信息安全板块8大概念股价值解析

　　北信源2014年三季报点评：q3单季表现不俗，全年业绩增长可期

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：纵菲 日期：2014-10-28

　　业绩总结：2014 年前三季度，公司实现营收1.4 亿元，同比增长32.4%；归属上市公司股东的净利润为1638 万元，同比增长4.8%；基本每股收益0.06元。

　　其中三季度单季，公司实现营收5259 万元，同比增长31.3%；归属上市公司股东的净利润为574 万元，同比增长168.4%。

　　结算周期的季节性特征明显，下半年占比较重。报告期内，公司营收保持了较快增速，净利润增幅较低，但这并不影响我们此前对全年业绩增速的判断。公司所在信息安全行业具有明显的季节性特征，收入确认主要集中在下半年，但费用全年均分。我们统计了公司2011-2013 年的财务数据均值，公司四季度营收和净利润占全年比重分别为50%和78%。从公司营收情况看，我们认为在国家政策推动下，下游行业对于信息安全产品需求旺盛，公司有望保持快速增长势头。

　　毛利率小幅下滑，单季利息收入增加。报告期内，公司综合毛利率为90%，同比下降1.4 个百分点。我们认为毛利率下降的原因有二：1、软件产品载体成本上升；2、技术服务业务中硬件占比加重。三季度单季公司净利润增速远高于营收增速的主要原因是公司利息收入同比增长143%(393 万元).

　　7月所签大单为今明两年业绩增长奠定基础。公司在今年7月与某计算机技术研究所签订了规模为5800 万元的《内网安全管理系统合作协议》，而报告期内仅确认收入780 万元，我们认为主要收入确认将在今年下半年和明年上半年。在国内信息安全政策红利的不断利好下，本土信息安全产品将从深度和广度上实现快速增长，公司作为本土内网安全管理、终端安全管理领域的领先企业，未来将持续受益于下游行业需求的不断释放。

　　我们看好北信源数量级庞大的终端价值和新产品金甲防线的未来潜力。预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.32元、0.40 元和0.53 元，对应PE 分别为67 倍、54 倍、41 倍，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：新产品推广低于预期、海外市场进展较慢、市场竞争加剧。

　　蓝盾股份：进军电磁安防，切入军工领域

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰，李响 日期：2014-11-05

　　事件：

　　公司公告：公司拟向广州华炜科技股份有限公司张远鹏、史利民等全体17 名股东发行股份及支付现金购买其合计持有的华炜科技100%股权，同时拟向柯宗庆、柯宗贵和蓝盾信息安全技术股份有限公司-第一期员工持股计划发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过本次交易总额的25%，即不超过13,000 万元，主要用于支付本次交易中的现金对价、中介机构费用以及用于本次发行完成后补充华炜科技的业务发展所需流动资金。发行价格为定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价，即17.96 元/股。

　　评论：

　　电磁安防成为信息安全重要领域，华炜科技是国内电磁安防领域领先企业。

　　电磁波成为计算机及其网络系统泄密、被攻击干扰的最重要的途径之一，人为产生的高能电磁脉冲的电磁脉冲武器和设备等已经成为现代战争乃至恐怖袭击中的重要手段。电磁安防作为保护数据安全与物理安全的重要手段已经成为信息安全至关重要的范畴与重要环节，也能够让信息安全的防护级别大幅升级。电磁安防已经成为信息安全保障体系三大方面的重点之一。华炜科技国内领先的电磁安防整体解决方案提供商，主要产品由专业特种电磁安防产品和通用电磁安防产品构成，前者主要面向军工及航空航天、轨道交通、通信等行业进行定制开发，后者主要针对民用领域，目前收入占比较低。华炜科技2013 年实现营业收入1.57 亿元，净利润1,703 万元。

　　收购将为蓝盾股份带来三方面提升。一、丰富产品线，补充信息安全技术。蓝盾股份产品涵盖了边界安全、安全审计、安全管理、应用安全、终端安全等较为全面的应用类信息安全产品。而华炜科技则是国内电磁安防领域领先的优势企业之一，具有成熟的电磁安防整体解决方案。收购将帮助蓝盾股份丰富信息安全产品线，使得公司构建了“数据安全”+“物理安全”完整的安全体系。二、客户互为补充。蓝盾股份来自于政府与教育的行业客户收入接近 60%，现有业务领域行业集中度相对较高。而华炜科技80%收入来自于航天军工、轨道交通、通信行业。通过收购将帮助蓝盾股份将自身产品逐渐渗透军工及航空航天、轨道交通等新兴业务领域，降低行业集中度较高的风险。同时，华炜科技的通用电磁安防产品也已经能够覆盖民用、政府、金融、教育等多个行业，收购有利于行业拓展。三、提升盈利能力。华炜科技2012 年-2013 年的净利率分别为11.18%、10.84%，要高于蓝盾股份2013 年8.09%的净利率。根据业绩承诺，华炜科技在利润补偿期(2014 年-2017 年)实现的净利润总额不低于16,200 万元，且2014 年度净利润不低于2,800 万元，2015 年度净利润不低于3,600 万元，2016 年度净利润不低于4,500 万元，2017 年度净利润不低于5,300万元。华炜科技承诺的未来几年20%的复合增速将有助于持续提升上市公司的整体盈利能力。

