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　　小天鹅A投资价值分析报告：I智能助力公司腾飞

　　类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司

　　投资要点：

　　专注洗衣机产品，技术优势明显小天鹅属于在洗衣机领域稳扎稳打，专注主营业务的公司。在行业出货平淡尤其是内销需求不旺的2014年，公司仍能够实现大幅超越行业的增长得益于高端产品的占比持续提升，尤其是智能精准投放系列开始放量，快速成长为主力产品，具有较好的市场转化能力。经过几年的i智能洗衣机全国巡展活动，智能投放洗衣机在消费者中的认可度越来越高，公司加大了在央视等广告资源的投放，小天鹅i智能洗衣机广告登陆了CCTV1的黄金广告时段，我们认为尽管广告投放增加了销售费用，但也会带来消费者购买力的转化，我们预计2015年将是公司智能投放洗衣机销量的爆发年。

　　电商渠道持续发力2014年电商渠道营收约11亿元，依托控股股东美的集团的资源优势，未来公司的线上业务将持续高速发展。美的集团与小米合作后，将在电商业务等方面展开深度合作，集团对电商渠道的重视度将有增无减。从集团到公司加大对线上的重视和投入，预计线上业务规模将快速壮大，规模效应显现后有望进一步提升盈利能力。为顺应互联网时代发展，推动产品定制化服务，2015年1月公司专门面向年轻人打造出了“大黄蜂”变频滚筒洗衣机，探索在互联网时代与用户无缝对接的产品革命。

　　产品量价齐升+公司效率提升公司产品结构升级走在行业前端，在智能投放洗衣机占比提升的拉动下预计均价上行趋势将持续，公司在2014年实现了量价齐升，预计这一趋势将在2015年得以延续。经过转型调整，公司总体运行处于比较良性的状态，营运能力也在逐年改善，效率的提升也显示了公司经营的优化。

　　公司受益于智能投放洗衣机放量带来的结构性优化以及调整后经营管理的效率提升，我们看好未来发展，预计2015年-2016年将实现每股收益1.32元/股和1.66元/股，维持公司“买入”投资评级。

　　金正大：增资农佳乐肥业，打开新疆农资市场

　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司

　　事件：金正大发布公告，与新疆农资(集团)有限公司及新疆阿克苏农佳乐肥业签署了《关于新疆农资集团阿克苏农佳乐科技肥业有限责任公司之增资合作协议书》。公司拟以3060万元增资新疆农资全资子公司农佳乐肥业，取得其51%的股权；同时新疆农资以1940万元增资，增资后占股权的49%。本次增资后，农佳乐肥业注册资本达到6000元，后续计划增加进一步至10000万元，增资资金用于建设新型作物专用肥项目。

　　点评：

　　本次增资合作将帮助金正大打开新疆市场。新疆农资是新疆维吾尔自治区大型农资流通龙头企业，建有覆盖全疆15个地州、83个县市、800个乡镇和1600个自然村的多层次农资营销网络和多形式农综合服务体系，在新疆占据较高农资市场份额。公司与新疆农资此次增资农佳乐肥业后，增资资金用于农佳乐肥业分期建设40万吨/年新型复合肥项目，项目建成投产后，新疆农资承诺依托其“农佳乐”连锁网络进行销售。公司此前在新疆地区的销售量少、市场份额低，通过本次增资后，与新疆农资建立起合作关系，可利用新疆农资的销售网络及物流配送体系，有利于提高公司在新疆地区的品牌知名度，打开公司在新疆地区的市场，增强公司在新疆地区的市场竞争能力。

　　延续优化生产布局，推进农资服务一体化。公司此前在山东、河北、广东、贵州等地建有生产基地，重点覆盖中原、东北、华南等市场。本次公司增资阿克苏农佳乐肥业，并规划建设20万吨/年新型作物专用肥、10万吨/年水溶肥、10万吨/年功能性液体肥料，形成新疆生产基地，面向新疆等西北市场，推动公司在国内产能、市场布局的进一步优化。同时公司本次增资合作，有利于探索形成与地方农资流通企业合作的模式，未来公司可望凭借龙头优势和资金实力延续采用资金、渠道、技术合作的模式在国内外拓展业务。农佳乐肥业将负责对新疆农资的销售网络进行农化指导，这有利于提升公司农资服务经验，加上公司线上互联网平台、线下农资服务站建设稳步推进，共同助力公司农资服务一体化战略实施。

　　我们继续看好农资一体化投资主线，金正大继续深化渠道服务，同时新基地新产能逐步释放，2015年业绩可望延续较快增长；而公司在农资服务一体化上的积极探索，成为未来新的增长动力。本次金正大与新疆农资合作增资农佳乐肥业，有利于公司新疆市场的开拓，优化产业布局，同时是公司与地方流通龙头合作开拓市场、推进农资服务一体化的积极探索。我们维持公司2014-2016年EPS 为1.11、1.50和1.94的预测，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：下游需求不达预期的风险；农资平台建设进度慢于预期的风险。

