券商评级利空出尽 6股遭错杀跌出黄金坑

　　东华科技：新签订单创新高在手项目明年预计将加速确认

　　研究机构：中投证券 分析师：李凡，王博 撰写日期：2014-11-18

　　投资要点：

　　新签订单再创历史新高。公司拿下伊泰合同后，仅依靠伊泰和康乃尔项目便实现今年新签EPC订单超过85亿元，已经赶超去年80亿元的订单总量。我们保守估计年底即便没有新签大单，今年全年订单也将在90-100亿元区间，公司连续两年新签订单创历史新高。

　　在手订单保障明年业绩大幅好转。公司目前在手订单估计接近200亿元，在手订单/收入比例约在6倍左右。根据三季报来看，除海外的刚果和白俄罗斯项目进展较慢之外，国内订单均已处于正常推进状态，公司预收账款/预付账款持续大幅增长，三季度末已达32.23/23.18亿元，康乃尔、黔希和安庆项目已累积收款达34.2亿元，却仅确认12.74亿元。其中安庆项目收款金额已接近合同金额，而收入仅确认一半；另外康乃尔项目已预收10亿元，考虑冬天气候原因，我们预计明年上半年主设备运达项目地点将会加速确认收入和业绩。综合来看，市场今年对公司有订单无业绩的担心将在明年显著缓解，高订单保障倍数将给公司明后年的业绩增长带来较大弹性向上空间。

　　今年煤化工行业热度有所降低，但中长期发展仍不必过分担忧。今年新型煤化工并不平静，电力企业陆续退出行业、行业被排除在西部鼓励产业目录之外等事件都给行业发展增加了一些不确定，行业的争议声也一直不断。然而我们对此持有不同看法，从能源战略、盈利多角度来看，产业未来趋势仍是有序推进和鼓励，今年相关负面新闻是必经的产业洗牌和格局优化的过程，未来强者越强、以及决心执行力突出的业主有望引领行业正确发展方向，同时像公司这样具备核心竞争力的企业仍将获取充足订单。

　　维持“强烈推荐”评级。考虑到公司部分大项目今年可能未达到大比例确认收入的节点，我们暂先下调公司14-16年EPS至0.63、0.88、1.09元，目前股价对应PE29.8/21.1/17.1。但考虑目前市场对公司普遍预期较低，而公司在手订单充裕，明后年收入业绩确认将持续加速，且行业发展正逐渐摆脱低谷，因此仍可逢低配置，目标价22元。

　　风险提示：资金面紧使业主的煤化工投资延后、公司新签订单低于预期

　　证券时报网

　　贝因美：恒天然战略入股尘埃落定看好后续深度合作

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘颜，苏铖 撰写日期：2015-01-14

　　贝因美1月9日公告商务部原则同意恒天然要约收购贝因美20%股权，商务部亦批准了关于经营者集中的申报，贝因美将于1月12日复牌。根据14年8月27日的公告，恒天然香港将通过要约收购方式购买至多2.04亿股贝因美的普通股，占贝因美所有已发行股票的20%，拟要约收购的价格为18元/股。我们认为商务部的批复意味着本次战略收购基本尘埃落定，后续实施只是时间问题，并预计自恒天然发布要约收购书后会很快完成战略入股。

　　我们看好恒天然和贝因美作为奶粉产业链上下游龙头未来强强联合和深度合作。我们预计贝因美14、15年每股收益分别为0.25和0.51元，给予15年每股收益42倍，目标价上调至21.40元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　战略入股基本上尘埃落定，压制短期股价因素消除：近期大盘表现强势，乳制品行业公司股价修复较多，但商务部是否批复的不确定性及18元收购价成为压制贝因美短期股价的因素。此次商务部批复使得恒天然战略入股基本尘埃落定，贝因美当前股价低于恒天然18元要约收购价格的10%。根据之前的协议，在恒天然发出要约收购书后的1个月内，恒天然需收满11%则协议成立，其中贝因美集团承诺直接转让8%，并承诺若恒天然未能收满11%则贝因美集团补足缺少的股份，而恒天然只需在未来12个月内在二级市场完成剩下的9%的收购即可。总之，我们认为，此次商务部批复基本上可以认定为恒天然战略入股尘埃落定，后续落实只是时间问题。同时从恒天然角度，其最初以高达25%的溢价收购表明其对进度的重视高于对收购股价高低的重视，即便未来贝因美股价高于18元，也不排除其继续提升收购价格以尽快完成收购的可能。

　　上下游强强联合，看好后续深度合作：恒天然是全球第六大乳制品公司及全球最大的大包粉出口商，年收入规模1,000亿元左右，其控制着全球1/3以上的奶粉贸易。贝因美是中国最大的婴幼儿奶粉品牌，年收入规模60亿左右。近年来恒天然加速向B2C转型并把中国作为重点市场(进口液态奶安佳和田园、婴儿奶粉安满均为其品牌)，贝因美将为其在中国的婴儿奶粉业务提供广泛的渠道覆盖能力；而贝因美一直致力于优质、低成本的供应链完善及国际化，恒天然作为全球最大的乳品原料供应商无疑是最佳合作对象。我们看好未来奶粉产业链上下游两大龙头的协同及深度合作。

　　从奶粉向婴童食品转型的关键年，儿童奶、婴童食品再造一个贝因美：2015年将是贝因美从单纯的奶粉供应商向婴童食品综合供应商转型的关键年。儿童奶是第一步，公司两个自建生产基地(北海、天津)的产能明年预计合计达到21万吨，按照15元/KG的出厂价算为30亿元+的产能，为奶粉收入的一半；同时，我们预计在儿童奶以外公司将加速对婴童休闲食品品类的延伸。

　　评级面临的主要风险。

　　恒天然战略入股失败，行业竞争加剧。

　　估值。

　　我们预计14、15年每股收益分别为0.25和0.51元，考虑到恒天然入股完成后公司并购澳大利亚工厂有望在明年并表，我们认为合并报表收入有望在我们盈利基础上收入增厚46%，利润增厚18%，给予15年(未并表)每股收益42倍，目标价由19.52元上调至21.40元，维持买入评级。

(责任编辑：DF064)