券商评级慢牛格局已定 13股能量蓄满要爆发

　　金隅股份：有望受益京津冀政策落地，上调合理估值至13.3-15.2元/股

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立，刘宏 日期：2015-01-26

　　我们一直坚定并持续推荐着金隅股份。

　　在金隅股份从2014年11月中旬开始上涨的这波行情中，我们是市场最早，且在过程中最坚定推荐金隅股份的研究团队，自11月19日起，我们先后发布报告《十倍估值兼顾三重概念》、《天上掉下个林妹妹》、《最坏时候已过去，未来将有望逐步改善》从各角度重申推荐观点，并在每次股价出现调整之时，哪怕是12月5日，公司股价出现盘中跌停，我们均表示坚定看多。今日我们重申公司“有望受益京津冀政策落地，上调公司合理估值至13.3-15.2元/股(对应市值637-735亿元)”，继续给予“买入”评级。

　　公司主业未来将逐步改善。

　　虽然华北区域水泥行业2014年表现较弱，但在考虑区域供求、投资及相关政策的情况下，我们预计2015年的相比2014年实现改善是大概率事件，且随着相关政策落地和项目开建，最终表现存在一定的超预期可能，利好公司水泥业务。房地产行业逐步回暖亦对公司房地产业务预计将产生正面影响，14年业绩预减预计与结算少数股东权益占比较大项目有关，此类项目存量毕竟有限，结转实际上是一种风险的释放，随着少数股东占比较大的项目逐步结转完毕，预计未来净利润增速也将改善。

　　公司主业估值安全边际在提升，工业用地估值不容忽视。

　　随着A股市场各版块的上涨，市场整体及各行业的估值水平也在发生变化，因此我们针对目前市场的最新数据，对公司的估值重新测算：地产(222亿元)、水泥(171亿元)、物业投资(155亿元)，总计(不含工业土地)548亿元。

　　工业用地仅按基准地价均价出售即可贡献170亿元市值(隐含每平米售价约3000元)，假设10年开发、售价2.2万元/平，10年折现，估值187亿元。公司若考虑工业用地估值，整体估值可达718-735亿元。

　　有望受益京津冀政策落地，继续重申“买入”评级。

　　综上分析，公司目前市值仅432亿，安全边际仍较高。我们认为，公司资产优、管理水平高、质地好，若近期京津冀相关政策落地，预计公司估值仍有进一步提升的空间。预计公司2014-2016年EPS分别为0.53/0.74/0.98元/股，对应PE为19.0/13.7/10.4x，继续维持“买入”评级。

　　江中药业：业绩大幅超预期，看好公司未来发展

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2015-01-26

　　公司2015年1月23日晚间发布2014年业绩预增公告：2014年度预计实现营业收入约28亿元，同比增长约0.8%；归属于上市公司普通股东的净利润2.65亿元，同比大幅增长约54%。公司业绩大幅超出我们之前的预期。

　　点评：

　　四季度业绩暴增，带动全年业绩高增长。根据公司披露数据计算，公司2014年四季度单季营业收入约7.46亿元，环比增长约12%。四季度归属于上市公司股东的净利润约1.10亿元，同比增长约232%，环比增长约85%。2014年四季度及全年营收增速较慢是由于低毛利率的医药流通业务下滑所致。但由于公司四季度医药工业利润暴增，带动全年净利润增长约54%，大幅超出市场预期。

　　太子参降价大幅增厚业绩。健胃消食片延续今年以来恢复性增长的势头，预计营收约13亿，同比增长约40%。健胃消食片主要原料太子参价格已经从2011年的380元/kg降至目前的50元/kg左右的水平。预计今明两年太子参价格仍将维持在50-60元/kg的水平。根据测算，同2013年相比，2014年太子参的采购成本减少约6000万，大幅增厚公司业绩。

　　产品梯队完善，未来成长可期。公司前年推出乳酸菌片，预计去年营收近2亿，猴姑饼干(集团业务，非上市公司业务)2014年全年营收超8亿，预计两款产品今年营收仍有望翻番并开始大幅盈利。同时公司计划推出补钙类、护肝类等系列新产品，借助于已有的OTC渠道和商超渠道有望实现快速放量，未来营收和利润增长具备可持续性。

　　营销能力显著改善。公司领导目前高度重视营销工作。公司在产品营销上不断优化渠道和终端策略。在部分地区通过增加省级经销商的数量、提升重点连锁药店的销售额、扩大终端覆盖、强化可控终端管理等方式提高产品销售水平。同时公司也改进了销售人员的考核政策，营销能力不断提升。

