生态环保10只概念股个股价值解析

　　普邦园林：积极作为，夯实新一轮发展基础

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：解文杰 日期：2014-12-17

　　公司前三季度实现营业收入223958.83万元，同比增长38.11%，实现归属于上市公司股东的净利润25508.59万元，同比增长31.05%。今年以来，公司在保持原有客户的基础上，积极争取新的优质客户，业务规模扩大，业绩保持稳定增长，我们预计今年完成股权激励行权要求业绩概率较大。三季度末以来，针对地产的信贷政策放松，房地产限贷政策松动，叠加降息周期，我们认为一方面减轻园林工程企业财务压力，另一方面将改善地产行业经营压力，引导地产销售和投资回升，对公司地产园林业务的业绩和估值将起到正面作用。

　　12月份，公司完成定向增发，最终发行价格为13.01元/股，共向7名投资者发行，募集资金总额为110233.73万元。其中大股东涂善忠参与认购其中10%，共847.30万股，锁定期为3年，显示其对公司长远发展的信心。同时定增大幅增强公司资金实力，对公司未来项目快速落地和业绩释放起到积极作用。

　　试水PPP模式，丰富经营模式，改善经营预期。目前来看，政府对于PPP模式(政府和社会资本合作进行基础设施项目建设或者公务物品、服务提供)是支持、鼓励和力推的，相关部委持续发布政策措施进行规范指导，地方政府也积极响应。公司淮安市白马湖森林公园项目是国内同行上市公司中首家采用PPP模式开展的市政园林项目，投资概算不超过10亿元。我们认为随着日后该模式的积极推广以及公司在项目中采用该种模式越来越普及，对于公司未来业务的扩张和资产质量的提升都具有很好的意义。

　　盈利预测及投资评级。根据最新股本情况，我们预计公司2014年、2015年、2016年每股盈利为0.63元、0.82元、1.09元，目前股价对应PE分别为23x、18x、13x，我们认为公司作为经营稳健的地产园林企业，一方面积极拓展市政园林、旅游独家类业务，另一方面将受益“地产政策放松+降息”，未来盈利和估值有望进一步提升；同时，公司完成定增，资金实力大幅增强，有利于项目快速落地，大股东参与认购并承诺三年锁定期，体现公司成长信心；公司通过试水PPP模式，来丰富业务模式，改善经营预期；另外，公司通过并购积极增强产业链优势。我们维持公司“买入”评级，建议积极关注。

　　风险提示：新签订单及执行低于预期；现金回款风险。

　　三维丝点评报告：技术与资本结合，正式进军脱硝工程和运维市场

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-01-14

　　事件：

　　公司公告，签订《邹平齐星开发区热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》和《山东齐星长山热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护合同》。投资费用分别为68,798,054.00元、62,435,228.00元，年运维费用分别为550万元、427万元。上述建设项目均在2015年上半年建设完毕，合同运营及投资回收期为5年。

　　主要观点：

　　公司不言放弃，收购北京洛卡环保进入脱硝行业。公司再次公告拟收购北京洛卡环保，以2.52亿元收购其100%股权。北京洛卡环保在烟气脱硝领域，拥有自主知识产权的烟气SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素热解制氨等脱硝技术。公司致力于为脱硝EPC工程公司提供技术支持、关键设备供货、系统(安装/优化)调试等业务。

　　该公司的核心客户包括国电清新、龙净环保、永清环保、菲达环保、中电远达、华电工程、航天环境工程等国内主要的脱硝工程公司。脱硝工程公司大多是凭借电力集团等股东背景，以及较强的融资垫资能力，获取工程总包项目。而北京洛卡环保才是这些工程公司背后的核心技术和设备的提供商。三维丝并购北京洛卡环保达到了以下三个作用：1)获取脱硝核心技术，正式进入脱硝行业。卡洛环保还承诺，2014-2016年净利润不低于2650、3313、4141万元，为公司业绩增长提供了支持；2)业务协同，相互促进。两公司下游一致性高，双方可共享资源，配套销售，相互促进；3)实现“技术与资本的合并”。未来两家公司将成为同一主体参与到脱硝工程和运维的投标中，有望数十倍放大公司面临的市场空间。

