文化传媒12只概念股价值解析

　　博瑞传播2014年三季报点评：手游带动转型，攻坚期待并购

　　类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2014-11-14

　　收入增长稳定，净利下降：公司发布2014 年三季度报，1-9 月实现营业收入11.41 亿元，同比增长5.71%，比去年同期降低约1 个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润2.18 亿元，同比下降14.98%；基本每股收益0.02 元。公司的销售毛利率为49.00%，保持稳定水平。

　　手游产品研发与平台合作双管齐下，继续寻找平台并购标的： 根据公司半年报，公司新媒体游戏业务实现主营收入15760 万元，占公司营业总收入的19.69%，实现净利润4127 万元，占公司净利润的22.97%。一方面公司以手游精品CP 为核心的新产品发展战略厚积薄发，已推出和即将推出的以手游为主的超过8 款新产品将使公司的手游业务成为提升公司业绩的重要推动力，未来发展可期。另一方面，侠义道系列运行平稳、漫游谷部分页游产品收入出现下滑的情况，加快新产品迭代更新是当务之急。此外，公司坚持对平台公司的聚焦力度，在继续寻求优质的平台入口类企业并购资源的同时，以腾讯战略合作关系的建立为契机，加强并深化了与腾讯、百度等为首的一流游戏平台的合作。在第三季度中，公司又与腾讯游戏上登录了《横扫西游》、《七雄争霸》两款手游。

　　市场表现低于行业，进入转型攻坚阶段：近一年，公司股票涨幅为2.18%，低于出版行业12.45%的涨幅。公司属于重要国企改革股。在传统报刊出版业务面临困境的情况下，公司非常重视新业务布局，在手游、准金融、广告等热门领域进行开拓攻坚，并且正在寻找平台公司作为并购目标。未来表现期待并购信号的释放。

　　风险提示：新媒体转型人才不足风险；多元业务的管理风险；战略合作适应风险。

　　华录百纳：完成对蓝色火焰的收购，15年业绩将明显增厚

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：胡嘉铭 日期：2014-10-28

　　结论与建议：

　　公司前三季实现营收增长22.32%，净利润减少38.58%。其中3Q14实现营收和净利润分别为5310万元和817万元，YOY减少47.12%和78.72%，业绩表现低于预期。主要原因是三季度电视剧收入延后。公司3Q发行的多部电视剧将在4Q确认收入，《痞子英雄：黎明升起》国庆档上映，截至目前累计票房约2亿元，也将在4Q确认收入。公司收购蓝色火焰100%股权项目获得证监会核准，目前已完成股份增发和资产过户，将在4Q并表。

　　根据蓝色火焰的业绩承诺和备考盈利预测，我们预计公司14、15年净利润为3.23亿元和4.02亿元，按增发后的股本计算，EPS为0.92元和1.14元。15年P/E为29倍，维持对公司的“买入”投资建议。

　　增收不增利，净利下降38.6%：公司前三季实现营收2.72亿元，YOY增长22.32%，净利润5345万元，YOY减少38.58%，处于衰退10%-40%业绩预告的下限。其中3Q14实现营收和净利润分别为5310万元和817万元，YOY减少47.12%和78.72%，业绩表现低于预期。主要原因是三季度电视剧收入延后，公司初涉栏目制作业务毛利率较低，以及电影《大话天仙》票房表现不佳所致。

　　电视剧进度延后：公司14年计划投资制作10-12部电视剧，受“一剧两星”政策的影响，行业普遍处于观望，影响了公司电视剧项目的制作发行进度。截至9月底，公司有4部剧集开机，《你是我爸爸》、《秀才遇到兵》、《桃花运》等部精品剧尚未取得发行许可证，不具备确认收入条件，影响公司三季度收入。

　　《痞子英雄：黎明升起》票房近2亿：公司上半年上映的电影《大话天仙》票房仅有2953万元，表现不佳。《痞子英雄：黎明升起》国庆档上映，截至目前累计票房约2亿元，较前作倍增，将在四季度确认收入。

　　电视栏目盈利能力有待提升：公司进入电视栏目制作领域，投资制作的《中国喜剧星》、《笑傲江湖》、《勇敢的心》三档电视栏目分别在浙江卫视、东方卫视和北京卫视播出。但由于公司初涉栏目制作领域，招商能力较弱，导致电视栏目的毛利率较低，拖累了公司的业绩。未来电视栏目的盈利能力还有待提升。

　　完成对蓝色火焰的收购：公司计画以25亿元的对价收购蓝色火焰100%股权项目已获得证监会核准，目前已完成股份增发和资产过户，将在4Q并表。蓝色火焰承诺2014-2016年的净利润不低于2亿、2.5亿和3.15亿，将明显增厚公司业绩。双方后续将进一步开展战略协同，公司在内容制作上的优势与蓝色火焰在电视栏目、品牌内容整合行销领域的资源，可以相互渗透，形成优势互补，增强上市公司的综合竞争实力。

