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　　苏试试验：力学环境试验设备+服务，“双引擎”驱动增长

　　受益于全社会研发经费的高速增长。振动试验设备和环境与可靠性试验服务的需求与国家和企业的整体研发经费投入水平高度相关。根据我国“十二五”发展规划，未来五年我国科研经费支出占 GDP 的比重将从 2013 年的 2.09%提升到 2.2%，加上我国经济结构整体调整和产业转型的驱动，未来振动试验设备和环境可靠性试验将迎来广阔的市场空间。

　　下游行业受国家高度支持，带动公司业务需求。振动实验设备及环境与可靠性试验服务主要应用于航空航天、电子电器、汽车及轨道交通、石油开采等国民经济支柱性产业，国家“十二五”规划高度支持这些行业发展。1)航空航天：随着北斗导航工程、大飞机项目、“百箭百星”工程的陆续实施，航空航天产业将进入阔越是发展阶段；2)电子信息：未来五年我国电子信息行业的发展重点在提高研发水平、增强基础电子自主发展能力，并引导向产业链高端延伸；3)汽车及轨道交通：国家支持汽车产品及生产技术的更新换代以及我国轨道交通技术的全球推广。

　　公司具有综合竞争优势，募投项目提高产能和服务半径。公司行业地位突出参与制定多个相关设备标准，获得国家质检总局“中国标准创新贡献奖”；技术创新优势明显，拥有全面、充足的技术储备和持续创新的研发能力；具有独特的业务协同优势，实施试验设备制造与试验服务提供并举的“双引擎”发展战略。公司拟发行不超过 1,570 万股以募集资金 1.80 亿元投资于振动试验设备技改扩产项目和实验室网络扩建等项目，用以提高产能和服务半径，为公司的长期发展和持续增长奠定坚实的基础。

　　盈利预测与估值： 我们预计公司 2014/15 年收入分别增长 7.3%和7.8%至 2.41 亿和 2.59 亿元，归属母公司股东的净利润分别同比增长 9.8%和 11.6%至 4,025 万元和 4,491 万元。

　　我们选取聚光科技、雪迪龙、华测检测及先河环保作为可比公司，其对应平均 2014/15 年市盈率分别为 42.7x 和 31.4x。参考可比公司估值水平，我们认为公司合理估值区间对应 2015 年市盈率在28~33x.

　　风险

　　应收账款余额增加的风险、宏观经济周期波动的风险、国家支持效果不达预期的风险。

　　(中金公司 孔令鑫，史成波，吴慧敏)

　　南华仪器：机动车检测系统领先企业，静待政策效果显现

　　下游需求稳定增长。汽车保有量的不断增长是机动车排放物及安全检测产品需求增长的基础。我国国内汽车保有量的增长将拉动在用车车检需求和维修需求，从而带动机动车排放物及安全监测产品的需求。近年来，我国汽车保有量一直保持平稳增长，2006年底我国汽车保有量为 4,985 万辆，2013 年底我国汽车保有量达到 13,741 万辆，复合增长率为 15.56%。

　　期待政策刺激效果显现。随着汽车保有量的增长，国家在空气质量问题以及交通行驶安全问题上也越来越重视。近年来，国家有关部门在汽车环保及安全检测方面的资金投入不断增加，相关政策也陆续推出。2013 年 9 月，国家环保部正式公布了《轻型汽车污染物排放限值及检测方法(中国第五阶段)》，提高了污染物排放限值；2014 年 5 月，公安部、国家质检总局联合发文要求加快机动车检测机构建设，将有力促进机动车检测设备的需求。

　　公司市场竞争力强，募投项目将打开新的盈利空间。公司凭借在机动车排放物及安全检测领域的长期经验，建立了稳固的市场地位，具有明显的技术优势、产品线优势及客户优势；公司本次拟发行股票不超过 1,020 万股，预计募集资金总额为 1.64 亿元，主要投资于产能扩展和研发提升项目，满产后机动车排放物检测系统和红外烟气分析仪器产能将翻番，利于进一步扩大市场份额。

　　盈利预测与估值：我们预计公司 2014/15 年收入分别增长 21.3%和 21.2%至 1.52 亿和 1.84 亿元，归属母公司股东的净利润分别同比增长 8.9%和 15.6%至 3,129 万元和 3,618 万元。

　　我们选取聚光科技、雪迪龙、华测检测和安控科技作为可比公司，其对应平均 2014/15 年市盈率分别为 42.1x 和 31.4x。参考可比公司估值水平，我们认为公司合理估值区间对应 2015 年市盈率在28~33x.

