供应量减小。9月份母猪存栏4479万头，相比8月下降23万头，环比跌幅0.5%，同比下降10.4%；生猪存栏小幅上升，至43628万头；目前“母猪/生猪”比例已从年初的11.2%跌至10.27%，母猪存栏的持续下降预示着未来生猪的供给将继续减少。

　　2)年底消费旺季的到来将提升猪肉需求。参照往年经验，年底天气转凉，肉食品消费量将提升，加上春节之前腌腊肉制品的需求增大，将有力提升猪肉需求，支持价格继续上升。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司14~15年EPS 分别为0.61和2.87元。公司目前正处在生猪出栏的放量期(预计2014和2015年的出栏量分别有望达到175万和240万头)，前三季度130.75万头的数据已经超过了去年全年的销量，势头良好。鉴于行业转暖的趋势和公司产能扩张的势头，我们给予公司2015年20倍的PE 估值，对应目标价57.40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：猪价大幅回落。

　　雏鹰农牧：收购淘豆食品，加速电商渠道布局

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2014-11-05

　　事件：雏鹰农牧相继发布2014年三年报、子公司增资并购公告，并随后复牌。2014年Q3公司实现营收11.05亿元，同比下降13%，实现净利润-0.74亿元，同比下降208%，折合EPS为-0.08元；亦即Q3单季盈利0.7亿元；同时公司预测2014年全年净利润为-0.2-0.2亿元，Q4盈利0.54-0.94亿元。公司控股子公司微客得科技拟以不超过7,075万元，采取“增资+受让股权”的方式取得淘豆食品61%的股权。

　　仔猪价格维持低位，但投资收益大增导致公司业绩环比大幅改善。Q3猪链景气提升延续，7-8月猪价维持上涨态势，9月环比略为回调，Q3生猪、仔猪均价分别为14.3元/公斤、24-25元/公斤。同时公司Q3整体销售情况仍然较为低迷，预计单季出栏18万头左右，经测算公司单纯生猪业务盈利1000万元左右。考虑公司转让子公司股权导致投资收益计提1亿元，公司Q3盈利0.7亿元，较Q2环比改善近1.4亿元。

　　Q4猪价将企稳向上，且2015年景气度显著提升，中期业绩向上弹性较大。11月猪价将开始因短期供给不足而上涨，届时生猪价格都将有所提升，公司养殖业务整体盈利水平将环比继续提升，加上投资收益2014年全年有望实现盈利。而展望2015年，生猪养殖行业将凭借产能去化、需求环比复苏迎来高景气，下游补栏需求导致核心产品仔猪价格弹性大增(头均盈利约300元)。公司技改等项目导致的放缓产能也将于明年重新上量(200万头)，从而公司迎来景气高点时的量价齐升，充分释放利润弹性(预计6亿元).

　　同时通过兼并整合加速电商渠道布局，公司有意高效管控费用和拓宽新品推广渠道。公司公告控制子公司拟收购以休闲食品、电商咨询服务为主营的苏州淘豆食品。其中淘豆食品在近年来发展迅速，线上渠道覆盖淘宝、京东等主流电商，线下渠道开辟了体验店，在渠道方面有较为完善的布局与丰富的开拓、运营经验，截止2月已拥有300万会员，与逾百位电竞明星合作，年化销售额1.1亿元。标的公司业绩亏损，单纯PE估值角度已无法判别对价合理性。整体来看，作为近几年公司下游肉制品新型渠道扩展的最新布局的一个大胆尝试值得肯定，从战略角度看，公司此次收购将增强渠道开拓、产品推广的能力，提升营销效率，从而提升产品市场份额、合理管控期间费用。但是我们判断，短期内淘豆食品的收购无法改变公司以猪价周期性波动为主要特征的盈利结构，未来也很难对淘豆食品的盈利前景做出准确的量化估值，因此我们还需要在接下来的1-2年中进一步观察所淘豆食品业务的成长性和盈利水平，并据此给出我们对雏鹰农牧整体投资逻辑的建议和思考。

　　考虑到一次性投资收益计提，我们上调2014年业绩，维持2015-16年公司盈利预测，2014-16年对应EPS为0.12、0.66、0.47元，中期目标价13.2元，对应2015x20PE，维持“增持”评级。

(责任编辑：DF142)