石油板块12只概念股个股价值解析

　　恒泰艾普重大事项点评：子公司获地热钻井合同，钻完井一体化服务实力提升

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉，闵琳佳，张君平 日期：2015-01-14

　　事项：恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09，买入)之全资子公司成西油联合与韩国Pohang Geothermal Power Inc。及其母公司NEXGEO Inc。于2015年1月8日在成都签订了《EPC Contract for Pohang Engineered Geothermal System Project》(浦项地热能项目EPC合同)(EPC:工程总承包)。合同内容：

　　1。合同主要内容概要：韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC(EPC:工程总承包)项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务，以及地热井建设的其他服务。

　　工作目标：所有井应钻到设计垂直深度4,500米，若钻达地层温度提前达到180℃，那么西油联合可提前完钻。实施增产作业(水力压裂)后循环测试中，注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。

　　2。交易价格：3,190万美元；

　　3。协议签署时间：2015年1月8日；

　　4。结算方式：按施工进度分阶段结算；

　　5。履行期限：2015年1月至2017年3月；

　　6。奖励条款：根据超出任务目标的额度，西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。

　　主要观点

　　相对于此次合同利润共享，我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。

　　预计项目利润率15%-30%，项目利润3,000-6,000万元，年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素(主要是铀238、铀235、钍232和钾40等)衰变产生的热能，而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统，因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工，项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期，对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排，预计项目利润率高于普通油井的钻完井服务，项目利润3,000-6,000万元。

　　安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段，公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享，更深一层次的协同效应没有显现，但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展：Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资，加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金，合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。

　　国际油价2015年有望触底反弹，油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下，低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转：一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温，美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台，伴随油价下跌减少了127台至1,482台，下降了8%；二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头Continental Resources和加拿大的Vermilion Energy等公司上月均宣布减产，类似于WBH Energy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大，我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。

　　维持买入评级，目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度，我们维持恒泰艾普买入评级，目标价18.00元。

　　评级面临的主要风险

　　注册制实施，压制创业板估值；

　　石油价格持续低位，对公司油田增产项目利润的影响。

　　中国石油：股价已经反应油价可能的反弹预期

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2015-01-28

　　下调15-16E 盈利预测。

　　瑞银将15-17E 布伦特油价预测由70/80/85 美元/桶分别下调为52.5/67.5/80美元/桶，维持长期油价90 美元/桶预测不变。我们将此纳入中石油的盈利预测中，并考虑了65 美元/桶的新特别收益金起征点，因此分别下调了15-16EEPS 38%/6% 至0.33/0.49 元， 但上调了17E EPS 10%。我们认为公司14 年4 季度EPS 将受油价大幅下跌负面影响，预计环比减少33%，同比减少47%。

　　油气价格联动， 加大油价下行对业绩的影响。

　　我们预计：原油价格下降，将会削弱上游的盈利；另外气价也将下调，这可能会放大油价下跌对公司盈利的影响。我们预计如果天然气价格年中调整幅度可能较大；乐观的情况下，1H15 就进行调整，下调幅度较小，但之后下调幅度可能加大。只要进口天然气合同没有大幅修正的情况下，进口的天然气风险还是不小。

　　股价尚未反应50 美元的油价预期。

　　从12 月起中石油上涨超过50%，和非银金融的股价关联度超过70%，公司作为指数杠杆的效应被充分体现。我们并不认同现在的股价已经内涵了油价从100 下跌到50 美元的预期，而更多是由于市场的整体估值水平提升和交易策略所致，因此我们认为油价反弹买中石油，或许并不一定能获得超额收益。

　　估值：上调目标价至9.79 元/股， 维持“卖出”评级。

　　我们认为中石油由于存在国企改革，或减少高成本油田，未来上游盈利能力可能逐步改善，因此将中石油上游资产NAV 折价率由之前的25%下调为5%。

　　采用分部估值法，我们得出公司的12 个月目标价9.79 元/股，对应16 年PE20X，我们的目标价已经反映了市场整体估值上行的预期，维持“卖出”评级。

　　中国石化：将赎回剩余的A股可转换债券

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2015-01-29

　　由于A 股价格已满足“连续30 个交易日中有15 个交易日收盘价不低于当期转股价格(4.89 元人民币)的130%”的赎回条件，中国石化(600028.CH/人民币6.67； 0386.HK/港币6.26， 持有)决定赎回所有剩余的A 股可转换债券(137 亿人民币).