　　盈利预测：我们适度下调公司盈利预测，预计14-15年实现净利1.25亿元和1.52亿元，YOY增长1%和22%，每股EPS为0.47元和0.58元。根据蓝色火焰的业绩承诺和备考盈利预测，预计净利润为3.23亿元和4.02亿元，按增发后的股本计算，EPS为0.92元和1.14元。

　　传媒大变局(五)吉视传媒：白马中的黑马，有线网中的明星

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陶静 日期：2014-11-18

　　省网整合率先完成，数字化率和双向网覆盖率领先全国

　　1、在全国的省级广电网络整合过程中，公司在东北地区率先实现全省一张网，先发优势明显，成为有线电视网络整合领先的省份，在全省范围执行统一标准、统一业务、统一经营和统一管理。 截至2014年6月30日，公司有线电视覆盖用户670万，覆盖率达74.5%；实际开通用户530万户，入户率79.1%。 2、数字化整体平移转换工作开展以来，公司的数字化水平一直以较大幅度领先全国。在IPTV抢占市场的黄金期(2008-2010年)，由于吉林有线网的数字化整转较早完成，数字化有线网络与同期IPTV相比具备技术优势，公司抢占了市场先机，因此IPTV未能成功进入吉林，进而形成了当前吉林省有线网一家独大的市场格局。 3、公司在全国第一批启动并实施双向网改，吉林全省的双向网覆盖率大幅度领先全国水平。目前吉林省双向网改采取双线接入为主、EOC和CMTS为辅的模式。2014年上半年，公司双向网覆盖412万户，覆盖率达88.22%，远超全国47%的平均水平。

　　收入结构优化，增值和宽带业务大幅提升业绩弹性

　　随着数字化整转的完成、双向网覆盖率的逐渐提高，公司通过市场化方式扩大增值和宽带业务用户基数，以优质用户体验挖掘并提升用户ARPU，基于双向有线网开展的增值和宽带业务收入大幅提升。如下图所示，公司的基础收视业务收入占比逐年下降，我们预计2014年将首次降至50%以下，2016年将降至40%以下，而增值业务2014年将达到22.92%，2016年将达到26.61%。 1、基础收视业务方面，未来增量收入主要来自募投项目新增用户。公司下一步重点是提升用户覆盖，尤其是广大农村地区。实际上，吉林全省共有近900万户家庭，尚有200多万户未能覆盖。此次公司可转债募投项目，其中17亿元即是加大基础网络建设，力争三年内新增覆盖用户150万户，实际开通用户120万户。 2、三方面因素促使增值业务快速增长：(1)数字化网络基础杂实，尤其是双向网改推进早、落地实，覆盖率和实际开通率较高，公司网络能够承载大规模增值业务应用；(2)市场化运营能力强：长期以来，公司的政府补贴相对很少，多年来通过市场化运作手段体内循环、自我发展，尤其是激励机制在省内领先，为发展增值业务给予一线销售20%的收入分成；(3)吉林特殊的省情：地处东北，冬天长天气冷，人民群众尤其是农村地区对增值业务的需求相当旺盛。我们认为2014年公司增值业务用户数将达到203万户，同比增长34.44%，增值用户占实际用户比例为37.25%，同比提升7.58个百分点；2016年达到322万户，未来三年复合增长率28.71%，增值用户占比超过一半达52.44%，相比2013年提升22.77个百分点。

　　3、宽带业务方面，公司依托有线网双向化网络，发挥同轴电缆在物理带宽上的绝对优势，向用户提供因特网接入服务和信息服务。我们保守预计2014年公司宽带将达到10万户，同比增长57.98%，2016年将达到50万户，未来三年复合增长率达99.15%。做出这一判断的原因有三：(1)双向网改造趋于成熟，能够承载大规模宽带业务；(2)网间结算费用预期大幅度下降；(3)农村市场需求旺盛+捆绑营销。

　　成本增速大幅下降，存量折旧+摊销拐点已现，资本开支新增折旧

　　公司主营业务成本包括机顶盒摊销(5年平均摊销)、折旧(网络和设备等固定资产，10-17年平均折旧)、网络运维成本和人工成本等四方面。1存量成本方面，2014年是省网整合的第八年，数字整转的第六年，前期资本开支产生的折旧和摊销已经出现拐点。从2013年三季度到2014年上半年，折旧和摊销首次出现了负增长，我们认为2014年成本增速将大幅放缓，全年营业成本10.83亿元，同比增长4.16%，增速相比2013年下降76.67%。2增量成本方面，考虑到2014年公司发行可转换债券，募集17亿资金用于基础网络扩建改造、云服务平台研发建设，2015年新增折旧和摊销成本又将有所上升。但此次资本开支在公司投入历史上不算大规模，新增成本的上升叠加存量成本的下降，2016年开始成本又将进入下降期。综合考虑，我们测算2016年公司主营业务成本11.36亿元，2014-2016年三年复合增长率3%，远低于历史增速。

