智能电网11只概念股价值解析

　　长城电工2014年三季报点评：三季度业绩下滑，毛利率提升明显

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2014-10-24

　　事件：2014年1-9月营收同比上升2.03%，净利润同比上升22.49%。2014年1-9月，公司实现营业总收入15.80亿元，同比上升2.03%；综合毛利率25.11%，同比增1.37个百分点；实现归属于母公司所有者净利润0.77亿元，同比上升22.49%；每股收益0.17元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2014年7-9月营收同比下降11.01%，净利润同比下降0.65%。2014年7-9月，公司实现营业总收入4.37亿元，同比下降11.01%，环比下降31.64%；综合毛利率26.57%，同比上升3.22个百分点，环比上升2.38个百分点；实现归属于母公司所有者净利润0.19亿元，同比下降0.65%，环比下降40.25%；每股收益为0.04元。

　　点评：第三季度拉低整体业绩。相较2014上半年，公司前三季度收入增速放缓6个百分点，净利润增速放缓10个百分点。主要由于第三季度拉低整体业绩情况，收入同比降11个百分点。我们了解公司经营情况总体向好，第三季度业绩同比下降可能与公司的收入确认制度有关。

　　毛利率有所提升。2014年1-9月，公司综合毛利率同增1.37个百分点。2014第三季度，公司毛利率同比上升3.22个百分点，环比上升2.38个百分点。主要源于：(1)原材料价格下降；(2)毛利率较高的高压产品占比提升。

　　管理费用率提升明显。2014年1-9月，公司期间费用率20.40%，同比增1.11个百分点。管理费用率10.14%，同比增1.68个百分点，源于管理费率常态增长22%，而收入同比基本持平。销售、财务费用率同比分别降0.45、0.12个百分点。

　　资负表指标。公司资产负债表未出现异常情况，与业绩情况较为匹配。

　　未来预判。(1)管理效率提高。公司是老国有企业，技术实力雄厚但管理机制略显欠缺，较高的费用率导致过去几年业绩一直平淡。2009年公司开始对长期亏损、管理落后的子公司进行了清理整合，盈利能力开始逐年改善。

　　(2)牵手大客户，保证销售收入稳定增长。在改善内部管理的同时，公司与北方工业、中色股份等签署战略合作协议，北方工业、中色股份承诺将优先配套使用公司现有产品、优先选用公司研发的新产品。北方工业每年需要石油钻采相关的高低压成套设备、自动化设备50亿元以上，与二者合作将促进公司收入较快增长。目前，公司产能受限，预计募投项目投产后，公司收入增速将加快。

　　(3)剥离不盈利的苹果汁业务。根据公司“做强电工电器主业”的发展战略，公司拟将苹果汁业务分拆。预计该业务剥离后将为公司每年节约贷款利息支出2800万元左右，增加公司利润总额2800万元，增加净利润2100万元，对应EPS0.04元。

　　(4)股权激励箭在弦上。公司被获准为甘肃省股权激励试点单位，目前甘肃省已经有四家企业国企改革方案被批准，预计未来公司的改革方案也将推出，公司管理、经营效率将进一步提升。

　　(5)参股燃料电池公司，逐步拓展新能源汽车行业。公司与上海汽车、中科院大连化学所等公司合资成立了大连新源动力股份有限公司，是国内规模最大、技术最强的燃料电池公司，公司股本占比8.97%。未来，公司有意借大连新源进入新能源汽车领域。

　　盈利预测。暂时不考虑苹果汁业务分拆，预计公司2014-2016年净利润分别同比增长33.51%、40.55%、40.09%，EPS分别达到0.21元、0.30元、0.42元，10月23日收盘价对应2014年动态市盈率为52.81倍。公司未来三年复合增长率30%以上，考虑到公司是国有企业改革标的之一，给予公司2015年35-40倍市盈率，对应股价为10.50-12.00元，维持“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。行业竞争加剧、大宗商品价格上涨导致毛利率下滑的风险。

　　平高电气：特高压弹性居行业首位，受益一带一路及国企改革

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-01-13

　　事件：

　　我们于2015年1月7日调研了上市公司，与公司董秘进行了详细交流。

　　主要观点：

　　1、国网规划2015年力争开工“五交八直”特高压工程，我们认为今年至少核准7条特高压 2014年以来，特高压首次获得国家主席、国务院、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国网总体规划，2015年力争开工“五交八直”特高压工程，分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路，以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。同时，能源局十二条治霾项目中有9条特高压，我们认为即使国网规划的五交八直不能全部在2015年获批。但是电网公司和能源局规划中同时覆盖的9条将有较大概率在今年获批、开工。目前9条特高压项目中，尚有6条未核准。同时，加上已获环保部认可的酒泉-湖南工程，我们预计2015年至少核准7条特高压。此外，“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输，预计特高压投资在2015-2020年将保持高速增长。

