石油板块12只概念股个股价值解析

　　中海油服：2015瑞银大中华研讨会快评

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2015-01-15

　　油公司加大成本控制力度 ，15 年费率和利用率或下行

　　近期原油价格下跌，油公司加大成本控制力度，因此国内的钻井费率和利用率有下行风险。我们已经预计到国内的钻井费率有下行的压力，但部分钻井船的下跌幅度可能超过10%。另外由于油公司为了应对低油价，可能减少对高成本和高难度油田的开采，改善油田设计减少作业量，加上来自于中石油和中石化的钻井平台低价竞争，公司的钻井平台的利用率也可能下降，例如NH9 等6 条钻井平台可能会增加修船天数。因此我们预计钻井板块的收入和利润率都将同比下降。

　　油田技术服务升级，船舶自给率上升

　　我们预计15 年公司的油田技术服务的收入可能下降，并且由于没有了一体化深水项目，利润率将有所下降。但公司也取得了旋转导向和LWD 的技术突破，未来有望成为替代海外产品，并且提高利润率的重要技术。但我们预计该产品的大规模商业化还需要逐步累积经验。船舶业务由于15 年有4-5 条自有船只交付，有望增加船舶自给率，提高利润率。

　　减少资本开支，等待合适机会

　　公司15 年的资本开支为65-75 亿，较14 年有所下降；考虑到市场上充足的钻井新船，公司未来希望增加现金，寻求更便宜的船价和并购机会。

　　估值：维持“中性”评级

　　我们维持公司的“中性”评级和21.2 元的目标价。目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流估值模型，WACC 为8.5%。

　　江钻股份：国内石油机械王者，受益国企改革深化

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王浩，吕娟，黄琨 日期：2015-01-22

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予增持评级。预测2014-16年EPS为0.17、0.25、0.29元，参考油气设备与服务行业相关6家可比上市公司估值水平，考虑公司未来资产注入完成可增厚业绩和国企改革的预期，未来具备良好的盈利提升和产业发展前景，我们认为市销率PS估值方法更能公允体现公司价值，给予6.0倍的可比上市公司平均PS，对应目标价28元，给予增持评级。

　　与众不同的认识：市场认为，油价下跌，行业现状不利于公司业务发展，公司盈利水平较低。我们认为，公司将借此次中石化石油机械板块重组的机会，从单一的钻头业务扩展至钻完井一体化装备业务。未来伴随着改革的逐步深化，公司的盈利能力具备明显的上升空间。

　　深化改革将促进公司盈利水平不断提升。由于体制约束等原因，中石化石油机械盈利水平较低，石油机械设备毛利率维持在约15%。重组完成后，内部资源共享后有望实现协同发展，考虑到市场化效应和运营管理效应的提升，预计重组后的石油机械板块毛利率将会稳步提升至25%以上。

　　新粤浙管线的开工将为未来公司创造新的利润增长点。随着石油及天然气在我国能源结构中的占比不断提高，国内油气管网建设正步入高潮，预计到2020年油气管道总里程将超过15万公里。长达8280公里的新粤浙管道总投资将达到1590亿元，沙市钢管厂作为石化集团旗下唯一的油气管线钢管专业生产单位，约40万吨的年产能将得到最大化利用，率先受益于该线的开工，预计2015年“新粤浙”将开始向公司贡献利润。

　　风险提示：非公开发行无法完成；油价长期维持低位；市场竞争的风险。

　　仁智油服：收入增长依然低迷，毛利率水平大幅改善

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：张凤展 日期：2014-08-27

　　公司动态事项。

　　公司公布2014年度半年报：公司实现主营业务收入29.62亿元，净利润1.79亿元，较上年变动比例分别为-20.11%、-19.61%。

　　事项点评。

　　收入增长未见改善，毛利率改善明显。

　　报告期内，公司实现主营业务收入29.62亿元，同比增长-20.11%，二季度销售收入同比下滑更加明显，为-23.86%。上半年销售收入的持续下滑原因主要在于销售环境依然不佳，另外就是公司的门店调整，对低效店铺和商圈变迁店铺进行关停并转。