　　海思科：15年迎来业绩拐点，数个重磅产品待批

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司

　　推荐逻辑：公司稳定的轻资产业务模式(即“生产外包+精细化招商”)使其净利润率高达约50%。公司产品线将从以多烯和肠外营养药为主，逐渐演变为以专科药、肠外营养药系列共同发展的局面，产品结构更加完善。我们认为：2015年公司业绩迎拐点明确，净利润增速或将超过60%。且三腔袋、复方氨基酸注射液(18AA-IX)等重磅产品待批将大幅提升公司业绩空间。

　　肠外营养药系列销售额快速增长，复方氨基酸18AA-Ⅶ、转化糖电解质等增速表现优异。国内临床使用肠外营养药近五年间复合增长率超20%，1)复方氨基酸18AA-Ⅶ市场生产厂家较少，预计其销售额未来3 年增速超过30%；2)转化糖电解质注射液临床效果优于普通转化糖，前者对后者替代效应明显，随着转化糖电解质进医保，其销售额未来3年复合增长率超过30%；3)中长链脂肪乳的进口替代将逐渐显现，随着终端对其需求的加强，脂肪乳的需求也将上升，预计其销售额未来3年复合增长率超过20%，与肠外营养行业增速相当；4)脂溶性维生素因为天台山生产线受到GMP 认证影响而停产检查，导致产量下降。

　　该产品生产商较少，且其组合包装也很有特色，预计2015 年脂溶性维生素稳定增长。

　　肝病领域药物仍处于高速增长阶段。1)多烯磷脂酰胆碱的注射剂型公司市场份额约80%，多烯将持续受益于赛诺菲的原研药市场份额下降以及部分省份医保开始解限，预计其销售额未来3 年复合增长率超过20%(估计14 年其销售额2.5 亿)；2)近年病毒性肝炎用药在样本医院复合增长率为26%，国产恩替卡韦价格明显低于外企，且能与公司的多烯磷脂酰胆碱形成协同效应。2014 年该产品处于市场导入期，2015 年其销售额预计超3000 万。

　　高效率研发实力储备产品丰富，2015-2016 年有数个重磅药品待批。1)随着药审中心审批效率提升，2015 年公司获批重磅药物较多。按照很可能获批先后顺序排列分别为：精氨酸谷氨酸盐注射液、维生素13、三腔袋等，上述产品很可能冲击首仿或次仿；2)2016 年很可能获批的品种分别为：瑞格列奈二甲双胍片，氯乙酰左卡尼汀片、复方氨基酸18AA-IX等。

　　盈利预测与投资建议：预测2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别为0.43 元、0.70 元、0.88元，对应动态市盈率分别为53 倍、33倍、26倍。我们认为：公司业绩盈利拐点、催化剂众多，为2015 年医药行业难得的优质投资标的，应享受高估值，给予其PE 估值40 倍，对应目标价为28 元/股。维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品审批进展或低于预期、招标进度或低于预期、药品招标降价风险。

　　江苏神通：做细分行业冠军

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司

　　投资逻辑

　　坚持“进口替代”，做细分行业冠军。公司目前的产品线集中在冶金、核电细分子领域，在核级蝶阀、球阀、地坑过滤器，冶金干法除尘阀门领域都处于绝对垄断地位。公司注重产品的专业性，始终坚持自主研发做高毛利、高技术的产品，走“进口替代之路”。

　　核电业务占比高，新增订单快速增长。2013年公司的核电收入占公司总营收的47%，产品主要包括耗材核岛蝶阀、球阀；地坑过滤器，另外还小规模的供应海水流量调节阀、核电风阀等。我们预计2015、2016年公司的核电订单金额有望分别达到4.9亿、6.1亿元，主要基于1)2011年3月日本福岛核电站泄露事故发生后，我国没有核电新项目的核准开工。但核电作为我国“一路一带”战略的排头兵，优化能源结构的主力，重启势在必行。2014年下半年一些拟建核电项目的设备已开始逐步招标，我们预测2015年、2016年分别会有7台、8台机组开工建设。2)根据在建机组工程进度，2015年、2016年会有11台、7台机组投入商运，耗材市场不断扩大。

　　冶金业务稳定，能源领域是下一个增长点。根据公司规划到2017年左右将实现冶金、核电、能源业务三分天下。新建的能源业务厂房将于2015年5—6月份完工，工程完工后能源板块的产能大约会有10个亿，预计到2017年公司的能源业务订单能够达到2-3亿元。

　　投资建议和估值：相比于其他核电公司，公司核电收入占比超过40%，具有较大弹性，随着核电重启，公司核电订单将迎来高速增长。预计公司2015年、2016年的EPS分别为0.46元、0.62元，基于行业情况，和公司在行业中的地位，建议目标价为29元-31元。

(责任编辑：DF146)