　　维持“推荐”评级。不考虑资产注入和外延并购等因素，我们上调公司的盈利预测，预计2014-2016年EPS分别为0.88元、1.08元、1.38元，对应1月23日收盘价22.68元，市盈率分别为26倍、21倍、16倍，考虑到公司已有产品的盈利能力不断提升和新产品推出带来公司业绩持续增长，我们认为公司市值被低估，因此维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、销售费用持续攀升；2、保健品业务营收大幅下滑。

　　上汽集团：稳健增长的汽车行业龙头

　　类别：公司 研究机构：交银国际证券有限公司 研究员：姚炜 日期：2015-01-26

　　近日我们和上汽集团组织了一次电话会议，主要内容如下：

　　中国汽车行业的领军企业。上汽集团是一家综合性的汽车生产及制造企业。公司的产品系列比较宽泛，基本上涵盖了所有汽车品种。上汽集团是中国汽车行业的领军企业。根据中国汽协公布的数据，公司2014年市场份额为23.8%，比第二名的东风汽车集团高了7.6个百分点。上汽集团的利润来源主要来自於上海通用和上海大众等合资企业的投资收益。2013年，上汽集团的投资收益254.6亿元，占净利润比重103%，公司的自主品牌仍然处於亏损状态。

　　15年行业看法较为积极。2014年，上汽集团总共销售汽车561.99万辆，同比增长10.1%。其中上海通用和上海大众分别销售176.02万辆和172.5万辆，分别同比增长11.7%和13.1%。上汽通用五菱/自主品牌分别销售180.6万辆/18.0万辆，分别同比增长12.8%/-21.7%。2015年来看，管理层对於2015年汽车市场的看法比较积极，全年汽车行业增长7.5-8%。15年公司的整体目标销售620万辆，同比增长10.3%，其中上海通用/大众/通用五菱均为190万辆，自主品牌为24万辆。

　　上海通用/大众进入产品换代周期。2015/2016年公司有多款新产品上市，2015年共有15款车，上海通用有3款全新产品/换代产品上市，上海大众有3款换代+2款改款。通用五菱有3款新车；自主品牌有2款新车+2款改款车。16年共有11款，其中上海通用2款换代；上海大众有2款换代+2款新车+1款改款，通用五菱有2款新车+1款改款；自主品牌有1款大改款+1款混动车型。上海大众和上海通用进入到新产品换代周期，除了上述新车外，14年年底推出的新车型如昂科威、淩渡对15年的销量贡献也值得关注。

　　新能源汽车技术储备丰富。对於新能源汽车，公司认为未来行业发展方向仍然值得探讨，但上汽做各个方向均有一定的技术储备。目前来看，新能源汽车有3种发展路径：纯电动+插电式混合动力+燃料电池轿车。纯电动和插电动式是目前国家重点扶持的方向，但从现实推广角度来看，插电式混合动力比较有推广意义。上汽荣威550插电式混合动力目前仍处於供不应求的状态，14年卖了1300多台，今年产能瓶颈解决，今年1.3-1.5万台目标。对於燃料电池，相比纯电动在电池技术方面问题，燃料电池没有技术难度，产业化没有问题，目前主要问题来自於燃料电池用铂金来做燃料催化剂，材料价格很贵，成本比较高。目前国内企业中，上汽的燃料电池汽车储备最早，未来发展若该方向，公司有望显着受益。

　　高派息+国企改革标的。2014年，公司分红比例达到53.3%，分红比例为上市以来最高，公司也成为高派息概念公司，预计未来若没有特殊情况，高分红比例有望维持。另外上汽也可能是国企改革重点标的。国企改革目前有两个方向，一是股权激励；二是混合所有制改革。目前股权激励方案仍不明确，但未来若推出有助於提高管理层效率；对於混合所有制改革，未来有可能引入P/E在内的战略投资者，这有助於做保持经营层稳定的前提下，优化股权结构。

　　结论：

　　我们尚未覆盖该公司。我们认为公司的亮点主要来自於以下几方面：1、公司是汽车行业龙头，市场份额多年保持行业第一。2、公司成长性依然较为稳健，尤其是上海通用/大众进入产品换代周期，这有助於推动公司超越行业表现，市场预计14-16三年净利润复合增长13.8%。3、股息分派比例高，目前的股息率具有较强吸引力。4、国企改革预期。估值来看，目前股价对应14/15年动态市盈率分别为9.3倍/8.1倍，14/15年股息率分别为5.7%/6.5%。

　　中国重工：高附加值LNG船终获突破

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2015-01-26

　　事件

　　近日，大船重工正式收到中海运、中石化APLNG运输项目联合筹备办公室发出的项目中标通知书，中标该项目二期2艘17.4万立方米大型LNG船的建造订单。

　　简评

　　造船业“皇冠上的明珠”