　　实际上，2014 年12 月已有约73 亿人民币可转换债券被兑换成A 股，导致A股数量增加14.84 亿股，A 股自由流通股增加27%。强制赎回可能引发投资者兑换已发行A 股可转债。全部兑换后，A 股自由流通股将进一步增加40%。

　　这可能导致A 股价格面临短期压力。

　　2014 年12 月A 股可转债兑换以及流通量将导致每股盈利被摊薄4%。目前阶段，我们仍维持官方预测不变，直到近期我们的油价预测调整。

　　通源石油三季报点评：三季度单季净利润环比大增，员工持股

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇，王晓林 日期：2014-10-27

　　通源石油公布2014年第三季度财务报告

　　2014年前三季度，通源石油实现营业收入2.47亿元，同比-10.56%；实现归属母公司净利润426万元，同比-88.07%，实现每股收益0.02元，加权平均净资产收益率0.36%。

　　第三季度单季，公司实现营业收入1.58亿元，同比+25.86%；实现归属母公司净利润1971万元，同比+5.14%，实现每股收益0.08元。

　　点评：

　　1。三季度单季净利润环比大增

　　2014年第三季度通源石油实现营业收入1.58亿元，同比+25.86%；实现归属母公司净利润1971万元，同比+5.14%；营业毛利率40.89%，同比-14.84个百分点；期间费用率23.99%，同比-7.11个百分点；净利润率12.50%，同比-2.47个百分点。公司在第一季度亏损1715万元、第二季度实现微利的情况下，第三季度净利润环比大幅增长1060%。

　　国内油气投资下降影响公司盈利。今年前三季度，受国内油气投资下降、各油田客户开工较往年推迟影响，通源石油相应工作量完成和收入同比下降。子公司西安通源正合石油工程有限公司钻井业务受到影响较大，设备开工率不足，产生较大的亏损。子公司北京大德广源石油技术服务有限公司的压裂业务同样受到油田投资下降的影响，工作量推迟，产生亏损。公司整体利润同比降幅较大。

　　业绩逐季增长。从今年前三季度单季公司的净利润来看，第一季度公司大幅亏损，第二季度实现微利，第三季的净利润则大幅增加。第三季度，公司泵送射孔技术服务业务全面展开，业务拓展至国内水平井分段压裂主要油田(包括页岩气领域)，并创造目前国内泵送射孔段数最长纪录。预计第四季度公司泵送射孔技术服务业务工作量较为饱满，将成为公司新的利润增长点。此外，公司子公司龙源恒通在三季度实现盈利，在哈萨克斯坦业务布局也取得突破；同时子公司大庆永晨在三季度完成工商变更，预计四季度以及未来会取得较好发展。由于四季度油服公司收入利润占全年的比例较高，我们认为四季度公司业绩环比仍有望继续实现增长。

　　公布员工持股计划(草案)。通源石油公布员工持股计划(草案)，委托长城证券管理员工持股计划。该员工持股计划所涉及的股份总量约2000万股，约占公司总股本的5.26%；计划将分三批在三年内实施，计划总人数达到员工总数约50%；股份来源为二级市场增持等法律法规许可的方式取得并持有标的股票；资金来源包括员工自筹资金以及董事长通过股票质押融资取得的借款，借款部分与自筹资金部分的比例为2:1。通过员工持股计划，通源石油将实现股东、公司和个人利益的高度一致，有效调动公司员工的积极性，灵活有效的吸引人才，留住优秀管理人才和业务骨干，更好地促进公司长期、持续、健康的发展。

　　2。盈利预测与投资评级

　　通源石油自2013年启动对美国安德森有限合伙企业的收购以来，陆续完成了多项收购及合作，我们认为公司未来的发展将围绕以下三大战略：(1)基于核心技术的整体服务能力；(2)国际化；(3)一体化。目前通源石油具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术，公司将进一步拓展钻井全产业链服务能力，并实施国际化战略，公司具备长期投资价值。我们预计通源石油2014~2015年EPS分别为0.12、0.23元。预计公司2014年每股净资产达到3.16元，按照5.3倍的行业平均PB，给以公司16.75元的目标价，维持“买入”投资评级。

　　3。风险提示

　　原油生产企业投资的不确定性；定向增发进度不达预期的风险；海外业务拓展不达预期的风险。

(责任编辑：DF142)