苹果板块11只概念股价值解析

　　欣旺达：受益电池产能转移，短期估值合理

　　类别：公司 研究机构：红塔证券股份有限公司 研究员：彭涛 日期：2015-01-30

　　市场因素：

　　1、锂电池行业需求稳定增长，下游模组产业国内转移。消费电子锂电池产能60%集中在台湾和大陆。其中台湾占住主要部分，国内占比20%。但是从12年开始，台湾地区由于笔记本出货量下滑，大陆手机品牌出货量不断替身，台湾电池模组厂商收入普遍下滑，甚至负增长，而大陆企业继续保持50%左右的收入增长。而且从毛利率来看，大陆地区模组厂商长期高于台湾地区3%，成本优势明显，未来还有自动化率提升和规模优势继续降低成本，产能转移将继续进行。

　　2、大陆品牌手机继续发展。全球智能手机出货量放缓，14年增长25%，相比全球智能手机增速放缓，国内品牌手机出货量继续保持高增长。以小米华为为代表的国产品牌出货量分别增长220%和73%。国产品牌手机集中度和市场份额不断提升，至三季度，主要国产品牌手机全球市场份额已经上市至24.6%，较上季度提升3%个百分点，未来还有提升空间。另外手机屏幕增大和续航能力要求提升，电池容量也不断提升，有利于价格提升。

　　3、大客户战略和公司前期产能释放，在建工程保障后续产能。公司具有手机消费电子类电池模组产能约7000万套/年，已经具备承接大客户订单能力。今年三季度已经获得苹果6电池订单，一方面苹果公司认可产品质量，另一方面认可公司规模已经达到满足苹果单部手机亿部级销量的公司规模的认可。除了苹果，公司主要客户还包括小米和华为，今年两家公司出货量分别高达200%和75%，未来继续收益两家公司高增长。

　　投资策略：短期估值合理，给予持有评级

　　超声电子半年报点评：智能手机供应链拉货和4G建设推动公司增长

　　类别：公司 研究机构：联讯证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2014-08-18

　　事件：

　　2014上半年，公司实现营业收入18.44亿元，同比增长9.98%；归属于母公司所有者的净利润7621.05万元，同比增长69.12%；归属于母公司所有者权益合计27.2亿元，同比增长44.8%；基本每股收益0.16元。

　　点评：

　　1、国内消费电子用PCB重要供应商。公司主要从事HDI及高多层印制电路板(PCB)、液晶显示器、覆铜板、电容式触摸屏的生产和销售。PCB板主要应用于智能手机、汽车电子、通讯基站，是苹果公司PCB板供应商；触摸屏现有手机客户包括中兴、海信、联想等国内知名品牌。

　　2、毛利率提升、费用率下降提升盈利能力。半年度毛利率20.50%，同比增加1.33个百分点。其中，液晶显示器、覆铜板毛利率较上年同期上升1.68%、6.84%，主要是因为公司调整产品结构，加大高附加值产品的产销量以及产品提价提升了毛利率。报告期内，期间费用率为13.3%，较上年同期下降1.1个百分点，主要因为销售费用和财务费用相对下降较多。

　　3、智能手机引领消费电子持续繁荣，带动公司营收净利增长。2014Q1、2014Q2全球智能手机出货量分别为2.82亿部、2.953亿部，同比分别增长28.6%、23.1%。我们认为，考虑到三四季度苹果、三星、华为、小米等厂商陆续推出新机拉动出货量，2014全年出货量增速要要高于IDC此前预测的低于20%的增长率。

　　智能手机拉动供应链备货。从6、7月开始智能手机台湾供应链持续供给不足，半导体制造商台积电、联电订单饱满，晶圆交货期由正常的一个季度增加至五个月以上；主要封测台厂出货持续乐观，部分台厂调高今年资本支出规模；苹果iPhone6、iPad旺季出货启动在即，加上三星、小米等新厂商开始大量采用金属外壳，金属外壳产能出现严重供不应求；台湾PCB厂商7月营收数据实现环比增长，产能利用率已从二季度的90%提高到95%。