　　上半年，公司坚持店铺经营管理模式的创新转型，致力于提升终端零售管理水平，实现了毛利率的持续提升，总体毛利率达到49%，较去年同期提升2个百分点，其中直营毛利率为55.5%，提升3个百分点，加盟毛利率为42.4%，提升2个百分点。

　　费用率上升。

　　上半年，公司的期间费用总额有所减少，但是费用率提升，其中销售费用率上升1.2个百分点，由于公司债的发行公司总体负债规模有所上升，财务费用也有一定的增加。

　　应收账款周转率改善，存货周转率略有降低。

　　上半年公司的营运情况正常，存货周转率相比去年同期略有下降，应收账款周转率有所改善。

　　投资建议。

　　未来六个月内，给予“谨慎增持”评级。

　　在新的市场环境下，公司深入推动互联网转型及O2O战略。直营体系在品牌体验、产品创新、渠道升级及店铺营运等方面已取得了持续提升，但整体尚未有效形成合力，管理标准化、精益化水平仍有待提高；同时加盟市场潜力巨大，但也面临较大挑战，原有加盟管理模式已不能完全适应新的市场环境，经营管理水平提升仍滞后于直营体系，因此公司未来的发展主要在于转型成功与否，更多表现在内生性增长的提升上，从目前来看，毛利率提升较快，但同店增长仍未改善，我们给予谨慎增持评级。

　　准油股份：转型迈出坚实一步，后市可高看一线

　　类别：公司 研究机构：招商证券股份有限公司 研究员：柴沁虎，刘喆，刘荣 日期：2015-01-13

　　事件：

　　公司 15年1月份发布公告，拟出资不超过3,850万美元，占全部出资比例的35%，与创越集团、融汇湘疆共同出资收购Galaz and company LLP100%的权益。同时，公司公告，拟设立控股子公司 “阿富汗准东石油天然气钻探工程有限公司” ，共同开发阿富汗石油与天然气业务市场。复牌后，股价连续大跌，我们认为有国际油价连续走低的大背景困扰，但也存在对此次并购认识不足的可能。

　　评论：

　　Galaz 公司的资产定价公允。诸多证据表明，Galaz 公司的NW-konys 区块的储量确定保守，价格公允，单井产出以及原油质量俱属上乘。虽然目前的原油价格大幅度走软，但是就资产质量而言，并购项目是禁得起推敲和检验的。

　　阿富汗公司&阿富汗项目负责人市场可能估计不足。阿富汗原油资源分布在西北部阿姆河区域，远离塔利班传统势力范围，公司进军阿富汗，不仅可以化解疆内闲置产能，而且可以发挥公司稳产、增产方面经验，考虑到此类项目系民生项目，盈利应该有保障，且颇为丰丰厚。考虑到阿方合伙人的背景，存在进一步运作空间。

　　公司转型 8年，目前为止是最令人鼓舞的一步。公司谋划业务转型已有8年，先后进军疆内煤层气、水力采煤等领域，但是效果差强人意。近年来，公司抓住“一路一带”的契机，进军中亚，从此次并购的区块质量看，我们认为这是转型过程中最坚实的一步，公司提出的“集油气技术服务、开发、产品生产、销售为一体的综合实业公司”发展战略当可看高一线。

　　首次给予“审慎推荐-A”投资评级。我们测算公司2014~2016年的每股收益分别为0.12、0.18以及0.19元，考虑到NW-konys147平方公里的可能突破，阿富汗项目的新进展等因素，给予公司目标价位16元，大约对应40亿元的总市值，首次给予 “审慎推荐-A”的投资评级

　　风险提示：中亚进展偏慢

(责任编辑：DF142)