油改板块9大概念股价值解析

　　海油工程：行业进入相对低谷期，公司转型发展明确

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，刘国清，真怡，刘芷君 日期：2015-03-11

　　过去几年，海油工程的业务能力得到长足进步，经营业绩也持续超出市场预期，净利润从2011年的1.8亿元，增长至2014年41.2亿元以上，但股价表现并不突出，主要原因是市场担忧公司逐渐迈向“周期”高位，而后续中海油的资本支出开发有波动风险，因此公司的估值被持续压制着。展望2015年，中海油资本支出回落已成定局，在行业进入相对低谷期，公司经营业绩所受影响如何，将决定公司能否“逆市而动”。我们认为，公司前期已做较为充分准备，转型发展的效果值得期待。

　　中海油资本支出已处于低迷期水平：2015年中海油的资本支出削减，是受到油价下跌和规划因素(“十二五”年规划最后一年)的双重影响。未来随着“十三五”规划展开，中海油有望启动新一轮的建设高峰，而如果油价回升，中海油的资本支出执行情况也有可能好于预期。

　　国际开拓获得重要突破：2014年前3季度，海油工程新签订单238.94亿元，较上年同期增长139%；其中，国际市场订单达到123.78亿元，创历史新高，并签署了多个标志性项目，包括俄罗斯Yamal核心模块建造项目(16.43亿美元)、缅甸Zawtika项目(3.67亿美元，公司首个海外EPCI合同)等。

　　改革同样值得关注：公司2014年中报明确提出，积极探索混合所有制发展模式，计划选择业内有竞争优势的国外合作者，通过合资经营，共同推进珠海深水基地建设。2015年3月，李克强总理在作政府工作报告中明确提出“加快电力、油气等体制改革”；根据华夏时报报道，“石油天然气体制改革作为我国能源领域改革的重头戏，相关改革方案已在抓紧研究制定”。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入24,000、20,880和22,968百万元，EPS分别为0.950、0.810和0.930元。公司综合实力突出，作业能力提升和国际市场开拓取得持续进展，结合业绩情况，我们继续给予公司“买入”评级，合理价值为12.15元，相当于2015年15倍PE估值。

　　风险提示：原油价格大幅波动，导致行业景气度变化的风险；中海油作为公司重要客户，其资本支出受规划因素而出现波动的风险。

　　中国石化：混改继续推进，关注旗下子公司投资机会

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇，王晓林 日期：2015-03-10

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计中国石化2014~2015年EPS分别为0.43、0.44元。原油价格快速回落成为影响公司业绩的重要因素。我们给予公司“增持”投资评级，目标价6.81元(按照资产价值重估方法)，对应2014年15.8倍PE.

　　关注中石化旗下子公司的投资机会。我们认为改革与环保是2015年石化行业两条投资主线。作为央企改革排头兵，中石化的改革举措一直受到市场的广泛关注。在*st仪化、江钻股份完成专业化重组、销售公司完成引资工作后，中石化其他子公司未来的发展值得期待。我们建议关注上海石化、四川美丰、岳阳兴长、泰山石油等公司。

　　风险提示

　　短期(4Q14、1Q15)业绩下降；原油价格继续回落。

　　上海石化：无惧业绩亏损，羊年盈利修复

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-02-03

　　公司2014年净亏损6.5~7.5亿，14年Q4净亏损4.9~5.9亿。

　　亏损主要原因是成品油下调机制和原油采购周期偏差，公司主要从中东采购原油，考虑船运周期，抵达国内港口(宁波、舟山)，经清关、驳接、石化管道计划送至金山，合计55天。虽然石化炼厂统一采取装船日成本价核算当期加工原料成本，但因物流周期产生成本倒挂，发生5~10美元/桶成本溢出，按照120万吨月加工量，Q4产生损失7.2~14.4亿，正常化后盈利将恢复。

　　低油价助力化工品业务扭亏转盈。石油-石脑油-烯烃-衍生物产业链，80$/桶以下低油价改善化工业务，有助于恢复对煤化工和北美页岩气化工品的竞争力。以烯烃为例，和石油价差已从2014年的平均400$扩大到600$，公司化工业务有望转盈。

　　油价低位促使炼油加工利润正常化。从成品油定价机制分析，当国际油价<80$/桶，按正常加工利润率计算成品油价格。>80$/桶，扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格。>130$/桶，按照兼顾生产者、消费者利益，汽、柴油价格原则上不提或少提。

　　我们判断油价低于80$/桶以下低油价改善炼化企业的盈利。

　　汽柴油升级带给公司额外利好。依照规定，IV车用柴油过渡期至2014年底，V级过渡期至2017年底。确定车用汽、柴油质量标准升级至IV加价标准分别为每吨290元和370元，升级至V加价标准分别为每吨170元和160元，去除给销售公司比例，公司在柴油加价121元/吨，汽油167元/吨。作为华东区域主力炼化企业，已获得给上海、浙江、广东供应升级油品的资质，预计2015年60%油品将以高标号出厂。

　　维持“推荐”评级。预计公司14-16年EPS分别为-0.06、0.23和0.25元，对应A股4.05元，2015年18X、2016年16X，H股1.73元，2015年7.69X、2016年6.86X。给予公司15~20倍的市盈率，目标H股4.38港币，A股4.6元，维持“推荐”评级。

(责任编辑：DF142)