　　2、预计近期10个特高压工程有望给公司带来约87亿元中标金额，并于2015-2016年完成，为2013年总收入的229%，为2013年特高压收入的830%，弹性居行业首位在国网公司最近完成的两交两直四条特高压工程中，平高电气在每个工程均取得大额订单。我们假定上市公司在每个交流特高压工程中标金额，等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值；假定在每个直流特高压工程中标金额，等于哈郑特高压工程和溪浙特高压工程平均值。2014年核准3条特高压，2015年保守核准7条特高压。预计今明两年正在和将要建设的10条特高压将为平高电气带来约87亿中标金额，并于2015-2016年完成，为2013年公司总收入的229%，为2013年特高压收入的830%，弹性居行业首位。而且，特高压产品技术含量高，技术及业绩壁垒高，毛利率高，特高压产品将大幅提升公司的利润。

　　3、直流特高压订单创历史新高，将持续受益直流特高压的推进在过去的特高压工程中，平高电气是当之无愧的交流特高压龙头。而在最近完成的“灵州-绍兴±800kV特高压直流输电工程换流站设备招标”活动中，公司中标GIS、隔离开关项目共56,412.61万元；公司控股子公司河南平芝高压开关有限公司(公司持有75%的股权)中标隔离开关，共12,560.10万元。累计68,972.71万元，创历史新高。主要原因是公司现在可以使用母公司和子公司两个主体参与招标，预计未来每条直流特高压中标额将维持高位。

　　4、我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平，公司受益“一带一路”和国网海外规划哈密南-郑州、溪洛渡左岸-浙江金华等特高压直流输电工程的核心设备，已基本由国内厂家供货。2014年7月2日，国网公司在电气与电子工程师学会标准协会(IEEE-SA)发起并主导制定的三项特高压交流国际标准获批发布，填补了特高压交流国际标准的空白。目前，我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平。当前国家大力鼓励基建项目向海外发展。APEC会上，国网公司总经理舒印彪明确国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊，实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。同时，国家电网公司在国外的电网建设中不断取得突破，成功中标巴西特高压直流工程，将带动我国电力设备出口。此前主要是由平高集团参与海外工程业务，集团已中标波兰等地区多个总包项目，带动上市公司的设备出口。随着国网走出去的战略，平高电气正在计划加大在南非、巴西、俄罗斯、印度的投入，海外业务有望逐步增长。

　　5、天津中压开关厂建成投产，公司后续成长力逐步形成天津中压开关厂目前已部分投产，预计2015年年中有望全面投产。目前我国中压开关市场处于较为分散，集中度不高，龙头企业优势不明显状态。公司进入中压领域，有望体现技术和品牌优势，逐步获取市场。我们预计2015年中压开关厂带来6-10亿元左右的收入，0.5-1亿元的利润。预计2017年将带来20-25亿元左右的收入，1.6-2亿元左右的利润。

　　6、响应国企改革战略，集团整体上市存在预期国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地，国网作为核心单位，有望积极响应，以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口，试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市，近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初，国网在年度工作会议上明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下，公司整体上市有望加快推进。

　　7、盈利预测与评级公司2014年前三季度收入24.88亿元，同比增长13.79%，利润4.25亿元，同比增长102.09%，利润大增是由于今年确认了浙福、淮上特高压部分GIS的收入，大幅提高了公司净利率。我们预计2015年将确认淮南-南京-上海部分收入、锡盟-山东全部收入、蒙西-天津部分收入、宁东-绍兴全部收入，预计2015年特高压收入比2014年多15亿元，共确认约32亿元；预计增加的15亿特高压收入将带来4亿元的净利润。预计公司2014-2016年EPS分别为0.61元、0.94元、1.36元，对应估值分别为27倍、17倍、12倍。公司正步入特高压收入持续增长、中压开关收入启动、海外业务不断突破的阶段，受益一带一路战略及国企改革，估值将有所提升，维持“买入”评级。

　　8、风险提示特高压线路核准及建设进度不达预期，电网反腐进一步加深，中压开关中标低于预期

　　长高集团：二次创业，巧布局、发力新能源汽车

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘波 日期：2014-11-12

　　长高集团具备突出的传统电网高压电气零部件核心竞争力。公司通过战略并购和战略联盟方式，巧布局、快发展进入新能源汽车电气零部件领域，公司已经快速成为了国内新能源汽车车载充电机和DC/DC市场占有率第一的企业。通过与国内互联网汽车企业时空汽车建立战略合作关系，我们认为公司在新能源汽车车载核心电气零部件研发和制造、充电网络基础设施建设和运营、整车租赁运营等领域将有一番大的作为。对公司首次评级为买入，目标价格20.00元。