　　转型服务运营，互联网思维打造有线网生态，平台业务提升估值

　　1统一用户终端，打造有线网平台生态，极致用户体验。公司同时具备大量优质用户、强势分发渠道和云计算平台，实现了生态系统的基础架构，具备了平台公司的基本要求，可能的业务方向包括电视游戏(引入第三方大型电视游戏，以点卡或道具方式实现收入)、视频(丰富、差异化的内容合作，以付费或广告方式实现收入)、电商(导购页面或购物频道)、物联网、智慧城市等等。

　　2吉视汇通项目：机顶盒系统统一+ 下一代广播网络(NGB)。如果全国机顶盒系统完全兼容，超过2亿台的终端数量将使有线网成为最具价值的平台。仿照苹果或安卓的生态系统，第三方应用市场将极大激发机顶盒活力，丰富应用将再次转变用户导向和需求，引发有线网价值重估。2013年底，公司联合十余家有线网公司成立了吉视汇通公司，研发并制造下一代基于有线网络的多媒体智能终端(新型机顶盒)，解决目前基于有线网络产品应用的终端障碍，实现广电网、互联网、电信网三网融合。

　　3智慧城市建设主体，转型城市基础信息服务。公司积极参与吉林省智慧城市建设，与长春市政府投资平台、北大方正共同组建以智慧城市为建设方向的合资公司。有线网作为智慧城市的基础信息承载网络，公司参与并主导智慧城市建设，为转型城市基础信息网络服务商提供了有力条件。

　　盈利预测和评级：我们预测2014-2016年公司EPS分别为0.44、0.6和0.8元，对应PE分别为26、19和14倍。对比A股同类有线网公司，公司当前估值明显偏低。考虑到未来2-3年公司持续保持30-40%的归母净利润高增速，收益质量高，平台转型也将有效提升估值，我们给予公司PE30倍估值，买入评级，目标价18元。

　　风险提示：1广电总局对OTT监管放松；2公司执行力和运营能力不到位；3投入产出效果不达预期。

　　凤凰传媒：进入互联网广告领域，加速转型

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：张涛，胡卉 日期：2014-12-16

　　动态事项

　　公司于12月12日发布公告，旗下全资子公司江苏凤凰数字传媒有限公司拟投资人民币3.465亿元收购上海峰移网络科技有限公司持有的目标公司上海传漾广告有限公司66%的股权。我们对相关动态进行点评。

　　主要观点

　　收购传漾广告进入互联网广告领域。

　　凤凰传媒旗下全资子公司江苏凤凰数字传媒有限公司拟投资人民币3.465亿元收购上海峰移网络科技有限公司持有的目标公司上海传漾广告有限公司66%的股权。传漾广告作为一家互联网广告精准营销公司，目前已经形成以互联网精准营销、技术服务，程序化广告交易品台三大业务板块，覆盖了网络广告发布系统、检测系统、定向投放系统和实时竞价系统。公司拥有11亿自动学习的Cookies，超过1000个品牌客户使用。

　　截止2014年7月31日，传漾广告总资产9,563.88万元，净资产3,169.59万元；1-7月份实现销售收入7448.45万元，净利润313万元(未经审计)。预计2014年传漾广告实现销售收入1.6亿元，全年完成净利润2500万元左右。凤凰传媒收购传漾广告，有利于迅速切入互联网广告领域，实现凤凰传媒数字出版产业及互联网广告板块的跨越式发展，加速数字化转型多元发展架构清晰由于近几年传统出版发行市场趋近饱和，公司开始发力数字化、在线教育和影视游戏衍生链三大板块来支持传统媒体集团的转型，试图挖掘传统业务之外的业务新增点。公司现有从传统出版向数字化转型的重要举措主要为：云计算中心的建立、云印刷领域的大幅投入与推广、基础教育的数字化出版。凤凰传媒上市以来均以图书和教辅出版发行为主要盈利业务，业务结构单一且未来发展空间有限，此次收购为凤凰传媒加速数字化转型迈出了关键一步。

　　此外，公司控股子公司凤凰传奇影业本月底开拍影片《西西里艳阳下》。在传统出版业务日渐衰落的大趋势下，凤凰传媒一方面加大印刷业务投入来保有传统业务的地位，另一方面积极拓展影视业务，寻求未来多元化发展途径，并且为其从出版、发行、游戏到影视制作的完整产业链补上了重要的一环。

　　投资建议

　　未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。

　　我们预测2014-2016年公司营业收入增长分别为16.43%、10.94%和10.35%，归于母公司的净利润将实现年递增16.51%、15.53%和13.21%，相应的稀释后每股收益为0.43元、0.50元和0.56元，对应的动态市盈率为28.77倍、24.95倍和22.02倍。在目前国家扶持文化传媒产业，包括扶持传统传媒产业向数字化、影视娱乐一体化传媒集团转型的大趋势下，维持公司“谨慎增持”评级。

(责任编辑：DF142)