10大交通概念股价值解析

　　易华录：增发方案微调强化核心层激励，智慧阳信签约验证强大的地推能力

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风 日期：2014-12-03

　　“智慧阳信”项目建设，同时开展广泛、深入的项目和产业合作。本次合作采用DBTO(即设计-建设-融资-经营)模式进行，全面展开“智慧阳信”的规划、建设、回购、运营(含运维)合作。本项目总规模预计9.435亿元人民币(其中一期投资3.2亿元人民币).(2)2014年12月1日晚，公告增发方案调整事项并复牌--调整后本次非公开发行股票数量为不超过5500万股。其中：中国华录集团有限公司认购1935.45万股，出资56128.05万元；中国华融资产管理股份有限公司认购689万股，出资19981万元；宁波华易智诚投资合伙企业(有限合伙)认购不超过798.55万股，出资不超过23157.95万元；中再资产管理股份有限公司认购1379万股，出资39991万元；深圳潇湘君亨投资企业(有限合伙)认购不超过698万股，出资不超过20242万元。调整后本次非公开股票发行价格的定价基准日为公司第二届董事会第三十一次会议决议公告日，发行价格为29.00元/股，该发行价格不低于定价基准日前一个交易日公司股票交易均价的90%，也不低于公司最近一期末每股净资产。调整后本次非公开发行股票的募集资金总额不超过159500万元，扣除发行费用后，75000万元用于偿还公司借款，剩余部分全部用于补充公司流动资金。

　　一、增发方案调整将强化核心员工的激励效果。此次增发方案调整中的增发参与方有所变化，由员工持股计划形式变更为有限合伙形式，参与人数由不超过220人的公司董事、高级管理人员、中高层管理人员、技术骨干和其他员工变更为47人。一方面，这种变化将使得增发方案暗含的员工激励条款获得有关部门批准，化解监管压力；另一方面，将核心员工利益与公司长期利益保持一致，取得更好的激励效果。

　　二、增发有助智慧城市建设运营模式转型升级。此项增发将用于偿还借款并补充流动资金，这将提升易华录在智慧城市建设及运营领域方面的资金实力，加快项目地推进展，可以预期公司将在更多城市签订总包协议。我们特别注意到，易华录是目前少数具备智慧城市总包建设落地经验的公司之一，智慧临朐项目建设经验被多省市考察组高度认可。未来以阿里公有云、具有高安全属性的私有云(城市数据管理中心)双云架构构建智慧城市基础设施，以智慧城市公众服务号、市民及企业服务APP、云亭、淘宝地方特色产业专区联合运营为转型支撑的智慧城市整体经验正在形成强大的示范效应。具体而言，易华录智慧城市建设模式可以助力地方政府搭建IT平台，并基于央企背景实现市民公共服务的下沉运营及华录集团文化产业的消费者运营布局，而云亭广告价值和ATM机租赁价值则为云亭落地提供较为稳健的现金流。若易华录云亭地推在2015年Q1和Q2取得显著进展，市场有望对其运营模式给予高估值。此外，易华录与临朐政府联合推出的微信公众号(智慧临朐)和相应的APP城区活跃用户数比例高达50%以上，目前已经开通与支付宝对接的交费平台，运营价值或将凸显。再次，易华录与地方政府合作推进特色产业的网上运营，将政府公信力与电子商务模式相结合，具有想象空间。

　　三、智慧阳信落地标志公司具有强大的地推能力。智慧临朐项目总规模预计9.435亿元人民币(其中一期投资3.2亿元人民币)， 建成智慧阳信新兴产业园区，形成智慧城市科学建设与管理体制、可持续运营与协调机制、系统标准与安全保障体系。项目将全面实施“智慧阳信”建设工程， 即建设“智慧阳信”运营管理中心(城市综合信息云中心)，围绕政治、经济、民生三大体系，建设地理空间、城市部件、房产、人口、法人、车辆、公共视频、产业地理信息系统等八大基础信息数据库，重点开发智慧政务、智慧商务、智慧民生、智慧应急与平安阳信管理、智慧国土规划与建筑绿色节能、智慧水务、智慧环保、智慧农业、智能交通等九大应用系统。投资规模和建设内容根据建设实际情况在甲方的主导下，经双方协商进行增减，乙方承诺提供性价比最优的项目建设和服务，单个项目建设按照政府采购有关规定规范运作。“智慧阳信”是公司在山东省境内继“智慧临朐”、“智慧肥城”、“智慧曲阜”后的第四个智慧城市项目，协议的签订将进一步丰富公司的项目储备， 进一步增强公司在山东省的市场地位和影响力，有利于公司成为智慧城市产业先行者。强大的地推能力将助力易华录在短期内拓展更多的城市，这将奠定其长期智慧城市运营商的基础，我们对此持乐观预期。

　　四、围绕智慧城市核心战略的产业整合步伐有望加速。伴随易华录智慧城市建设运营思路的不断清晰，围绕智慧城市核心战略的产业整合步伐或将加速。(1)鉴于易华录智慧城市业务具有更好的区域辐射效应，基于易华录智慧城市布局实现华录集团经营版图的全国覆盖或是主要路径，基于这种认识，易华录有望成为华录集团智慧城市建设运营的资本平台。集团承接的智慧城市框架协议将由易华录承接，而集团内培育的智慧医疗、智慧教育、数字文化等产业与智慧城市运营紧密相关，未来或可期待围绕智慧城市战略的集团内部资产整合。(2)智慧城市总包对IT建设项目具有较好的锁定效应，为强化其整体解决方案能力，易华录或将通过收购来延伸其智慧交通、智慧城市产品链。(3)此次参与增发的潇湘投资系成功系的重要成员，丰富的投融资经验及项目储备亦将助力易华录产业整合进程