　　风险

　　行业政策风险、工况法系统推广不达预期的风险、新能源汽车冲击的风险。

　　(中金公司 孔令鑫，史成波，吴慧敏)

　　诺力股份：国内轻小型搬运车辆行业龙头

　　轻小型搬运车辆行业龙头，致力于产品结构调整

　　公司主要从事轻小型搬运车辆及电动仓储车辆的研发、生产、销售。公司产品主要包括轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾式叉车三类。 2014年上半年，这三类产品的销售收入占比依次为74%、17%、3%。公司2013年销售轻小型搬运车辆84.3万辆，市场占有率高达61%，属于该行业的龙头企业。

　　由于公司主要为以销定产，报告期内，公司主要产品销售情况良好，产销率基本保持在 100%左右。近三年来，公司致力于进行产品结构调整，即由低附加值的轻小型产品往高附加值的电动类产品转移，高端产品的产能、产量增长速度更快。

　　募投项目将迅速扩张电动工业车辆产能

　　作为国内领先的工业车辆生产企业，伴随行业需求的迅猛发展以及公司在国内外市场竞争中日益明显的品牌优势和性价比优势，近年来，公司电动工业车辆的销售快速增长，产能相对不足。年产 22,000台节能型电动工业车辆项目建成达产后，公司电动产品的产能将迅速扩张。公司此次拟向社会公开发行人民币普通股不超过 2,000 万股， 募投项目将显着扩充公司电动叉车产能，预计 2016 年下半年公司乘驾式叉车产能增加 200 台，16 年达 400 台。到 2018 年募投项目 100%达产之时，将实现年产能 1400 台， 约为目前产能的 3.5 倍。

　　给予上市 6 个月内的估值区间为 26.00-31.20 元

　　此次发行人募集资金总额为 36,740 万元，扣除发行费用 4,273.80 万元后，预计募集资金净额为 32,466.2 万元，按发行新股数量不超过2,000 万股计算，每股需募集资金约 18.37 元。初步预计 2014-2016年公司可分别实现营业收分别实现每股收益(按发行后股本摊薄)1.20 元、1.30 元和 1.40 元。新股上市后将面临一拨较大涨幅，但根据同行业可比上市公司估值水平， 2015 年动态市盈率可达 20-24 倍，我们判断公司上市后 6 个月内股价的合理估值区间为 26.00-31.20 元/股。

　　(上海证券 潘贻立)

　　伊之密：模压成型装备优质供应商

　　注塑机年均复合增长有望达到 12.6%： 注塑机应用领域集中在汽车、家电、包装、建材、3C 产品等行业，与塑料制品需求增长密切相关。据中国塑料机械工业协会统计，我国人均塑料消费量仅29.5kg，而美国/比利时/德国人均消费水平均在我国的 5x 以上。2012 年，我国注塑机行业总产值约 280 亿元，行业协会预计 2015年有望达到 400 亿元，年均复合增长 12.6%。

　　压铸机每年保持 10%以上增长： 压铸机应用市场包括汽车、摩托车、家电、医疗器械、电力电信行业等。2001 年以来，我国压铸件产量复合增长率为 13.3%，随着轻合金在汽车、通讯、航空航天领域应用的不断拓展，压铸机市场需求不断增长。据广东省机械工程学会压铸分会预计，我国压铸机行业年均增长在 10%以上。下游行业需求的稳健增长为公司业绩增长提供了有力支撑。

　　产能瓶颈亟待破解，上市融资打开天花板：2013 年，公司三大类产品产能利用率均在 90~100%，特别是大中型注塑机、压铸机及大型橡胶注射机，产能利用率均接近 100%，产能瓶颈明显。公司此次拟发行不超过 3,000 万股股票，募资 3.61 亿元用于注塑机/压铸机生产基地项目和技术中心升级项目建设，预计 2016 年项目达产后注塑机和压铸机产能分别增长 68%和 71%，销售收入分别增加 73%和 86%。

　　盈利预测：我们预计公司 2014/15 年收入分别同比增长 13.5%和12.1%至 11.8 亿元和 13.3 亿元，归属母公司股东净利润分别下滑 6.4%和增长 20.4%至 0.74 亿元和 0.89 亿元，对应 EPS 分别为 0.61 元和 0.74 元。

　　估值建议：我们选取海天国际、金明精机、东方精工、斯莱克作为可比公司，其对应平均 2014/15 年市盈率分别为 33.1x 和 25.3x。参考可比公司估值水平，我们认为公司合理估值区间对应 2015年市盈率在 23~28x.

　　风险

　　宏观经济波动导致需求下滑，原材料成本大幅上升等。

　　(中金公司 孔令鑫，吴慧敏)

(责任编辑：DF142)