生态环保10只概念股个股价值解析

　　棕榈园林：市政下滑，地产稳健

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑军 日期：2014-10-30

　　事件

　　公司今日公布2014年三季报：营业收入33.03亿，同增24.65%；归母净利2.41亿，同增13.18%，扣非后同增12.49%。EPS为0.52元，公司业绩符合预期。此外，公司预计全年归母净利同比增速0-30%。

　　简评

　　3季度收入增长放缓，毛利率上升

　　3季度公司营业收入11.11亿，同比增长7.24%，增长明显放缓，毛利率23.67%，同比增长1.66个百分点。

　　收入放缓的主要原因为3季度公司市政项目为主的重大合同实现收入1.31亿元，环比减少54.2%。我们判断市政项目收入受地方财政压力及地方债管理加强的负面影响，加之公司在2013年大发展之后对市政业务进行了重新审视，开工可能趋于保守。

　　在市政项目增长不力的情况下毛利率稳健上行，显示了传统地产园林业务盈利能力依然良好。

　　费用率稳定

　　3季度公司综合费用率11.43%，同比微升0.14个百分点，主要是由于财务费用增长较快所致。资产减值准备环比增长100万元，处于合理范围。

　　经营现金流恶化放缓

　　3季度经营现金净流量-0.93亿，较2季度-1.6亿环比改善，主要原因是由于市政项目收入进展较慢，收现比提升至66.5%所致。

　　盈利预测与评级

　　公司经营状况稳健，传统地产业务毛利率稳步提升。关注公司通过棕榈资本进行产业链整合，以资本运作、产业整合等方式推动PPP类业务的开展。

　　维持公司14/15年EPS为1.18/1.60元的盈利预测，以及增持的投资评级，目标价24元。

　　蒙草抗旱：订单持续向好，生态联盟落地顺利

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：邱波，刘萍 日期：2014-10-28

　　1-9月业绩符合预期。

　　1-9月蒙草抗旱实现主营收入12.49亿，同比增长139.14%；实现归属上市公司净利润1.46亿元，同比增长66.73%，EPS为0.34元，业绩符合预期。从单季来看，3Q公司收入和净利润分别增长132.76%和46.55%，收入增速较Q2提升约24个百分点，公司因订单爆发，同时普天园林并表(我们根据少数股东损益测算前三季度贡献利润2000万左右)，今年收入、利润持续高增长。

　　毛利率提升，资产减值大幅增加侵蚀利润。

　　1-9月公司综合毛利率31.32%，同比下降7.38个百分点，主要是普天园林主营地产园林，毛利率较低。期间费用率为8.83%，同比下降1.88个百分点，其中销售、管理和财务费用分别为1.29%、5.60%和1.93%，同比分别下降0.26、2.46和-0.84个百分点，费用率下降主要因普天期间费用率低于蒙草。3Q14年公司资产减值损失约0.72亿元，占收入比重达到5.76%，主要因普天并表造成公司应收账款较年初增加约30%。

　　订单增长良好，在手合同充足。

　　3Q14年公司新签施工合同14.10亿元，同比增长92.62%，其中Q3单季订单2.36亿元，同比增长63.89%。目前公司21个重大合同(金额超5千万)尚余未结算收入约8.40亿元，我们测算非重大合同可结算资源超过5亿元，在手待结算资源超过13亿元，全年高增长无忧。

　　新商业模式或促使公司成为国内规模、质量领先的农场主。

　　优质牧场缺乏是内蒙农业发展的最大瓶颈，蒙草抗旱具备国内最强的草原生态恢复实力，在土地流转放开的大背景下，公司通过生态产业联盟的方式，大批量流转、修复、运营草原成为可能，公司目前已经正式启动生态产业联盟的运作，在建项目2.5万亩，我们判断目前拿地已超过10万亩，公司未来或将成为中国优质牧场的缔造者。从主业来看，华北生态屏障可能成为内蒙最重要的定位，蒙草抗旱作为当地唯一一家专注于生态环境建设的上市公司，必然受益。