　　五、盈利预测与投资建议。结合公司现有订单及执行进度情况，我们测算2014-2016年易华录主营业务收入分别为168957万元、307109万元和563391万元，归母净利润分别为21220万元、38710万元和66876万元，对应每股收益分别为0.66元、1.20元和2.08元。在估值切换的大背景及2015年业绩高增长、阿里合作产生实质效益等的刺激下，公司合理股价约对应2015年的市盈率倍数在33倍，对应股价39.60元。维持增持评级。

　　六、主要不确定性。河北项目进展低于预期、资金链断裂或者资本成本上升引致盈利能力下降、与阿里合作的深度和进展低于预期、公司业务拓展及项目执行进度低于预期、经济系统性风险等。

　　四维图新：车联网先锋

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：周中 日期：2014-11-26

　　我们看好四维图新车联网业务的发展

　　我们看好公司车联网业务的发展，我们认为四维图新正在从一家地图数据销售商逐步转型成为国内领先的车联网产品、平台和服务提供商。我们认为公司通过与腾讯的合作和加大自主产品研发，有望抓住车联网市场快速增长的机遇。四维的商业模式有望从2B向2C方向转变。

　　携手腾讯，趣驾业务未来前景可期

　　世界互联网大会，腾讯提出专注于通讯和社交应用上，力图实现人、设备、服务的互联互通。其中腾讯同四维图新合作开发的趣驾业务将连接“人”、“车”、“路”，是腾讯物联网战略的重要环节。未来两家公司有望进一步加大趣驾业务的投入，将其打造成为中国车联网领域的领先平台。

　　预计车联网业务未来3年收入快速增长

　　我们预计公司包含车联网业务在内的综合地理信息服务业务有望在2014-2016年实现快速增长，我们估算公司2014-2016年该业务收入分别为5.4亿元，7.8亿元和10.2亿元，其中车联网业务2014-2016年收入预计分别为2.6亿元，4.0亿元和5.5亿元，同比增长分别为50%/55%/37%，占公司总收入的比重将从2013年的19.5%上升至2016年的32%。

　　估值：上调盈利预测和目标价，上调评级至买入

　　考虑到公司车联网业务产品和客户基础都在得到迅速提升，业务变现能力有望进一步增强，驱动公司整体盈利向好，我们上调EPS分别至0.28元/0.42元/0.59元，原来预测为0.28元/0.36元/0.50元，同时上调了公司车联网业务长期收入和盈利增速假设。我们27.3元的目标价是基于瑞银VCAM工具(WACC=7.9%)进行现金流贴现得出的(原来目标价为20元)。我们的目标价对应2015年65倍PE.

　　浪潮信息：专业对专业、牵手南大通用渐展宏伟布局

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰，康健 日期：2014-11-05

　　事件：

　　1、浪潮集团于2014年10月与国产数据库厂商南大通用达成全面战略合作，双方将联合开发中国自主研发的大数据核心技术与产品。

　　2、南大通用于2014年9月与IBM 达成合作，获得IBM 旗下数据库Informix 最新版本的全部源代码，并将基于此构建自主数据库产品。

　　点评：

　　南大通用与Informix 结合，将大幅推动国产数据库的替代进程Informix 是IBM 旗下主要数据库产品之一，拥有30余年技术积累并跻身全球主流数据库产品之一，在金融、电信等行业得到广泛应用。南大通用是我国国产数据库的龙头企业，近两年蝉联国内数据库市场份额第一，也是国内份额第三的神舟通用第二大股东。此次与Informix 的深度合作是少有的内行与内行的合作，是IBM 向真正同行企业的开放，同时软件的源代码开放不像芯片类还面临制造工艺环节的巨大挑战。因此其对推动数据库国产化的实质意义不容小觑。

　　浪潮集团携手南大通用实现软硬一体化，战略地位进一步提升此次公司与南大通用的战略合作，是国产服务器与数据库龙头建立在技术绝对领先和各自专业优势下的深度合作，有望加速推动我国自主可控的替代进程进入新纪元，公司在国家信息技术自主可控愿景中的战略地位也将大大提升。未来如能凭借资本市场优势进行股权层面的合作，也是合情合理的好事。

　　软硬一体化布局还将继续，市值成长空间有望持续拓宽基础IT 领域软硬一体化的布局不仅能助力浪潮集团提升其竞争力，对国家而言更有完善国产IT 产业链生态系统、提升全方位国产化替代可能性的重大意义。我们相信浪潮向基础软件领域延伸的布局仅仅是开始，同时公司还是Open Power 的会员，这将有望明显提升公司产品竞争力与战略地位，公司的业务与市值空间将有更大突破。预计2014~2016年EPS 为0.50元、0.78元、1.18元。维持“买入”评级。

　　风险提示：基础软件产品开发周期较长，更多是协作影响深远，而直接的财务贡献微小；毛利率与销售费用可能影响公司利润增长；治理结构改善及激励机制应能落实到上市公司层面覆盖足够多核心人员。

(责任编辑：DF142)