新能源汽车板块11只概念股价值解析

　　宇通客车：12月销量破万，15年新能源车销量预翻番

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2015-01-07

　　结论与建议：

　　12月份宇通销售突破万辆，新能源车和出口订单成为拉动的主要动力。宇通全年新能源车销量超过7千台，市场龙头地位稳固。15年预计新能源车仍是主要看点，出口亦能锦上添花，我们预期公司15年销量增速达到15%。

　　预计公司2014~16年EPS 分别为1.832元、2.293元和2.885元，YoY 分别增长48.53%、25.15%和25.81%；。15、16年P/E 为10倍和8.6倍，维持买入建议，目标价29元。

　　12月销量突破万辆：达到10459辆，YoY+26.35%，MoM+45.85%，年末新能源车冲量、出口订单交付和集中采购带动月销量破万；14年全年宇通累计销售6.14万辆，YoY+9.50%。

　　新能源车完成7300台出货：较13年的3900台增长87%，其中12月份单月出货量达到2300台左右。纵观全年，宇通纯电动客车大约销售了1500台左右，占比较小，其投入重点是续航、使用具有优势的插电式混动车型。

　　预计 15年宇通新能源车销量达到1.6万台：我们认为，此轮新能源车产业政策多以15年底为时间节点，故15年新能源车冲量是大概率事件，销量较14年会出现大幅增长。预计15年宇通会加大对纯电动客车的生产投入，推出10米及12米级别的纯电客车，产品线丰富的同时配合政策落实，我们预计宇通15年新能源客车交付量将达到1.6万台左右，YoY+119%。

　　预计 15年实现7万辆销量：YoY+15%，其中新能源车的增量占主导力量，其次出口订单将有望保持增长，我们认为“一路一带”会一定程度上惠及客车出口。

　　盈利预测：预计公司2014~16年营收将分别达到281.37亿元、369.97亿元和322.15亿元，YoY 分别增长27.35%、31.49%和19.53%；实现净利润分别为27.07亿元、33.88亿元和42.62亿元，YoY 分别增长48.53%、25.15%和25.81%；EPS 分别为1.832元、2.293元和2.885元。15、16年P/E 为10倍和8.6倍，维持买入建议，目标价29元。

　　松芝股份：机遇降临，成长可期

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵，王德安 日期：2015-01-08

　　投资要点。

　　松芝股份是专业车辆空调制造商，同时也是国内最大的大中客车空调制造商。

　　我们认为公司战略布局已基本完成，各业务板块均面临重大机遇，新的成长空间正在打开。

　　大中型客车空调：受益纯电动公交大规模推广。

　　公司是国内大中型客车空调龙头，市场份额25%左右，主打“终端销售”模式，在销售环节具有较强的话语权且毛利水平较高。依托强大的销售网络，电动空调产品迅速占领市场，市占率高达60%左右。随着纯电动公交的大面积推广，公司电动空调业务有望保持较高增速，并贡献较大利润增量。

　　乘用车空调：向合资品牌配套升级。

　　乘用车空调主要为自主品牌乘用车企业配套，通过积极开拓新客户，近年一直保持不错的增幅。公司风洞试验室即将投入使用，研发能力大幅提升，未来有望深度融入合资车企的新车开发流程，实现向合资品牌的配套升级，业务规模和盈利水平都将显著提升。

　　轨道空调：突破门槛，斩获订单。

　　公司于2013年获得铁道部CRCC 认证，获得铁路系统采购竞标资格，目前已初步具备配套能力，地铁和铁路空调订单均有斩获。未来几年国内将迎来城市轨交建设高峰，并且我国运营铁路仍以传统铁路为主，地铁和铁路空调产品仍有较大的发展空间。我们估计未来几年订单金额将成倍增长，考虑到收入结构中维修业务占比逐步降低，盈利能力将同步大幅提升。

　　冷藏空调：结伴中集集团，前景广阔。

　　2011年公司与中集集团成立合资公司，冷藏空调产品主要应用于集装箱制冷，但目前配套比例偏低。依托已建立的合作关系，我们判断配套比例仍有较大提升空间。此外，冷链物流近年发展明显提速，但国内冷藏车保有量偏低且技术较为落后，冷藏车市场空间和增速值得期待，利好公司冷藏车空调业务。

　　盈利预测与投资建议。

　　受益于纯电动公交大规模推广，客车电动空调业务有望持续快速发展，并提供较大业绩增量；乘用车空调正在向合资品牌配套升级，产销规模有望于2016年得到大幅提升；轨道空调和冷藏空调均有所突破，虽然仍处市场开拓期，但将提供中长期的增长动力。预计2014-2016年的EPS 分别为0.54元/0.65元/0.83元(按增发后股本4.82亿股计算)，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)电动空调市场竞争加剧；2)新业务拓展进度不达预期；3)铜、铝等原材料价格上涨。

　　万向钱潮：万向钱潮就是新能源车投资标的

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：白晓兰 日期：2014-02-28

　　投资要点：

　　盈利预测：维持公司2013-15年的EPS为0.33、0.42、0.47元，由于新能源产业链属性突出，上调目标价至15元(2014年PE36倍)，维持增持。

　　毫无疑问的新能源汽车标的：1)致力于从事电动车关键零部件的研发生产，于2010年4月决议投资开发电机和电控后，公司正在渐次推进这两个关键零部件的研发，并且逐步取得了进展，比如电机已经小批量试销试装。2)公司承认等到万向电动车公司正常盈利，管理层会适时提出投资万向电动车的动议。因为投资万向钱潮相当于看好电动车的前景，看好电动车的前景就可以认同万向电动车公司必然会正常盈利，那么万向电动车注入万向钱潮就是早晚的事。

　　力图配套菲斯克，比其他正在与特斯拉接触的国内零部件公司更靠谱。菲斯克将会是万向集团的子公司，万向钱潮与菲斯克同为万向集团控制，我们认为只要万向钱潮的零配件达到标准，菲斯克没有理由不使用它的零配件。只要使用万向钱潮的零部件，那么万向钱潮就是新能源产业链，比其他意图给特斯拉供货的零部件公司更加可靠。

　　菲斯克短期不在承诺注入之列，未来不可知。菲斯克是集团收购的资产，并非在万向电动车体内，简单看与万向电动车无关，但是我们知道集团内的业务与上市公司不能同业竞争，菲斯克开发的是增程式新能源汽车，万向电动车是纯电动汽车，实际上都是电动车。短期看万向电动车是专用车生产资质，菲斯克生产的是乘用车，这两种车不存在同业竞争，那么就有一个前提：万向电动车永远不造乘用车整车，但是2002年万向就研发成功了电动轿车，我们很难说万向电动车不会做乘用车。即便菲斯克不注入，我们认为也不会改变万向钱潮的新能源汽车产业链属性，目前中国只有万向集团具有豪华电动车业务。

　　风险提示：新能源车推广遇阻，A123、菲斯科产品无法产业化。

(责任编辑：DF142)