　　支撑评级的要点。

　　传统业务高压电网电气零部件核心供应商，在隔离开关产品领域长期位居前三。精细管理和市场运作核心竞争能力突出，未来该业务将持续受益于特高压交直流以及国际化的拉动。

　　巧布局、快发展进入新能源汽车电气零部件领域，未来在相关领域并购持续值得期待。本次收购的富特科技是国内乘用车车载充电机市场占有率第一的企业，国内充换电站整流模块、均衡控制器和OEM主力供应商，另一款产品车载DC/DC装置也有望占据市场第一。

　　有望成为非车载新能源汽车充电基础设施建设和运营新的龙头企业之一。公司整合富特科技在整流器、DC/DC、均衡装置等电力电子核心模块，利用自身在电气系统的工程、集成、市场优势，大力进军非车载充电网络基础设施，直接服务于时空汽车、众泰汽车等租赁汽车充电网络市场。

　　与时空汽车战略合作意义重大，未来在新能源汽车业务拓展方面值得期待。时空汽车董事长陈峰参与长高集团本次定向增发，使长高集团与时空建立战略联盟关系。时空是国内最优秀的互联网汽车之一，通过互联网思维和技术大幅降低纯电动汽车的制造和使用成本，其与东风合作的御风A08微客、与众泰合作的E20微轿等在B2B、B2C租赁领域市场有极大发展空间，与时空在纯电动汽车领域的合作值得期待。

　　评级面临的主要风险。

　　国内新能源汽车产业的发展低于预期。

　　估值。

　　我们预计上市公司2014~2016年净利润为0.9亿元、1.6亿元和3.0亿元，对应2014~2016年市盈率为52.4倍、30.0倍和15.7倍。基于2015年38.5倍市盈率，目标价20.00元，给予买入的首次评级。

　　北京科锐2014年三季报点评：业绩继续正增长，未来看配网及网外

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，刘强 日期：2014-10-29

　　事件：公司发布2014 年三季报，报告期内实现营业收入9.23 亿元，比上年同期增长37.84%；实现归属于上市公司股东的净利润4150.61 万元，同比增长18.94%；实现扣非后净利润3969.81 万元，同比增长26.24%；基本每股收益0.19 元。同时， 公司预计2014 年实现归属于上市公司股东的净利润为6,145.10~7,988.64 万元，同比增长0.00%~30.00%。

　　点评：

　　三季度增速较好，四季度是业绩高峰。公司三季度收入、利润分别同比增长54.42%、15.55%，利润增速较低的原因在于三季度毛利率同比下降3.22 个百分点。我们预计公司在配网投资向好的趋势下，未来订单将陆续得到确认(以前年度累计合同3.57 亿元+上半年公司新签合同7.9 亿元)，四季度是业绩确认高峰。

　　公司将明显受益配网投资高峰。国务院已经提出将配电网发展纳入城乡整体规划，目前配网投资是电网投资的重点。2014 年，国家电网公司电网计划投资3,815 亿元(其中配网投资1,580 亿元，占电网投资总额的41.4%；国网2014 年将完成30 个重点城市核心区配电网建设改造)，比2013 年实际投资增长12.9%；南网计划固定资产投资约846 亿元，比2013 年增长12.8%。目前公司配网产品比较齐全，能同时提供一次、二次设备，且能提供配电自动化解决方案；公司丰富的配网产品线有利于适应未来配电自动化建设差异化的需求，从而获取较多的订单；同时公司继续重视产品研发，新产品不断投入使用，其中农网高过载变压器已进入国网批量推广阶段。

　　积极开拓新业务，具有较大看点。公司积极寻找新的业务增长点：1、依靠公司在电网市场多年积累的经验，大力开拓目前市场份额极少的石油、铁路、煤炭、水利水电等电网外市场和国际市场；上半年公司收购了北京博实旺业公司100%的股权，间接取得其所拥有的相关土地使用权及房屋所有权，旨在进一步丰富产品线。2、公司积极寻求新的机会：1)科锐京能(持股100%)尝试经营适用于光纤及医疗行业的氦气回收业务；2)科锐博润拓展电力电子方面的业务。

　　盈利预测及评级：我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.37、0.47、0.62 元，对应10 月24 日收盘价(12.70 元)的市盈率分别为35、27 和20 倍，维持“增持”评级。

　　股价催化剂：中标份额的增加，带来订单超预期；配网自动化建设增速超预期；新业务拓展超预期。

　　风险因素：配电网投资不达预期；市场竞争激烈导致公司综合毛利率下降。

(责任编辑：DF142)