券商晚间绝密内参强烈推荐 10股坚决加仓

　　燕京啤酒：国企改革背景下的资产重估

　　吨酒价格被严重低估，基地市场仍有空间

　　燕啤作为中国最大的民族啤酒企业，多年来稳居行业第一梯队。根据世界品牌实验室发布的“2013 年中国 500 最具价值品牌”排行榜中， “燕京”品牌价值为 502.65 亿元，排名第 40，在食品饮料分类中仅次于茅台、五粮液、青啤、雪花。

　　公司采取“1+3”的品牌架构，并形成了北京、广西、内蒙、福建等基地市场。北京、广西市占率 85%以上，内蒙市占率 75%，具有绝对的定价权，其优势是竞争对手难以比拟和撼动的；福建市场经过 13 年的恢复在泉州市占率达到 60%并在逐步提高，但反映到吨酒价格上，除北京市场外，其他三个基地市场的燕京吨酒价格均低于当地啤酒市场的平均吨价，有进一步提升空间。

　　从另外一个维度看， 2012 年各地城镇居民家庭中酒和饮料人均消费性支出排名中，北京、内蒙、福建、广西分别在 1、6、8、29位，前三者高于全国均值； 2013 年各地农村居民家庭人均纯收入来看，北京、福建、内蒙、广西分别在 2、7、15、25 位，前二者高于全国均值。而北京地区 2012 年吨酒价格仅略高于行业平均(3288 元/吨)、福建地区远低于行业平均的情况和两地的收入水平、消费水平均不相符，因此本身这两个市场的吨酒平均价有进一步提升的空间。

　　总部人员激励不到位，运营效率有待提高

　　从公司内部比较看，燕京各外阜公司中广西漓泉是市场化程度最高、激励最到位的分部，区域市场负责人薪酬按照固定+浮动模式，浮动部分和业绩挂钩，上不封顶，分管广西的副总年薪 120万。但其他外阜公司及总部管理层相较于广西而言均偏低。从外部比较看，整体核心管理层团队平均薪酬不到青啤的一半，青啤多年前就实现管理层持股，如果再加上持股部分，差距更大。因此燕京在品牌、市场拓展上，包括对于福建市场的预期上，一直保持稳健而略显保守的风格。

　　将总部各部门再细分来看，研发、生产等部门相较于销售部门激励不够到位，反应到运营效率上，可以看到单吨所需生产、技术人员分别是青啤的 5、6 倍。此外公司整体的运营效率也有待提高，燕京和青啤在毛利率相当的情况下，存货周转天数、应收账款天数分别是青啤的 3.5、2.1 倍。在运营效率的提升下，将带动单位生产成本及单位费用的下降，降低管理费用率。

　　盈利预测与估值

　　今年三季度由于消费环境不振及旺季天气偏冷等原因，北京地区清爽下滑，广西略下滑但幅度不大，其他地区影响不大。公司主推鲜啤带动产品升级且销量稳定，并通过优势市场北京、内蒙以及发展势头迅猛的新兴市场云南等地的策略性提价提升毛利率，福建市场的市占率逐步恢复上升，惠泉啤酒 13 年净利率恢复至 2.7%，历史最好水平是 09 年的 7%，公司正朝此目标稳步前进。 若在 15 年国企改革有实质性进展，激励机制更加与市场接轨，公司或将从上述方面增加业绩弹性。

　　维持 14-15 年的预测，EPS 为 0.30、0.38 元，看好公司国企改革背景下的资产重估以及国企改革所带来的业绩弹性带动吨酒市值的提升，目标市值 300 亿，对应目标价提高至 10.7 元，增持评级。

　　(中信建投 黄付生，蔡雪昱)