　　行业信息安全解决方案不断完善。信息安全行业细分领域众多，包括终端安全、数据安全、安全管理平台、防火墙、防病毒等。大多数信息安全厂商专注于某一个领域的产品，难以满足客户构建全方位信息安全防御体系的需求；传统的系统集成商可能会承接一些与信息安全相关的集成项目，但因其自身并无信息安全方面的技术和产品储备，项目毛利率较低，在提供后期维护等附加服务方面也较为欠缺，客户粘性不高。相比这两类公司，蓝盾股份不但拥有品类完善的自有产品线，同时也可以为客户提供一站式安全解决方案，目前已经在交通、教育、金融、医疗、政府等行业得到成功应用。同时，公司的自有信息安全产品线正在不断完善。1)年初投资设立子公司蓝盾移动，与参股子公司纹歌科技为公司拓展移动互联网安全业务打下基础；2)超募资金项目“互联网舆情分析平台”空间广阔，政府部门对舆情掌控需求强烈，蓝盾在政府级涉密信息系统上具备产品和市场优势，项目收益值得期待。

　　给予增持评级。暂不考虑华炜科技并表影响，预计公司2014-2016 年的全面摊薄EPS 分别为0.18 元、0.25 元、0.32 元，对应PE 分别为95.8 倍、69 倍、53.8 倍，给予增持评级。

　　风险提示。规模扩张与人才不足的风险；收购失败风险；创业板大幅下跌风险。

　　中科曙光新股报告：技术优势突出的高端计算机厂商

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风，蒋科 日期：2014-11-06

　　中科曙光是国内综合竞争优势较强的高端计算机信息系统服务商，技术实力突出。未来国内高端计算机市场随着大数据和云计算应用的深化有望迎来蓬勃发展期。公司的业务发展方向符合行业发展趋势，随着IPO 募投项目的实施，未来有望进一步扩大行业领先优势，实现业绩较快增长。

　　国内领先的高端计算机设备及服务提供商。公司主要从事高端计算机系统的研究、开发和生产，在高性能计算机市场已连续五年位居国内市场份额第一，具有较强的综合竞争力。公司2013年实现主营业务收入19.99亿元，净利润9669万元。其中高性能计算机是公司的核心业务，收入占比约为38%，毛利占比约为45%。

　　大数据与云计算共同促进高端计算机行业蓬勃发展。未来5年中国的大数据市场将以每年50%的速度增长，到2020年中国数据总量将达到2012年的近23倍；同时云计算市场也以每年超过50%的速度快速增长。而高计算能力提升了信息分析和流动的效率，是云计算和大数据实现应用的必要支撑，作为基础设施的高端计算机行业有望从中受益。

　　评判该行业企业核心竞争力的三项关键因素：技术积累、人才储备、品牌信任。未来具备这三项综合竞争优势的企业才能在激烈的行业竞争中胜出，中科曙光以其突出的技术优势和先发优势，有望在中长期内保持行业领跑地位。

　　IPO 募集资金项目是未来业绩增长的重要保障。中科曙光本次IPO 募集的资金主要投向ParaStor300并行分布式云存储项目和CloudView2.0云计算管理系统项目，并计划补充部分营运资金，计划使用募集资金约3.5亿元。我们认为这两个募投项目符合产业未来发展方向，具备良好的市场前景，募投项目的实施是公司未来业绩增长的重要保障。

　　盈利预测与估值。我们测算中科曙光2014~2016年的摊薄每股收益分别为0.41元、0.53元和0.62元，未来三年的年均复合增长率达到24.33%。综合DCF、市盈率两种不同估值方法，我们认为公司合理每股价值区间为12.30—14.35元，对应2014年30-35倍市盈率。

　　主要不确定因素。技术更新风险；核心技术、管理人才流失风险；上游厂商高集中度风险；市场竞争加剧风险。

(责任编辑：DF142)