　　在智能手机等消费电子持续繁荣的带动下，公司高层PCB产销两旺，目前基本处于满产状态，新募投项目产能已达到60%，主要应用智能手机领域。公司是苹果PCB板的供应商，2014年三四季度iPhone6、iWatch等新品发布将提升对PCB的需求，对公司产品将起到拉动作用。

　　4G和汽车PCB也是销售驱动力。公司4G基站用PCB板已大批量供货，同时4G手机换机潮来临，将共同推动4G系统设备出货量增长，一定程度上推动公司PCB产品销量上升。汽车PCB板方面，主要应用于多媒体影音系统、倒车雷达、导航系统、防盗器、发动机控制系统(如ECU、EPS、ABS等)，目前汽车板销售占比15%-20%，汽车用PCB作为整车可靠性保证的一部分，质量要求很严格，尤其性能保证方面，因此，其附加值通常比普通消费类印制板要高。

　　4、主要的增长预期来自触摸屏业务。募投的电容式触摸屏产业化建设项目已于2014年5月份顺利部分投产，形成了年产15万平的电容式触摸屏产能。公司触摸屏技术主要是OGS，目前智能设备触控市场上OGS大规模应用趋势明显，今年公司电容屏新项目建成，新生产线将释放产能，将拉动公司销售收入的增长。

　　5、盈利预测及评级。预计2014-2016年净利润增速分别为76.15%、41.37%和24.91%，EPS分别为0.44、0.62和0.77元，上一交易日收盘股价对应PE分别为31、22和17倍；尽管公司相对估值较为合理，但是不排除超预期的可能，给予公司“增持”评级。

　　6、风险提示：1)铜价格和劳动力成本上升影响毛利率，2)触摸屏产能释放低于预期。

　　环旭电子：业绩符合预期，Apple Watch第一股行将启动

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：张騄，施妍 日期：2015-02-06

　　投资要点：

　　重申买入评级。公司昨晚公布的业绩快报中，2014年收入158.7亿，同比增长11.22%，归属上市公司股东净利润7.01亿，同比增长28.52%，与我们预测的7.33亿利润基本一致，微调2014年业绩后，2014-16年盈利预测为0.64元，1.26元，1.85元，目前股价对应估值为56.3X，28.6X，19.5X，考虑到智能穿戴产业的爆发，以及环旭电子作为AppleWatch第一股的收益度，我们认为6-12个月合理估值为2015年40X，对应目标价为50.4元，重申买入评级。

　　AppleWatch第一股行将启动。2014年业绩一定程度上收到了AppleWatch组装良率瓶颈影响，12月份S1模组出货量比我们此前预期略低，但是从多方信息反馈来看，2月底3月初苹果可能将再次举行产品发布会，再次推荐AppleWatch产品。据美国媒体报道，苹果已经要求软件开发者在2月中旬完成软件开发以便苹果进行内部测试。而一个名为EleksLabs的开发团队已经开始开发通过AppleWatch远程控制Tesla的App。在季报电话会议上，TimCook表示AppleWatch将在4月份正式开始销售。而我们从产业链了解，组装环节良率已有明显改观，拉货逐步进入正常状态。我们认为随着AppleWatch发布的临近，AppleWatch供应链(环旭电子、德赛电池、立讯精密、安洁科技)与智能穿戴衍生标的(北京君正、中颖电子、奋达科技)都将受益。而环旭电子作为S1模组的独家供应商，供货金额最大，市场地位最高，将成为AppleWatch第一股。

　　SIP业务持续突破，市场空间将超预期。从电子产品的设计趋势看，模块化、轻薄化是总体趋势，SoC、SIP等技术应运而生，环旭电子推进的SIP技术是介于半导体封装与EMS电子制造之间的新生环节，市场空间逐步从Wifi模组、AppleWatch系统模组发展到触控电路模组、指纹识别模组、摄像头电路模组等方向，其市场空间正快速爆发，未来前景将超市场预期。

(责任编辑：DF142)