　　中瑞思创：业绩重回高速增长或在2015年出现

　　投资建议

　　公司作为我国EAS领域的唯一上市公司，上市后公司持续在RFID领域进行布局，我们认为随着公司与美国保点公司就EAS专利纠纷诉讼达成和解以及公司参股的上海瑞章投资公司完成对UHF-RFID龙头美国意联公司的收购，我们认为公司有望在2015年重回业绩高速增长轨道。预计公司2014至2016年EPS分别至0.55、0.74和1.06元，对应当期股价PE分别为38.7x、28.5x和20x，首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。

　　投资要点

　　与美国保点达成专利纠纷诉讼和解，EAS业务有望重回高增长：2014年11月，公司公告与美国保点系统公司就2011年10月美国保点就公司硬标签产品发起专利纠纷诉讼事宜达成和解。美国保点是全球最大的EAS系统集成商。2009年，保点是公司的第一大客户，从公司采购硬标签4948万，占公司硬标签收入的约50%；2010年，保点的采购额大幅减少到2052万元。随着公司与保点达成专利纠纷诉讼和解，有利于公司EAS业务的发展，特别是在美国地区的市场开拓。同时公司有望与保点公司重新打开合作之门。所以，公司EAS业务有望在2015年录得更高的增速。

　　RFID业务或在2015年贡献利润： 公司近几年持续在RFID领域加大投资，目前已形成了包括上扬无线、思创汇联、上海绿泰、思创宣道和思创理德等子公司在RFID标签生产、RFID天线、RFID应用解决方案等全环节布局。我们认为随着公司RFID业务的推进，公司RFID业务有望在2015年实现扭亏，为公司贡献利润。2015年初，公司公告公司参股24.4%的上海瑞章投资有限公司的控股子公司上海瑞章科技有限公司完成对国际三大UHF-RFID巨头美国意联科技100%股权收购。这意味着公司在RFID，特别是UHF-RFID领域的拓展非常值得期待。

　　估值与投资评级：我们预计公司2014至2016年EPS分别至0.55、0.74和1.06元，对应当期股价PE分别为38.7x、28.5x和20x，首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：RFID业务推进不达预期，汇兑风险

　　(长城证券 刘深)

　　浪潮信息：整合集团资产，实现军民协同发展

　　公司计划非公开发行股票募资 29 亿元，进一步增强主营业务的核心竞争力。经过 1 个月的停牌，公司于 18 日晚间公告了最新的定增预案，计划向包括浪潮软件集团(浪潮软件集团认购比例不低于 10%，系公司控股股东浪潮集团旗下的子公司)在内的不超过 10 名投资者，非公开发行不超过8257 万股，发行价格不低于 35.12 元/股，募集资金 29 亿元。其中有 14 亿元用于收购山东超越 100%股权，其他资金用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、山东超越计算平台研发与产业化项目和补充流动资金。

　　通过收购山东超越，公司正式步入军工领域，业绩亦获得明显的增厚。山东超越数控电子有限公司，原浪潮特种计算机事业部，是国内最早涉足抗恶劣环境计算机的高新技术企业，主要业务为加固产品的研发、生产、销售及计算机软件产品的开发、销售，主要产品涵盖加固计算平台、安全保密产品、装备系统和服务三大类，产品广泛应用于科研院所以及国内主要军工集团。在成为民用国产服务器领域中国第一之后，公司通过此次收购可以实现向军用计算机的业务扩展，增强核心竞争力及抵御市场风险的能力。

　　山东超越业绩增长和盈利能力突出，收购后将大幅增厚公司业绩。2013年实现主营业务收入36,255.29万，利润总额7,384.01万，净利润6,413.68万，2014 年预计实现主营业务收入54,169.72万，利润总额11,397.37万，净利润9,954.92万。按照15亿元收购价格计算，对应2014年15.07倍PE。按照收购合约，自2014年12月31日起至工商变更登记日期间，山东超越产生的盈利都将由公司享有，且双方将对未来3年业绩做出可行的补偿承诺。公司原有业务面向民用领域，目前面临较为激烈的市场竞争。而在军用领域，产品长期可以保持一个较高的利润水平，将增强公司的盈利能力。