　　继续“推荐”。

　　维持公司14-16年EPS预测分别为0.41、0.56和0.75元，公司新业务还在发展起步阶段，未来空间巨大，维持合理价值区间19.60~22.40元，继续“推荐”。

　　永清环保：携技术、区位优势，掘金土壤修复

　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华，何俊锋 日期：2014-12-15

　　我国土壤污染严重，土壤修复市场空间在万亿级，市场正在启动过程中。多年粗放式发展使得我国土壤污染极其严重，土壤修复的市场空间在万亿级，近年来土壤污染的危害逐渐显性化，高层开始重视，治理规划、试点项目陆续出台，土壤修复市场正在启动过程中。

　　中央经济工作会议定调向污染宣战，土壤修复市场发展将加速。本次中央经济工作会议首提“环境承载能力几乎达到极限”，指出要朝着“蓝天净水”的目标不断前进，结合其它信息，预计《土壤污染防治行动计划》将于近期出台，土壤修复市场将加速启动。

　　土壤修复行业格局未定，公司在技术研发、项目经验、区位上具有明显优势，前景看好。我国土壤修复行业还处于起步阶段，市场格局分散，小企业众多。公司在技术研发上领先于同行，项目经验丰富，另外公司位于重金属污染大省湖南，区位优势明显。

　　首创土壤修复“岳塘模式”，成功解决资金来源问题。控股股东永清集团首创土壤修复开发转让获取增值收益的模式，打破行业发展的资金瓶颈，公司作为集团唯一土壤修复子公司，将大概率受益。

　　风险分析：土壤修复市场发展不达预期；市场竞争激烈程度超预期。

　　盈利预测及投资价值：不考虑增发的情况下，我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.31元、0.47元和1.03元，对应市盈率为108.34、72.69和32.98，参考同业估值水平并考虑公司土壤修复业务的发展前景，给予2016年40倍PE，目标价41.2元，首次给予“增持”评级。

　　瀚蓝环境：从B方阵到A方阵，环保业务版图跨越式扩张

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛 日期：2014-12-29

　　本期内容提要：

　　公司分析要点： 2014年12月瀚蓝环境定增事项获得证监会通过。公司拟向创冠香港发行股份及支付现金购买其所持创冠中国100%股权、向南海城投发行股份购买其所持燃气发展30%股权，同时非公开发行股票配套融资。瀚蓝环境收购创冠后环保业务版图大幅扩张，成功从区域型环境综合服务商跨越到全国性环境投资商和运营商。公司收购创冠后其在手的生活垃圾焚烧发电项目规模已经达到近15000吨/日，跻身生活垃圾焚烧发电领域一流梯队。公司将复制“南海模式”，实现成为“全国有影响力的系统化环境服务投资商和运营商”的战略目标。

　　行业分析要点： 固废产业的四个“新常态”环境为标准趋高、监管趋严、社会参与和效果导向，新政策的大力推动、资本和社会力量的积极参与、传播工具的高度关注等因素的合力影响推动行业进入黄金发展期；跨越性发展下大浪淘沙，第一方阵将掌控产业发展；对照海外固废产业的发展历程，我国固废产业将进入大规模并购期，拥有充足资金或者良好发展战略的公司会借助政策冲上业绩高峰，成长为大平台的企业。

　　盈利预测与投资评级：假设增发完成后，按发行后股本上限817,266,544股计算，我们预计瀚蓝环境14-16年摊薄每股收益分别为0.48元、0.57元和0.69元。以2014-12-24收盘价14.81元，对应的14-16年PE 分别为31X、26X 和21X。可比公司2014年的PE(2014E)均值为50倍。相比之下，瀚蓝环境的市盈率(2014E)为31倍，低于行业平均水平。我们看好固废行业的发展空间以及瀚蓝环境“南海模式”在全国的扩张，给予公司2015年35倍的市盈率，按2015年EPS 0.57元计算，公司目标价19.95元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　股价催化剂：创冠固废在建项目进展迅速，公司业绩高于预期；产业链新业务拓展等。

　　风险因素： 政策风险；经营风险；项目风险；财务风险；增发风险。

(责任编辑：DF142)