　　LNG船是在零下163摄氏度低温下运输液化气的专用船舶，是高技术、高难度、高附加值的“三高”产品，是一种“海上超级冷冻车”，被喻为世界造船“皇冠上的明珠”，目前只有美国、中国、日本、韩国和欧洲的少数几个国家的13家船厂能够建造。目前国内只有沪东中华拥有大型LNG船的建造业绩。大船重工获得LNG船建造订单，表明其成为国内第二家能够建造大型LNG船的船企；在获得万箱级集装箱船突破后，大船重工又在高附加值的LNG船建造领域获得重大突破。

　　大型LNG船需求长期看好

　　2014年，全球LNG船新船成交74艘、同比增长60.87%，舱容1102.27万立方米、增长65.71%，两者都创下了历史新高；年底手持订单159艘，舱容2429.91万立方米、占现有运力的40.3%；全年交船33艘、增长83.33%，舱容531.35万立方米、增长109.24%。去年年底，全球LNG船队运力415艘、舱容6025.9万立方米。去年下半年以来，由于油价大跌，LNG的经济性下降，加上去年LNG船订单创历史新高，预计2015年全球大型LNG船有所下降。

　　民船见底回升，军船资产证券化的最佳时机

　　对于民船基本面，我们维持三个判断：2015年世界新船订单继续下降，船价难以下跌、将震荡上升，行业业绩反转向上但弹性不足。我们认为，行业投资机会主要来自军船资产证券化。而从资本市场环境好转、海军装备建设进入第三个高峰期下饺子成新常态、政策层面鼓励军事创新和混合所有制改革等三个角度出发考虑，目前是军船资产证券化的最佳时机。

　　重工集团军船资产证券化还有大空间，提高目标价到10.8元

　　中船重工集团已做四步资本运作，军工资产部分进入上市公司。从净资产看，中国重工占集团比重55%；从净利润看，2014年上半年中国重工占集团比重仅有27.44%；未来资产证券化率还有较大的提升空间。我们在去年底造船深度报告中指出，中国重工今年市值看到2000亿元，提高目标价到10.8元、维持买入评级。

　　国瓷材料：2014年受累MLCC配方粉价格下滑，2015年将重新开启高增长模式

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：蒲强，郭哲，陈建文 日期：2015-01-26

　　事项：

　　国瓷材料2015年1月24日公告2014年业绩预告：2014年公司共实现归属于上市公司股东的净利润6200万元—6700万元，同比下滑15%~21%，对应EPS为0.49~0.53；同时公司公告向全体股东每10股转增10股，转增后公司总股本将增加至25447.6万股。

　　平安观点：

　　MLCC配方粉价格下降导致公司2014年业绩下滑：受到年初日元贬值以及三星业绩大幅下滑的影响，公司为了巩固产品的性价比优势，进一步扩大市场占有率，采取了主动降价的策略，据我们测算，价格下浮在20%左右，在其他产品大规模放量的初期，严重拖累了公司业绩，带来净利润下滑15%~21%。目前该产品价格已经企稳，未来将为公司业绩增长提供基础。

　　陶瓷墨水未来发展空间大，公司有望充分受益：我们预计2014年国内墨水需求量在3万吨左右，以每吨9万元计价，市场规模为27亿；如果按照发到国家陶瓷工业的占比规模测算，我国陶瓷墨水产值空间可达100亿元左右。公司收购康立泰之后迅速扩大产能，未来将在3000吨的基础上扩大到5000吨，需求的快速增长将充分消化公司产能，将助推公司2015年业绩重回增长。

　　公司纳米氧化锆2015年将快速放量：国内复合氧化锆材料的市场规模在150亿元左右，而纳米氧化锆粉体材料被海外企业垄断，公司在技术上成功打破了海外垄断，三季度以来单月出货已在10吨以上，随着2015年一季度公司1500吨产能的一期(700吨)建成投产，公司有望持续放量。

　　高纯纳米氧化铝带来新的增长极：高纯超细氧化铝主要应用于新能源材料、蓝宝石材料等高端新材料领域，目前国内主要依赖进口，国内市场空间为10亿左右。2014年9月，公司通过与淄博鑫美宇氧化铝有限公司合作，力争在较短的时间内成长为国内高端氧化铝材料的龙头企业，在短期内迅速实现高纯超细氧化铝的研发与批量化生产占领较高的市场份额并分享较高的市场利润。

　　投资建议：公司MLCC市场占有率稳步提升，目前产品价格也已经企稳；陶瓷墨水新建产能助推业绩快速增长，纳米复合氧化锆扩产项目盈利前景乐观，高纯纳米氧化铝带来新的增长极，发展思路清晰，2015年业绩有望恢复高速增长，我们预测2014~2016年EPS分别为0.51、0.94、1.34元，对应当前股价的PE分别为69.9、38.1、26.7倍，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示::MLCC配方粉价格继续下滑，新项目进展低于预期。

(责任编辑：DF142)