　　“技术+资本”完美结合，首个项目落地，正式进军脱硝工程和运维市场。公司公告签订《邹平齐星开发区热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》以及《山东齐星长山热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护合同》。投资费用分别为68,798,054.00元、62,435,228.00元，年运维费用分别为550万元、427万元。上述建设项目均在2015年上半年建设完毕，合同运营及投资回收期为5年。公司采取了“BT+OT”的模式。建设期，公司承担工程总包和垫资责任，净利润率保守估计约为总投资的12%，当年确认收入。运营期长达5年，公司承担运行和维护责任，以人力成本为主，毛利润率较高，预计达到70%。以上两个合同，预计在2015年贡献净利润约2500万。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力，结合三维丝的垫资和市场能力，相比于一般工程公司，能为电厂业主以更低的成本，提供更好的技术和服务，预计未来工程和运维订单会不断增加。

　　员工持股提振信心，外延式发展布局有望持续。在此次收购北京洛卡环保方案中，员工持股计划，兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划认购三维丝非公开发行股票金额不超过6,300万元，认购股份不超过4,112,271股，非公开发行股票价格为15.32元/股，锁定期三年。员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。同时，公司基于传统主业稳健增长，近期外延式扩张不断，从环保细分滤料行业向主流环保业务扩展，预计未来外延式发展布局有望持续。

　　最严环保法开始实施，传统袋除尘器滤料业务稳定增长。公司高温滤料产品的技术水平和市场占有率均处于领先地位，在国内火力发电行业市场占有率第三位，内资企业第一名。随着近几年雾霾加剧，环保部出台了众多大气污染排放标准，涉及行业从最开始的电力延伸到水泥、钢铁、砖瓦、有色、垃圾焚烧和蒸汽锅炉，除尘市场不断扩大。与此同时，污染物排放指标逐步趋严，2015年1月最严环保法开始实施，对粉尘排放标准限值下降至30mg/m3，部分行业或者部分类型机组排放标准限值下降至10-20mg/m3。除尘新增和改造市场同时发展。此外，公司所做布袋滤料为易耗产品，每2-3年将进行更换。预计公司传统业务保持10-20%增速，稳定增长。

　　盈利预测与评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.40元、0.92元、1.39元，对应估值分别为50倍、22倍、15倍。公司正从环保细分滤料行业逐步进入主流环保业务。此次并购北京洛卡环保，获得脱硝最核心技术，结合资本实力，进军脱硝工程和运维市场，成长天花板大打破，市场空间数十倍放大。员工持股提振信心，未来公司环保布局有望加码，给予“买入”评级。

　　风险提示。滤料原材料价格上涨；脱硝工程项目承接进度低于预期

　　国电清新：员工持股计划落地，激励持续发展

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2014-12-16

　　员工持股计划落地：拟设立时资金总额不超过人民币5000万元，拟委托上海国泰君安资管管理并认购由其拟设立并管理的国泰君安君享清新集合资产管理计划，由该计划通过二级市场购买公司股票(锁定期为完成购买后的12个月，存续期暂定24个月)。拟设立的集合资产管理计划份额上限为2亿元，优先级计划份额和次级计划份额目标配比为3:1。本次计划涉及的标的股权上线为915万股，不超过现有股本总额的1.72%(公司全部有效的员工持股计划所持有股票总数累计不超过总股本的10%，单个员工累计不超过总股本的1%。)通过二级市场购买标的股票的，自当年股东大会通过后6个月内完成购买。参加本员工持股计划的员工总数不超过374人。随着员工持股计划的推广，有助于团队稳定，将进一步提高团队凝聚力，提高企业经营效率。

　　技术优势+资本运作助力高成长：“近零排放”的普及将带来对燃煤发电机组脱硫、脱硝和除尘等环保设备进行提效改造的新需求。公司已研发出脱硫除尘一体化设备，可将粉尘排放降低到5毫克，并具有显著成本优势，有望享受近零排放下的发展机遇。公司先后公告拟与盈富泰克等5家公司合作发起设立专项产业基金，控股股东通过大宗交易方式转让股权给和君咨询等，这些合作有助于提升公司整体战略规划实力，为公司在资本运作方面提供经验与资源。

　　股权激励彰显信心：出台股权激励预案，行权条件为2015-2017年净利润增长较2014年不低于85%、170%和270%，未来3年年均复合增长率高达55%，高行权条件和高管持股将有助于提升经营效率。

　　投资建议：预计公司2014年-2016年EPS分别为0.51元、0.95元、1.38元，对应PE为51.1倍、27.5倍、18.9倍，随着产业基金的成立，预计公司未来存在外延式扩张的可能性，有望出现超预期表现，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价36元。

　　风险提示：竞争加剧、项目进展低于预期、客户支付风险等。

(责任编辑：DF142)