　　公司大股东浪潮集团控股的浪潮软件集团目前持有山东超越60.1%的股权，而此次收购的完成，标志着公司在集团资产整合方面迈出了重要的一步。

　　并购鼎天盛华，完善关键应用主机生态环境。在此次停牌期间，公司亦于 2014 年 12 月 30 日晚间公告，拟以 1249 万元收购鼎天盛华 50.96%的股权。收购完成后，鼎天盛华成为公司和 TmaxSoft、TmaxData(韩国最大的软件公司特脉克斯的两家子公司)的合资公司，产品包括数据库产品 Tibero / ProSync 和中间件产品 JEUS / WebtoB/ SysMaster，计划在 2 年内占据中国 DBMS(数据库管理系统)2%的市场份额，5 年内占比 10%，10 年内占比 20%。通过此次收购，公司拿到了 TmaxSoft、TmaxData 在中国区的授权和经营权，具有中国市场业务的绝对支配地位。同时，本次收购将有利于改善公司关键应用主机的生态环境，补足公司在基础软件方面的不足。

　　公司首次股权激励出台，将形成对核心骨干人员的有效激励。2014 年 12 月 25 日晚间，公司公告了首次的股权激励方案。拟向 52 名激励对象授予 480 万份股票期权，占总股本 1%。行权价格 41.18，同时第二期股权激励计划可在两年后拟定实施。行权条件方面要求 2015 年、2016 年、2017 年较 2013年净利润增速不低于 35%、60%、90%，净资产收益率不低于 5%、5.5%、6.1%。

　　盈利预测与投资建议：考虑到定增后带来的股本变化，我们预测公司 14-15 年 EPS 分别为 0.52 元和 1.02 元，按 19 日收盘价 45.3 元计算，对应市盈率分别为 87.04 倍和 44.59 倍，维持对公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：国产替代进程不及预期；公司毛利率下滑；定增项目投入带来费用压力。

　　(中原证券 唐月)

　　江铃汽车：业绩略超预期，后续增长明确

　　2014全年业绩略超预期，2015年将迎来加速成长的一年。公司全年销量增长20.0%，营收增长22.2%，归母利润增长24.4%，虽然经营性利润增速较低，但是考虑到公司14年在研项目处于历史顶峰而带来高额研发费用，公司整体经营业绩仍然健康出色。

　　2014Q4营收增长重获加速，后续增长无虞。Q4单季度营收增长增长主要来自于：1)轻卡的强劲表现，单季度同比增长52%。公司轻卡产能释放，前期积累的轻卡订单持续释放。这符合我们一贯以来强调公司轻卡业务将在国IV 背景下持续增长的判断，而展望后续，轻卡业务仍然是公司15年上半年的强劲看点。2)轻客、皮卡等业务回暖。尤其是公司轻客业务回暖，代表了公司下半年以来的营销调整的效果逐步释放，而大通的影响15年将逐步趋弱。

　　2014Q4经营性盈利能力回暖，今年首次出现同比改善。一方面，公司13Q4确认研发费用较高造成了去年经营性盈利能力处于低谷；另一方面，上游原材料价格下跌带来的成本下降提升了盈利能力。展望2015年，公司盈利能力有望加速恢复，主要在于高毛利产品拉动，以及研发增速高峰已过。

　　继续看好公司发展，2015年难得的优良整车投资标的。1)国IV 切换之下，以及产能瓶颈解决，将仍将进一步促进公司轻卡业务的成长；2)2015年开始公司将迎来新产品周期，尤其是是福特中大型SUV撼路者将带动公司业绩加速增长；3)公司费用率的下降带来盈利能力的提升在今后两年也是大概率事件，尤其是在研发费用逐步回落的情况下。

　　重申对于公司的“推荐”，建议积极配置。预计公司2015、2016年EPS为3.68元、5.18元，对应PE为10.19X、7.24X.

　　(长江证券 谢利)

(责任编辑：DF146)